Markten rekenen op één Fed-verhoging: Morgan Stanley kijkt veel verder vooruit

De Amerikaanse markten gaan deze week de beslissing van de Federal Reserve in, grotendeels voorbereid op een renteverhoging van 25 basispunten.

Morgan Stanley denkt dat beleggers mogelijk té veel aandacht aan woensdag besteden en te weinig aan wat daarna komt.

De bank verwacht nu dat de Fed de rente met 25 basispunten zal verhogen zowel in september als in december, een strakkere beleidskoers die deze week niet neerkomt op een eenmalige reactie op hardnekkige inflatie maar op het begin van een nieuwe verkrapping.

Die mogelijkheid krijgt meer gewicht nu olie boven de $100 per vat noteert en de Amerikaanse obligatierendementen stijgen.

Het rendement op de 10‑jaars liep dinsdag op boven 5,02%, het hoogste niveau sinds 2007, terwijl de markten de kans op een renteverhoging van 25 basispunten deze week op ongeveer 93% zetten.

Morgan Stanley ziet inflatierisico dat langer aanhoudt dan september

De economen van Morgan Stanley stelden dat het desinflatieproces in de VS langzamer en minder overtuigend is geworden dan beleidsmakers waarschijnlijk zullen accepteren.

Hun zorg strekt zich uit voorbij één inflatiecijfer.

De bank wees op mogelijke tweede-ronde-effecten van dure energie, sterke vraag gegenereerd door AI-gerelateerde investeringen, een mogelijk hogere neutrale rente en de noodzaak voor de Fed om haar geloofwaardigheid in de strijd tegen inflatie te behouden.

Gezamenlijk kantelen die krachten het beleidsvooruitzicht volgens de bank richting grotere terughoudendheid.

Morgan Stanley verwacht daarom een extra verhoging van 25 basispunten in december en ziet dat beleidsmakers signaleren dat verdere verkrapping mogelijk blijft voordat ze uiteindelijk pauzeren.

Dat is een duidelijk andere lezing dan de veronderstelling dat de Fed deze week slechts een verzekeringstap zet en wacht tot de inflatie afkoelt.

De obligatiemarkt kijkt al verder dan één renteverhoging

Treasuries beginnen een vergelijkbaar verhaal te vertellen.

Padhraic Garvey, hoofd Americas research bij ING, zei tegen Barron’s dat de kloof tussen het rendement op de 2‑jaars Treasury en de huidige Fed funds-rente in de buurt van 90 basispunten is gekomen.

Hij zei dat dat ruimschoots boven de ongeveer 75-basispunten drempel ligt die historisch gezien een renteverhoging voorafging.

Barron’s meldde dat het signaal suggereert dat obligatiebeleggers in feite rekening houden met 50 tot 75 basispunten verkrapping over de komende kwartalen.

Ook langere looptijden geven reden tot zorg: het rendement op de 10‑jaars Treasury brak door de 5% als reactie op door olie gedreven inflatierisico’s, veerkrachtige groei en grote financieringsbehoeften.

Voor aandelen maakt dat uit, zelfs als de verhoging van woensdag al is ingeprijsd.

Een langere verkrappingscyclus zou de disconteringsrente hoog houden en waarderingen moeilijker te verdedigen maken, met name bij dure groeiaandelen.

September kan de deur openen naar oktober en december

BMO Capital Markets schuift het debat ook voorbij woensdag.

Ian Lyngen, hoofd US rates strategy bij BMO, zei tegen MarketWatch dat binnenkomende economische data zullen helpen bepalen of de Fed in oktober, december of beide de rente opnieuw moet verhogen.

Volgens hem, zodra beleidsmakers het verkrappen in september hervatten, worden daaropvolgende stappen van 25 basispunten veel gemakkelijker te rechtvaardigen.

Dat stelt beleggers voor een andere vraag dan de vraag die de markten nog maar enkele dagen geleden domineerde. De kwestie is niet langer alleen of voorzitter Kevin Warsh zijn eerste renteverhoging doorvoert.

De vraag is of aanhoudende inflatie, olie boven de $100 en nog steeds veerkrachtige vraag september veranderen in de eerste stap van een verkrappingsreeks die de markten pas beginnen in te prijzen.