‘Gebruik geen hefboom’: David Morrison waarschuwt AI-investeerders in 'Zero Sum'

De AI‑trade heeft dit jaar al één serieuze test doorstaan.

Halfgeleider­aandelen kelderden in juni en juli toen beleggers zich afvroegen of buitengewone waarderingen, hefboompositie en enorme infrastructuurobjecten gerechtvaardigd konden worden door toekomstige rendementen.

Slechts weken later is de sector hersteld, met Micron dat een waardering van een biljoen dollar bereikte en Nvidia dat zich opmaakt voor weer een nauwlettend gevolgd winstbericht.

Is de markt dus over de bubbelzorgen heen, of is de volgende fase gewoon moeilijker te navigeren geworden?

Dat was de kern van de nieuwste aflevering van Zero Sum, waarin Invezz' hoofdredacteur nieuws Harsh Vardhan sprak met David Morrison, senior marktanalist bij Trade Nation, over het herstel in de halfgeleidersector, Nvidia's naderende cijfers, SpaceX' volatiele debuut en de risico's onder de AI‑boom.

De uitverkoop in de halfgeleidersector was een realiteitscheck, niet noodzakelijkerwijs een ommekeer

Morrison schreef de verkoopgolf in de zomer toe aan meerdere factoren die gelijktijdig samenkwamen.

Halfgeleider­aandelen waren eerder dit jaar sterk gestegen toen beleggers de AI‑trade breder trokken dan alleen Nvidia, naar bedrijven zoals Micron, AMD, Marvell Technology en SK Hynix.

Die rally werd uiteindelijk moeilijk vol te houden.

Morrison wees op buitensporige koersstijgingen, hefboom en groeiende vragen over wanneer investeringen in AI‑infrastructuur zich zouden vertalen in betekenisvolle rendementen.

Ook ontstonden zorgen over de steeds complexere financieringsrelaties tussen bedrijven in het AI‑ecosysteem.

Het keerpunt kwam toen de cijfers van grote hyperscalers lieten zien dat die uitgaven al voor reële bedrijfs­groei zorgden.

Amazon en Microsoft, aldus Morrison, toonden aan dat de inkomsten uit cloudcomputing begonnen in te lopen op de enorme bedragen die in infrastructuur worden geïnvesteerd.

"Ze konden daadwerkelijk zien dat de uitgaven omzet opleverden."

Dat herstelde het vertrouwen en leidde tot een scherpe opleving in chip­aandelen.

Micron biedt een praktijkproef voor AI‑vraag

Het sterkste bewijs dat AI‑vraag niet louter een belofte is, kan komen van de bedrijven die de infrastructuur leveren.

Micron MU heeft naar verluidt verkopen van zijn high-bandwidth memorycapaciteit ver in de toekomst veiliggesteld, met contracten die productie dekken voordat de chips zelfs zijn vervaardigd.

Morrison ziet dat als bewijs dat beleggers niet langer alleen inzetten op hypothetische AI‑vraag.

"Het is bewijs dat we niet alleen wedden op groei en toekomstige groei." Maar hij voegde er ook een belangrijke nuancering aan toe.

Halfgeleidertechnologie ontwikkelt zich snel, wat betekent dat beleggers nog steeds precies moeten begrijpen welke producten worden gecontracteerd en of de huidige hardware concurrerend blijft zodra nieuwere generaties verschijnen.

Die onzekerheid is relevant omdat AI‑infrastructuur op enorme schaal kan worden opgebouwd, maar de technologie kan veranderen voordat de economische opbrengsten van die investering volledig zichtbaar zijn.

Het circulaire financieringsdebat rond AI is niet verdwenen

Als de AI‑trade een groot onopgelost risico kent, is het mogelijk de steeds meer onderling verbonden kapitaalstroom tussen de grootste spelers.

Morrison erkende dat het groeiend aantal private placements en investeringen tussen AI‑gerelateerde bedrijven de indruk kan wekken dat bedrijven elkaars waarderingen steunen.

"Het lijkt inderdaad alsof er veel, weet je, wederzijdse vriendendienst plaatsvindt."

Tegelijkertijd gaf hij ook een optimistische verklaring: bedrijven die aanzienlijke kapitaalstortingen doen in hetzelfde ecosysteem tonen dat managementteams diep toegewijd blijven aan de AI‑kans.

Dat stelt beleggers voor een lastige vraag. Zijn dit oprechte strategische investeringen die het ecosysteem versterken, of helpen bedrijven in toenemende mate elkaars waarderingen te bestendigen?

Het antwoord kan duidelijker worden naarmate de sector verschuift van agressieve investering naar het punt waarop die investeringen rendementen moeten opleveren.

SpaceX laat zien hoe snel sentiment een sterk groeiverhaal kan overheersen

De post‑IPO‑performance van SpaceX gaf een ander voorbeeld van de volatiliteit rond de bredere technologietrade.

Nadat de IPO op $135 werd geprijsd, steeg het aandeel naar ongeveer $230 voordat het onder $105 daalde.

Morrison stelde dat de daling deels werd veroorzaakt door de marktanticipatie op het aflopen van lock‑ups na de kwartaalcijfers van het bedrijf, waardoor vroege private investeerders uiteindelijk hun aandelen konden verkopen.

Omdat beleggers wisten dat een groot volume aandelen uiteindelijk op de markt kon komen, had de prijs tijd om aan te passen voordat die aandelen vrij verhandelbaar werden.

Het daaropvolgende herstel benadrukt nog een kenmerk van de huidige markt: sterk sentiment kan samengaan met aanzienlijke aanbod‑ en waarderingsrisico's.

De AI‑boom heeft mogelijk nog ruimte om door te lopen

De schaal van AI‑infrastructuuruitgaven is nu zo groot dat zelfs de grootste technologiebedrijven ter wereld niet alles uit overtollige kasposities kunnen financieren.

Morrison merkte op dat sommige hyperscalers in toenemende mate naar obligatiemarkten en in sommige gevallen naar aandelenuitgifte grijpen om hun uitbreiding te financieren.

Dat markeert een belangrijke verschuiving ten opzichte van de eerdere fase van de technologicyclus, toen de grootste bedrijven meer dan genoeg kas genereerden om te investeren en tegelijkertijd geld aan aandeelhouders terug te geven.

Voor beleggers die al op flinke winsten zitten, ging Morrisons boodschap daarom minder over het voorspellen van de exacte top en meer over het beheersen van neerwaarts risico.

Hij suggereerde ook dat beleggers met aanzienlijke papieren winsten stops zouden moeten overwegen in plaats van ervan uit te gaan dat een aandeel na een sterke daling vanzelf weer naar een eerdere piek terugkeert.

Het belangrijkste: hij waarschuwde tegen het gebruik van hefboom. “Deze dingen zijn al volatiel genoeg,” zei Morrison.

Gehebelde ETF's en andere producten kunnen verliezen vergroten, terwijl de dagelijkse reset hun prestatie over langere periodes bijzonder moeilijk te doorgronden kan maken.

"Gebruik gewoon geen hefboom."

Het AI‑verhaal kan nog in de beginfase zitten. Maar naarmate uitgaven, waarderingen en financieringsstructuren groeien, stijgt ook de kostprijs van het fout zitten.

De aflevering sluit af met Morrisons marktopzicht: hij blijft constructief ten aanzien van goud en in het bijzonder zilver, is negatief over olie vanwege een vertraagde vraaggroei en alternatieve aanvoerroutes, en ziet een mogelijke opleving van de Amerikaanse dollar als zijn joker.

Bekijk de volledige aflevering van Zero Sum voor de volledige discussie en abonneer je voor meer gesprekken over markten, geld en geopolitiek.