GameStop-aandelen kelderen na $55B eBay-bod; analisten twijfelen

De aandelen van GameStop daalden maandag meer dan 10% toen beleggers voorzichtig reageerden op het gedurfde voorstel van het bedrijf om eBay over te nemen in een deal ter waarde van $55.5 billion.

De daling van GameStop-aandelen stond in contrast met stijgingen in eBay-aandelen, wat marktscepsis weerspiegelt over de haalbaarheid van de transactie en de financiële constructie die nodig zou zijn voor een bedrijf ter grootte van GameStop om een onderneming van ongeveer vier keer die omvang over te nemen.

GameStop, momenteel gewaardeerd op ongeveer $11 billion, streeft ernaar eBay over te nemen, dat een marktkapitalisatie heeft van circa $46 billion, via een mix van 50% contanten en 50% aandelen.

Zorgen over structuur van de deal en waardering

Analisten hebben zorgen geuit over de structuur van het voorgestelde bod, met name het zware vertrouwen op aandelen.

Deutsche Bank merkte op dat de opname van een aanzienlijk aandelencomponent mogelijk onaantrekkelijk is voor eBay-aandeelhouders, vooral gezien de relatieve omvang en stabiliteit van eBay’s bedrijfsvoering.

"Wij vermoeden dat de aandelenmix in de deal minder aantrekkelijk zou zijn voor eBay-aandeelhouders," schreven analisten, en zij voegden daaraan toe dat integratierisico's en onduidelijke kostensynergieën het voorstel verder kunnen compliceren.

Baird-analist Colin Sebastian betwijfelde ook de kans dat de deal daadwerkelijk doorgaat en gaf deze een lage waarschijnlijkheid van succes.

Hij schatte dat GameStop meer dan 1 miljard nieuwe aandelen zou moeten uitgeven om de overname te financieren, wat er mogelijk toe zou leiden dat bestaande aandeelhouders slechts ongeveer 25% tot 30% van het gecombineerde bedrijf in handen houden.

Een dergelijke verwatering kan zwaar wegen op het beleggerssentiment, zeker nu de recente koersstijgingen van GameStop deels werden gedreven door enthousiasme van particuliere beleggers en niet door consistente operationele prestaties.

Cohen schetst strategische visie

GameStop-ceo Ryan Cohen heeft het voorstel verdedigd en betoogd dat een combinatie van de twee bedrijven efficiënties kan vrijmaken en groei kan stimuleren.

In interviews zei Cohen dat eBay ruimte heeft om zijn operationele prestaties en winstgevendheid te verbeteren.

"When a business is not growing users and spending $2.5 billion in sales and marketing, there's a lot of fat to cut," zei hij in een interview met CNBC, en hij voegde eraan toe dat eBay zijn winst in korte tijd zou kunnen verdubbelen.

"If I was running the business it would be making a lot more money," zegt hij.

Cohen heeft voorgesteld het fysieke winkelnetwerk van GameStop te gebruiken als knooppunten voor eBay’s authenticatie- en fulfilmentdiensten, met name in categorieën zoals collectibles, waar beide bedrijven al actief zijn.

Hij heeft ook aangegeven bereid te zijn tot een volmachtsstrijd als de raad van bestuur van eBay het bod afwijst en het voorstel rechtstreeks aan aandeelhouders voor te leggen.

De termijn om directeurenkandidaten te nomineren voorafgaand aan eBay’s aanstaande algemene vergadering is echter al gesloten, wat de kortetermijnopties mogelijk beperkt.

Analisten betwijfelen strategische fit

Ondanks Cohens vertrouwen blijven analisten sceptisch over de strategische reden achter de deal.

"Er is uiteraard enige overlap in segmenten (en waarschijnlijk publiek) tussen games, speelgoed en collectibles," schreef hij in een rapport aan cliënten.

"Dat gezegd hebbende opereert eBay op een veel grotere schaal met een meer gediversifieerde bedrijfsvoering."

Hij voegde toe dat het onduidelijk blijft wat GameStop precies kan bijdragen dat de overname vanuit eBay’s perspectief zou rechtvaardigen.

eBay heeft op zijn beurt voorzichtig gereageerd en gezegd dat zijn raad het voorstel zal beoordelen met de focus op aandeelhouderswaarde, inclusief de levensvatbaarheid van het aandelencomponent en GameStop’s vermogen een bindend bod te leveren.

Groeipaden lopen uiteen

Het voorgestelde overnamebod komt op een moment waarop de twee bedrijven operationeel uiteenlopende richtingen volgen.

eBay heeft sterkere groei geboekt, met een omzetstijging van 19% in het meest recente kwartaal, gesteund door investeringen in kunstmatige intelligentie en strategische overnames zoals Depop.

Daarentegen daalde de omzet van GameStop in dezelfde periode met 14%, wat de uitdagingen in de kern van zijn retailactiviteiten benadrukt.

Sommige analisten suggereren dat GameStop mogelijk inzet op marktsentiment om de deal te ondersteunen, waarbij Sebastian opmerkt dat het gecombineerde bedrijf tegen een "meme-waardering" zou kunnen handelen, aangedreven door enthousiasme van particuliere beleggers in plaats van onderliggende fundamenten.

Voorlopig lijkt de markt niet overtuigd.

Hoewel het voorstel de ambitie van GameStop onderstreept zichzelf te heruitvinden, zullen beleggers waarschijnlijk duidelijke bewijzen eisen dat een dergelijke transformatieve deal duurzame waarde kan leveren zonder aanzienlijke financiële risico's.