Is uw hedgefondsportefeuille minder gediversifieerd dan u denkt?

BlackRock roept beleggers op niet alleen naar het gepubliceerde rendement te kijken, maar meer aandacht te besteden aan hoe winsten bij hedgefondsen tot stand komen, aldus een rapport dat eind vorige week werd gepubliceerd.

De kern van de boodschap is eenvoudig: in een markt die wordt hervormd door kunstmatige intelligentie, geopolitiek en snel bewegende kapitaalstromen, is diversificatie over meerdere hedgefondsstrategieën belangrijker dan ooit.

Dat komt omdat sterke prestaties op zichzelf een groeiend probleem kunnen verbergen.

Als fondsen met verschillende labels afhankelijk zijn van vergelijkbare trades, dezelfde bronnen van hefboomwerking of overlappende posities, kunnen portefeuilles minder gediversifieerd zijn dan ze lijken.

In dat scenario kan een marktshock een scherpere en chaotischere afwikkeling teweegbrengen dan beleggers verwachten.

Waarom BlackRock zich richt op diversificatie

De hedgefondsonderzoeksgroep van BlackRock zei dat cliënten dieper moeten kijken dan het nettoresultaat en zich in plaats daarvan moeten richten op de onderliggende prestatiefactoren.

In praktische termen betekent dat nagaan of rendementen voortkomen uit echte vaardigheid van de manager, een bepaald marktregime, verborgen hefboomwerking of geconcentreerde posities die snel kunnen omkeren.

Het rapport raadt aan allocaties te spreiden over meerdere hedgefondsstrategieën in plaats van de blootstelling te concentreren in één deel van de markt.

Het idee is niet simpelweg om meer fondsen te bezitten. Het is om een mix van strategieën op te bouwen waarvan de risico's wezenlijk verschillend zijn, zodat één bron van stress niet onmiddellijk de hele portefeuille raakt.

Dat advies weerspiegelt een bredere verschuiving in de markten.

Naarmate differentiatie tussen activa, sectoren en regio's toeneemt, kunnen hedgefondsen een breder kansenpalet hebben.

Maar een breder kansenpalet betekent niet automatisch betere diversificatie als veel managers inzetten op dezelfde thema's.

Waarom concentratie nu het grotere risico is

Een centrale zorg in het rapport is de concentratie van posities.

BlackRock-analisten zeiden dat beleggers overlappende blootstellingen en hefboomwerking bij hedgefondsen, private fund-of-funds, vehikels voor reële activa en indexgebaseerde oplossingen nauwkeurig moeten onderzoeken.

Als meerdere producten aan vergelijkbare trades zijn gekoppeld, kan een periode van volatiliteit die overlap snel blootleggen.

Dit is van belang omdat de snelle groei van multi-strategiebeleggingen de industrie aan de oppervlakte breder laat lijken terwijl in sommige gevallen de kans op gemeenschappelijke positionering eronder toeneemt.

Dat kan leiden tot door concentratie veroorzaakte volatiliteit en grotere risico's bij afwikkeling als beleggers tegelijkertijd hun blootstelling snel terugschroeven.

Het rapport suggereert ook dat beleggers moeten aandringen op meer transparantie over rendementen en moeten stresstesten of fondsmanagers de capaciteit hebben om activa door moeilijkere periodes heen te beheren.

Met andere woorden: diversificatie moet worden beoordeeld op basis van daadwerkelijk portefeuillegedrag onder druk, niet alleen op de namen op een factsheet.

Volatiliteit heeft het beeld al veranderd

De context verklaart de urgentie.

Wereldwijde hedgefondsen kenden in maart hun grootste uitstroom in meer dan vier jaar, nadat volatiliteit gekoppeld aan vrees voor een mogelijke oorlog met Iran een golf van risicovermindering op gang bracht.

Sommige strategieën die eerder hadden geoutpresteerd, draaiden in het eerste kwartaal scherp om, wat laat zien hoe snel leiderschap kan veranderen wanneer macro-omstandigheden onstabiel worden.

Die recente turbulentie heeft ook het vertrouwen in enkele traditionele portefeuillehedges verzwakt.

BlackRock stelt dat staatsobligaties met lange looptijd een deel van hun aantrekkingskracht als veilige haven hebben verloren nu de rentes zijn gestegen, terwijl goud een betere rol heeft vervuld als diversificatiemiddel. Voor beleggers is dat een belangrijke verschuiving.

Het betekent dat oude aannames over hoe een portefeuille te beschermen mogelijk niet langer op dezelfde manier gelden.

Wat beleggers uit het rapport moeten meenemen

De algemene conclusie is dat posities in hedgefondsen moeten worden beoordeeld in de context van de bredere portefeuille, en niet geïsoleerd.

Een fonds dat op zichzelf aantrekkelijk lijkt kan minder waarde toevoegen als het risico's dupliceert die elders al aanwezig zijn.

Volgens dezelfde redenering kan een strategie met lagere rendementen nog steeds nuttig zijn als deze de veerkracht verbetert en de concentratie in de portefeuille vermindert.

Voor beleggers die geconfronteerd worden met markten die worden gevormd door AI-enthousiasme, geopolitieke schokken en ongelijkmatige prestaties van veilige havens, gaat het advies van BlackRock minder over het najagen van de heetste trade en meer over het opbouwen van een steviger portefeuille.

Dat betekent diversificatie over strategieën, testen op overlap, het bevragen van hefboomwerking en het kiezen van managers die zich kunnen onderscheiden van de massa wanneer volatiliteit terugkeert.