Implikasi capex Samsung, SK Hynix dan Micron untuk masa depan dagangan memori

Ledakan kecerdasan buatan telah mengubah cip memori jalur lebar tinggi (HBM) menjadi salah satu komponen paling bernilai dalam industri semikonduktor, menghasilkan keuntungan rekod dan pulangan pemegang saham yang melonjak bagi beberapa syarikat yang mampu mengeluarkannya.

Samsung Electronics, SK Hynix dan Micron muncul sebagai penerima manfaat terbesar daripada perlumbaan infrastruktur AI, dengan pembekal awan hyperscale berlumba-lumba mendapatkan cip memori yang diperlukan untuk menggerakkan pengakselerasi AI generasi seterusnya seperti platform Rubin milik Nvidia dan Unit Pemprosesan Tensor Ironwood Google.

Dengan permintaan jauh mengatasi bekalan, pengeluar secara semula jadi mengambil langkah memperluas kapasiti.

Walau bagaimanapun, ada risikonya.

Industri yang menjadi tumpuan pernah terbakar sebelum ini oleh keterlaluan sama diikuti oleh pengembangan kapasiti pembuatan, diikuti oleh lebihan bekalan, dan kemudian kejatuhan harga.

Oleh itu, apabila berbilion lagi diperuntukkan dalam capex oleh pembuat memori ini, pelabur bertanya sama ada industri sedang meletakkan asas untuk satu lagi kitaran lebihan bekalan cip memori yang menyakitkan, yang bermakna bahawa lonjakan dagangan memori berkaitan AI mungkin lebih singkat daripada yang dijangka.

Permintaan AI telah mewujudkan kekurangan bekalan yang belum pernah berlaku

Berbeza dengan kitaran teknologi sebelum ini, gelombang AI semasa telah mencetuskan ketidakseimbangan yang luar biasa antara permintaan dan bekalan.

Menurut TrendForce, pusat data dijangka menggunakan lebih 70% daripada semua cip memori berprestasi tinggi yang dihasilkan pada 2026, meninggalkan bekalan terhad untuk pasaran tradisional seperti komputer peribadi, telefon pintar dan perkakasan perusahaan.

HBM menjadi salah satu komponen paling kritikal di dalam pelayan AI kerana ia membolehkan pemproses menggerakkan jumlah data yang sangat besar pada kelajuan amat tinggi, satu keperluan untuk melatih dan menjalankan model AI yang semakin kompleks.

Kekurangan itu membolehkan pengeluar memori menetapkan harga premium sambil mencatat keuntungan rekod.

Namun, sejarah menunjukkan bahawa tempoh seperti itu jarang berterusan tanpa had.

Sepanjang dua dekad lalu, industri memori berulang kali mengikuti corak yang sama: permintaan melonjak, harga naik mendadak, pengeluar bergegas membina kilang baru, pengeluaran akhirnya membanjiri pasaran, dan harga runtuh.

Contoh paling terkini berlaku pada 2022 dan 2023, apabila Micron dan SK Hynix mengalami kerugian berbilion dolar selepas memperluas pengeluaran berdasarkan permintaan era pandemik yang merosot jauh lebih cepat daripada jangkaan.

Bagi pelabur yang menunggang dagangan memori AI yang menguntungkan, perubahan tidak dijangka kepada lebihan bekalan berisiko memampatkan margin yang meledak dan penilaian premium yang dinikmati oleh pembuat cip seperti SK Hynix, Micron, dan Samsung.

Pembuat cip komited beratus-ratus bilion dolar

Pengeluar memori bagaimanapun mempercepat rancangan pengembangan untuk memenuhi permintaan AI.

SK Hynix berkata pada hari Jumaat lembaganya telah meluluskan about 54.3 trillion won ($38.3 billion) of investments through 2031, termasuk 35.2 trillion won untuk fasa kedua kompleks pembuatan Yongin dan 19.1 trillion won untuk kemudahan NAND M17 di Cheongju.

Syarkat itu sebelum ini mengumumkan rancangan untuk melabur 600 trillion won dalam kluster semikonduktor Yongin, dan lagi 100 trillion won untuk mengembangkan operasi di Cheongju.

Loji pembuatan Y2 di Yongin akan menjadi yang kedua daripada empat kemudahan DRAM yang dirancang untuk kluster itu.

Pembinaan dijangka bermula pada Julai tahun depan, dengan pengeluaran HBM dan cip DRAM generasi seterusnya dijadualkan bermula pada pertengahan 2029.

Pembinaan kilang memori denyar NAND M17 akan bermula pada awal 2027, dengan operasi dijangka bermula pada lewat 2028.

Samsung juga sedang berkembang secara agresif.

Bersama SK Hynix, syarikat itu merancang melabur lebih $500 bilion dalam hab pembuatan semikonduktor baharu di barat daya Korea Selatan, sebahagian daripada inisiatif disokong kerajaan yang bertujuan mengembangkan pelaburan industri berkaitan AI di luar kawasan Seoul.

Samsung juga mempercepat jadual pembuatan di Yongin, mensasarkan untuk memulakan operasi pada 2029 dan bukannya kerangka masa 2030–2031 yang dijangka sebelum ini.

Sementara itu, Micron telah mengikat sekurang-kurangnya $200 bilion untuk mengembangkan pembuatan dan penyelidikan memori di Amerika Syarikat sambil turut membina kemudahan semikonduktor $24 bilion di Singapura.

Menurut Deloitte, jumlah perbelanjaan modal oleh Micron, Samsung dan SK Hynix dijangka meningkat hampir 340% antara 2024 dan 2027.

Mengapa penganalisis percaya kitaran kali ini mungkin berbeza

Walaupun skala pelaburan yang dirancang, ramai penganalisis berhujah kitaran ini berbeza secara asas daripada ledakan memori sebelum ini.

Menurut IG, pasaran hari ini disokong oleh permintaan struktur dan bukannya semata-mata kitaran sementara.

"Pertama, Samsung, SK Hynix dan Micron — tiga syarikat yang lama menguasai DRAM — menunjukkan disiplin modal yang lebih baik berbanding kitaran lalu, menahan diri daripada berlumba membina kapasiti spekulatif. Kedua, memori dioptimumkan untuk AI lebih sukar dihasilkan: Bank of America (BofA) menganggarkan ia memerlukan tiga hingga empat kali kapasiti pengeluaran memori konvensional setiap unit, dan kapasiti baharu yang diperlukan menghadapi had fizikal — ruang bilik bersih, bekalan kuasa dan air — yang tidak boleh diselesaikan hanya dengan berbelanja lebih banyak," menulis Fabien Yip, penganalisis pasaran di IG.

Pengarah Counterpoint Research, MS Hwang, percaya kapasiti pengeluaran baharu yang bermakna tidak mungkin tiba sebelum 2028.

"Titik di mana semua rancangan pengembangan ini secara serentak menyumbang kepada keluaran pengeluaran sebenar dijangka paling awal pada 2028," kata Hwang kepada Benzinga.

"Tiada kapasiti baharu ini mencapai pengeluaran volum sebelum 2027 — menyokong harga dalam jangka pendek, tetapi juga bermakna beberapa pengembangan besar mendarat di pasaran pada lebih kurang masa yang sama pada 2028 dan seterusnya, titik di mana disiplin bekalan semasa sektor akan menghadapi ujian sebenar," tambah Yip.

Perbelanjaan AI kekal sebagai pembolehubah terbesar

Risiko terbesar industri kekal kadar pelaburan infrastruktur AI itu sendiri.

Saham memori mengalami turun naik mendadak sepanjang Julai apabila pelabur mempersoalkan sama ada pembekal awan hyperscale berbelanja terlalu agresif pada infrastruktur AI.

Kebimbangan ialah dengan perbelanjaan itu menjejaskan kunci kira-kira sekarang, dengan rizab tunai lebih rendah, sebarang jeda dalam pembinaan pusat data akan menyebabkan permintaan tinggi terhadap memori dan produk syarikat semikonduktor lain tiba-tiba merosot.

Deloitte menganggarkan bahawa hyperscaler akan memperuntukkan kira-kira 30% daripada perbelanjaan modal pusat data mereka kepada memori pada 2026, meningkat kepada 36% pada 2027.

"Ketegangan bekalan memori semasa dan harga yang tinggi mungkin berterusan sehingga 2029 atau malah 2030, dengan syarat permintaan berterusan di kalangan hyperscaler untuk cip memori. Pelanggan lain yang memerlukan memori untuk peranti seperti PC, telefon pintar, dan elektronik pengguna lain, serta untuk pusat data bukan AI, juga kemungkinan akan perlu berhadapan dengan harga memori yang tinggi," kata Deloitte.

Penganalisis Bank of America Vivek Arya juga berpendapat kebimbangan tentang kejatuhan jangka pendek telah menjadi keterlaluan.

Arya mengakui bahawa harga memori dan margin keuntungan kemungkinan akan menormalkan akhirnya apabila bekalan tambahan memasuki pasaran antara pertengahan 2027 dan 2028.

Bagaimanapun, beliau berhujah bahawa kejatuhan jualan baru-baru ini mencerminkan kedudukan pelabur menjelang kemungkinan kejatuhan dan bukannya sebarang kemerosotan bermakna dalam permintaan.

"Perbelanjaan hyperscaler terus meningkat walaupun kos komponen lebih tinggi, mencadangkan kuasa penetapan harga semikonduktor/memori," tulis Arya.

Beliau menyatakan kadar sewaan GPU kekal hampir rekod tertinggi dan tiada pembekal awan utama yang menunjukkan kekurangan memori sedang melambatkan penerapan AI.

Susulan pendapatan terkini Micron, Bank of America melanjutkan unjuran superkitaran memori AI sehingga akhir 2027, dengan kemungkinan lanjutan ke 2030.

Faktor penyokong yang disebut termasuk kapasiti HBM Micron yang dijual sepenuhnya sehingga 2027, pengeluaran NAND Kioxia yang sudah diperuntukkan ke 2027 dan 2028, dan amaran daripada pengerusi SK Hynix bahawa bekalan memori global mungkin kekal kira-kira 20% di bawah permintaan sehingga 2030.

Arya berkata walaupun dalam senario menurun di mana harga DRAM dan NAND jatuh selaras dengan kemerosotan industri sebelum ini, pendapatan masih boleh kekal hampir $100 sesaham.

Itu akan jauh lebih tinggi daripada kemuncak kitaran Micron sebelum ini sekitar $12 sesaham yang direkodkan pada 2018.

"Kami tidak berpendapat kitaran asas industri telah hilang, tetapi mekanismenya telah berubah. Perjanjian jangka panjang kini mengunci harga dan peruntukan beberapa tahun lebih awal berbanding suku ke suku, memberikan pembeli dan penjual lebih keterlihatan berbanding kitaran lalu, apabila kekurangan boleh berbalik dalam beberapa suku. Itu tidak menjadikan memori dagangan sehala — ia menjadikan peralihan akhirnya lambat tiba, dan berpotensi lebih sukar untuk ditentukan waktunya," kata Yip.