IPO SpaceX selesai. Soalan lebih besar: Adakah gabungan dengan Tesla?

SpaceX SPCX telah memasuki pasaran, tetapi riuh sekelilingnya terus dikuasai oleh satu soalan yang semakin menarik perhatian Wall Street: bolehkah Elon Musk akhirnya menggabungkan syarikat roketnya dengan Tesla?

Idea yang pernah dianggap jauh daripada realiti kini mendapat tarikan dalam kalangan penganalisis, pelabur dan malah pekerja yang rapat dengan perniagaan Musk.

Menjelang IPO, spekulasi semakin memuncak bahawa Musk mungkin berusaha menyatukan dua syarikat utama beliau di bawah satu struktur korporat.

Menurut laporan CNBC, Musk telah membincangkan kemungkinan menggabungkan Tesla dan SpaceX dengan rakan sekerja, menurut orang yang biasa dengan perkara itu.

Seorang pekerja Tesla kini memberitahu CNBC bahawa ramai pekerja sejak lama menjangka transaksi sedemikian akan berlaku suatu hari nanti, manakala seorang lagi individu yang rapat dengan syarikat berkata cabaran bersama berkaitan kuasa pengkomputeran dan infrastruktur tenaga telah meningkatkan kerjasama antara perniagaan berkenaan.

Sumber bersama dan aspirasi AI menyokong kes bagi penggabungan

Rasional di sebalik spekulasi penggabungan banyak berpunca daripada pertindihan yang semakin meningkat antara perniagaan Musk.

Syarkat-syarikat itu sudah mengekalkan hubungan komersial yang meluas.

SpaceX mendedahkan dalam pengisian IPO bahawa ia membeli sistem penyimpanan bateri Tesla Megapack bernilai $697 juta pada 2024 dan 2025 untuk menyokong pusat data yang dikendalikan xAI di Memphis.

Syarikat itu juga membelanjakan kira-kira $131 juta untuk Tesla Cybertrucks pada 2025.

Kerjasama terdahulu termasuk Tesla membekalkan peralatan solar dan komponen automotif kepada SpaceX, manakala SpaceX membantu membangunkan bahan khusus yang digunakan dalam Cybertruck Tesla.

AI juga berpotensi menjadi kuasa paling kuat yang menarik kedua-dua syarikat bersama.

Sistem pemanduan autonomi Tesla, platform robotaxi, dan inisiatif robot humanoid Optimus semuanya bergantung kuat pada AI.

Sementara itu, SpaceX sedang mengejar projek berasaskan AI daripada perkhidmatan sambungan Starlink kepada cadangan pusat data orbit.

Analyst Wedbush Dan Ives percaya bahawa aspirasi bertindih ini akhirnya boleh memuncak kepada penggabungan.

“Langkah demi langkah, ‘holy grail’ mungkin adalah menggabungkan SpaceX dan Tesla dengan cara tertentu untuk memberi tisu yang menghubungkan kedua-dua syarikat teknologi yang mengganggu ini yang berusaha memimpin Revolusi AI,” tulis Ives.

Penganalisis menunjukkan pelbagai bidang potensi integrasi.

Robotaxi Tesla akhirnya mungkin bergantung pada sambungan Starlink, manakala sistem AI yang dibangunkan melalui xAI boleh berfungsi sebagai antara muka perbualan untuk kenderaan Tesla dan robot Optimus.

Kedua-dua syarikat juga dijangka bekerjasama pada Terafab, cadangan fasiliti pembuatan semikonduktor di Texas yang melibatkan Tesla, SpaceX dan Intel.

Kedua-dua syarikat memerlukan jumlah kuasa pengkomputeran yang besar untuk menyokong pemanduan autonomi, robotik dan projek infrastruktur AI.

Selain sinergi operasi, keperluan pembiayaan juga boleh menggalakkan gabungan.

Pengisian IPO SpaceX mendedahkan bahawa syarikat itu membelanjakan lebih $10 bilion untuk perbelanjaan modal hanya pada suku pertama 2026, menghasilkan kira-kira $9 bilion aliran tunai bebas negatif.

Syarikat itu melabur secara agresif dalam pembangunan Starship, infrastruktur AI, pusat data dan projek skala besar lain.

Tesla pula menghadapi lonjakan perbelanjaan tersendiri.

Pengeluar kenderaan elektrik itu baru-baru ini menunjukkan bahawa perbelanjaan modal boleh melebihi $25 bilion tahun ini ketika ia memperkukuh pelaburan dalam kecerdasan buatan, robotik dan pengangkutan autonomi.

Sesetengah penganalisis percaya menggabungkan kunci kira-kira boleh membantu menyokong cita-cita itu.

Tesla kini memegang kira-kira $45 bilion tunai, berpotensi menyediakan fleksibiliti kewangan tambahan untuk projek jangka panjang SpaceX.

Columnist Reuters Robert Cyran berhujah bahawa penggabungan juga boleh mempermudah soalan tentang pembahagian masa dan sumber Musk.

“Mengumpulkan syarikat-syarikat itu juga secara luaran akan menghapuskan soalan canggung tentang anak syarikat mana yang Musk utamakan,” tulis beliau.

“Pelabur membayar premium besar untuk imaginasi fiksyen sains jutawan itu. Tesla diniagakan pada 200 kali pendapatan dianggarkan, menurut LSEG, manakala penilaian yang dicadangkan bagi SpaceX lebih menghairankan lagi. Namun Musk hanya ada 24 jam dalam sehari — atau kurang, apabila mengambil kira tabiatnya men-tweet — dan persoalan tentang di mana beliau menghabiskan masa telah mencetuskan keprihatinan pelabur,” katanya.

Penganalisis Morningstar melihat logik strategik yang serupa dalam gabungan.

“Sebab tambahan paling penting mengapa penggabungan masuk akal ialah CEO Tesla dan SpaceX, Elon Musk, mahu menyatukan syarikat-syarikatnya menjadi satu konglomerat,” tulis mereka.

“Ini akan membolehkannya mengendalikan semua operasi di bawah satu bumbung tanpa terjerat dengan begitu banyak isu tadbir urus.”

Tidak semua orang yakin

Walaupun spekulasi semakin meningkat, beberapa penganalisis kekal skeptikal bahawa penggabungan itu akan berlaku dalam masa terdekat.

Oppenheimer, yang baru-baru ini memulakan liputan SpaceX dengan penarafan Outperform dan sasaran harga $190, mengakui bahawa penggabungan masa depan adalah mungkin tetapi tidak memberi sokongan penuh kepada idea itu.

Penggabungan akhirnya dengan Tesla adalah “mungkin”, tulis penganalisis Timothy Horan, tetapi beliau percaya kedua-dua syarikat itu kemungkinan besar akan kekal sebagai entiti awam yang berasingan.

Oppenheimer berhujah bahawa mengekalkan dua syarikat yang diniagakan di pasaran awam memberikan Musk akses yang lebih besar kepada pasaran modal.

Firma broker itu berkata visi jangka panjang Musk tentang AI paling baik dilayani oleh akses modal yang pelbagai dan fleksibel dan bahawa mempunyai dua 'mata wang' awam menyokong strategi itu dengan paling berkesan.

Apakah bentuk penggabungan yang mungkin?

Penggabungan antara SpaceX dan Tesla akan tidak pernah berlaku sebelum ini dari segi skala, dan berpotensi menjadi penggabungan korporat terbesar dalam sejarah.

Dengan SpaceX ditutup pada $161 pada sesi pertamanya, meletakkannya pada penilaian sekitar $2.1 trilion dan Tesla kini dinilai sekitar $1.65 trilion, kedua-dua syarikat hampir bersaiz sama.

Menurut columnis Fortune Shawn Tully, struktur yang paling mungkin adalah melibatkan SpaceX bertindak sebagai pemeroleh.

Untuk melengkapkan transaksi sedemikian, SpaceX perlu mengeluarkan saham baru bersamaan dengan kira-kira 94% daripada jumlah saham sedia ada, mencerminkan nisbah penilaian relatif kedua-dua syarikat.

Berdasarkan pengisian IPO SpaceX, bilangan sahamnya boleh meningkat daripada kira-kira 4.1 bilion saham kepada hampir 8 bilion saham.

Jika perjanjian itu diselesaikan berhampiran penilaian IPO yang dijangka oleh SpaceX, syarikat gabungan itu akan menguasai had pasaran kira-kira $3.7 trilion.

Cabaran dan halangan yang mungkin

Walaupun tarikan strategiknya, penggabungan akan menghadapi halangan kewangan dan tadbir urus yang besar.

Walaupun penilaian gabungan $3.7 trilion akan luar biasa, syarikat gabungan tidak semestinya sangat menguntungkan.

Berdasarkan keputusan kewangan terkini, keuntungan gabungan yang dijana oleh kedua-dua syarikat itu akan kekal negatif.

Kedua-dua Tesla dan SpaceX sedang menjalankan strategi pertumbuhan yang intensif modal yang memerlukan pelaburan yang sangat besar.

Pengisian IPO SpaceX menunjukkan ia mungkin perlu mengumpul modal tambahan melalui penerbitan saham dan pembiayaan hutang untuk membiayai projek seperti pembangunan Starship, infrastruktur AI dan pusat data orbit.

Tesla pula secara serentak meningkatkan perbelanjaan untuk AI, robotik dan inisiatif pemanduan autonomi.

Pengkritik berhujah bahawa menggabungkan dua kunci kira-kira akan menggandakan, bukannya menyelesaikan, cabaran pembiayaan ini.

Menurut David Trainer, CEO kumpulan penyelidikan New Constructs, SpaceX perlu mencapai sasaran kewangan yang sangat bercita-cita tinggi untuk membenarkan penilaiannya sekarang, termasuk kira-kira $248 bilion dalam pendapatan bersih dan $1.1 trilion dalam hasil tahunan menjelang 2035.

Penggabungan juga boleh mencairkan pemegang saham SpaceX sedia ada.

Di bawah senario yang digariskan oleh Tully, pelabur SpaceX akan melihat pegangan mereka jatuh daripada 100% kepada kira-kira 52%.

Sebagai pertukaran, mereka akan memperoleh Tesla, yang ketika ini menjana kurang daripada $4 bilion keuntungan tahunan sementara memerlukan perbelanjaan modal yang besar sendiri.

Pemegang saham SpaceX juga akan mewarisi komitmen perbelanjaan modal besar Tesla, menambah kepada pelaburan yang sudah sangat besar diperlukan untuk membina infrastruktur AI SpaceX.

Isu tadbir urus juga boleh timbul.

Pakar undang-undang berkata isu antitrust tidak mungkin kerana syarikat-syarikat itu beroperasi dalam industri yang kebanyakannya berbeza.

Walau bagaimanapun, persoalan mengenai penilaian, nisbah pertukaran saham, struktur syarikat induk, dan kelulusan pemegang saham boleh menjadi sumber pertikaian.

Menentukan harga yang adil untuk kedua-dua syarikat, memutuskan entiti mana yang akan mengawal perniagaan gabungan, dan menangani potensi konflik kepentingan yang melibatkan Musk kemungkinan menjadi isu utama perdebatan dalam kalangan pelabur dan pengawal selia.