Amerika wil goedkopere schuld: waarom Wall Street zegt dat schatkisttrucs niet helpen

Het probleem van Amerika is niet dat beleggers zijn gestopt met vertrouwen in Treasury-schuldpapier, maar dat ze steeds hogere vergoedingen eisen om het aan te houden.

Langlopende Amerikaanse rendementen blijven dicht bij meerdecenniumhoogtes, zelfs nadat de Treasury de geplande terugkoopbedragen van oudere 10- tot 30-jarige staatsobligaties verdubbelde.

De ingreep duwde de rendementen tijdelijk omlaag, maar het 30-jaarsrendement schommelt sindsdien rond 5,2% en het 10-jaarsrendement rond 4,7%.

Dat houdt hypotheken, bedrijfsleningen en de herfinancieringskosten van de overheid pijnlijk hoog.

De boodschap van de markt is ongemakkelijk: Washington kan de liquiditeit verbeteren, maar kan de fiscale rekenkunde niet wegengineeren.

Terugkoopprogramma's veranderen de liquiditeit, niet de schuldrekenkunde

Het Amerikaanse ministerie van Financiën zei op 19 augustus dat het de maximale omvang van liquiditeitssteunende terugkoopoperaties aan de lange kant minstens zou verdubbelen tot $4 miljard per operatie, van 9 september tot 4 november.

Dat programma kan dealers helpen oudere, minder liquide obligaties te herplaatsen en kan de druk op bepaalde looptijden tijdelijk verlichten.

Het vermindert echter niet het totale bedrag dat de overheid verschuldigd is. De Treasury moet de aankopen nog steeds financieren, terwijl tekorten nieuwe schuld blijven toevoegen.

Stanley Druckenmiller waarschuwde in The Wall Street Journal dat Treasury-terugkopen verder kunnen gaan dan het verlichten van marktspanning en de lange termijn leenlasten kunnen gaan beïnvloeden.

Zijn bredere punt was dat de obligatiemarkt een fiscaal probleem signaleert, niet alleen een handelsprobleem.

Lisa Shalett, chief investment officer van Morgan Stanley, maakte een vergelijkbaar argument in Business Insider en omschreef zulke interventies als tijdelijke maatregelen die de krachten die termijnpremies doen stijgen—waaronder zware staatsleningen, inflatieonzekerheid en sterke private vraag naar kapitaal—niet kunnen overheersen.

Rentelasten worden de echte beperkende factor

Het hoofdgetal van de schuld passeerde deze maand de $40 biljoen, maar voor de markten is de belangrijkere maatstaf de door het publiek aangehouden schuld, die rond $32,3 biljoen ligt.

Data van de Treasury toonden totale schuld van $40,047 biljoen toen de drempel voor het eerst werd overschreden, inclusief $32,266 biljoen aangehouden door publieke crediteuren.

Het Congressional Budget Office verwacht dat de publiek aangehouden schuld in 2026 ongeveer 101% van het bbp zal bedragen. Het rekent erop dat het tekort dit jaar $1,9 biljoen zal bereiken, of 5,8% van het bbp, vergeleken met een 50-jarig gemiddelde van 3,8%.

De last wordt steeds duidelijker in de kasstroom. Het CBO verwacht dat de nettorentekosten dit jaar boven $1 biljoen zullen uitkomen, gelijk aan 3,3% van het bbp. Tegen 2036 voorziet het dat dit cijfer $2,1 biljoen zal bereiken, of 4,6% van het bbp.

Elke herfinanciering tegen de hogere huidige rentes verankert geleidelijk duurdere financiering op de balans van Washington.

Snellere groei is geen pijnloze uitweg

Het Witte Huis en de Treasury hebben betoogd dat sterkere economische groei de schuldratio kan verbeteren. In principe werkt dat als de economische groei aanhoudend hoger is dan de leenlasten en de tekorten afnemen.

Maar de lat is hoger geworden. Het CBO verwacht dat grote tekorten blijven aanhouden, zelfs zonder recessie, terwijl Social Security, Medicare en rentebetalingen blijven groeien sneller dan de inkomsten.

Er is bovendien meer concurrentie om wereldwijde spaartegoeden.

AI-hyperscalers financieren tegelijk een enorme uitbreiding van infrastructuur, terwijl Washington jaarlijks biljoenen dollars nodig heeft, wat de druk op de lange rente versterkt.

Dit betekent niet dat een Amerikaanse schuldencrisis op handen is. Treasuries blijven het centrale wereldwijde veilige activum en de dollar behoudt zijn reservevalutavoordeel.

Maar de waarschuwing van Wall Street wordt steeds consistenter: goedkopere schuld vereist betere fiscale fundamenten, niet alleen inventiever schuldbeheer.