Za kulisami lipcowego CPI: dlaczego jedna liczba może przechylić szalę zwycięstwa na stronę Fed, rentowności i dolara w ciągu kilku godzin

Oczekuje się, że lipcowa publikacja wskaźnika cen konsumpcyjnych (CPI) znajdzie się w wąskim zakresie prognoz.

Jednak pojedynczy punkt po przecinku w wartości inflacji bazowej może wywołać gwałtowne wahania stóp procentowych, walut i akcji.

Uczestnicy rynku i decydenci polityczni wypatrują nie tylko potwierdzenia silnej presji cenowej, ale także oznak, że koszty taryfowe stają się coraz bardziej zakorzenione w gospodarce.

Inni wypatrują jakichkolwiek sygnałów, że wydarzenia polityczne, w tym nominacja Donalda Trumpa na nowego szefa Biura Statystyki Pracy, mogą wpłynąć na to, jak przyszłe dane o inflacji są postrzegane lub raportowane.

Raport jest również testem na to, jak bardzo Rezerwa Federalna jest skłonna przymknąć oko na uporczywą inflację, aby obniżyć stopy procentowe w tym roku.

Ile ciepła znajduje się w rdzeniu?

Konsensus oczekuje, że bazowy wskaźnik CPI, który nie obejmuje żywności i energii, wzrośnie o 0,3% w porównaniu z czerwcem, podnosząc roczną stopę do 3,0% z 2,9%.

Byłby to największy miesięczny wzrost od stycznia.

Przewidywany wzrost następuje w momencie, gdy ceny towarów objętych cłami, takich jak meble, odzież i artykuły rekreacyjne, przestały spadać i zaczęły rosnąć.

Ceny odzieży wzrosły w czerwcu o 0,4%, a obuwia o 0,7% po miesiącach spadków.

Artykuły gospodarstwa domowego odwróciły wcześniejszy spadek, zyskując 0,4%.

Prognozuje się, że główny wskaźnik CPI wyniesie 2,8% w ujęciu rocznym, co oznacza nieznaczny wzrost z 2,7%, przy czym niedawny spadek cen benzyny utrzyma miesięczny wzrost do 0,2%.

Rozdźwięk między miękkim nagłówkiem a mocniejszym rdzeniem będzie miał znaczenie, ponieważ Fed jest bardziej skłonny zareagować na to drugie.

Jeśli miesięczna baza wyniesie 0,4% lub więcej, decydentom trudno będzie zignorować oznaki, że cła zaczynają gryźć.

Taryfy jako ukryty akcelerator

Efektywna stawka celna w USA wynosi obecnie około 18,6% i jest najwyższa od 1933 roku.

Tegoroczne wzrosty dotyczyły szerszego zakresu importu, od elektroniki użytkowej po artykuły gospodarstwa domowego.

Przenoszenie było stopniowe, ponieważ sprzedawcy detaliczni pokrywają część kosztów, aby chronić sprzedaż.

Jednak ostatnie wzrosty na poziomie kategorii sugerują, że bufor ochronny jest cienki.

Inflacja cen usług bazowych pozostaje niska, co jest głównym powodem, dla którego Fed nadal widzi drogę do obniżenia stóp procentowych.

Jeśli jednak inflacja cen towarów będzie się utrzymywać, a płace ustabilizują się lub wzrosną, kombinacja ta może zablokować inflację powyżej strefy komfortu Fedu.

Najpilniejszą wskazówką rynkową będzie to, czy raport z tego miesiąca wykaże rozszerzenie wzrostu cen poza niewielki zestaw towarów o wysokich cłach, który już znajduje się pod presją.

Dlaczego pole do błędu Fed się zawęża

Kontrakty terminowe na fundusze Fed implikują 80%-87% szans na obniżkę o 25 punktów bazowych na wrześniowym posiedzeniu, według CME FedWatch.

To już wysoka poprzeczka dla gołębiej niespodzianki.

Wydruk z gorącym rdzeniem szybko zmniejszyłby te szanse. Decydenci polityczni wskazali, że chcą dowodów na ochłodzenie rynku pracy przed agresywnymi działaniami.

Ostatnie rewizje płac pokazują słabsze zatrudnienie niż wcześniej sądzono, ale lipcowy raport o zatrudnieniu nadal pozostawia inflację jako trudniejszą do kontrolowania stronę mandatu Fed.

Gubernator Michelle Bowman niedawno poparła trzy cięcia w tym roku, ale nawet ona przyznała, że inflacja może pozostać "lepka", jeśli koszty handlu podniosą ceny towarów.

Dzisiejszy poziom bazowy na poziomie 0,4% dałby jastrzębim członkom argument za opóźnieniem luzowania.

To prawdopodobnie spowodowałoby wzrost rentowności dwuletnich obligacji skarbowych i umocnienie dolara, nawet jeśli akcje odbiją się po początkowym spadku.

Dlaczego nominacja BLS nie jest dzisiejszą historią

Nominacja przez prezydenta Trumpa EJ Antoniego na stanowisko szefa Biura Statystyki Pracy wywołała polityczny szum, ale nie ma ona wpływu na dzisiejszy raport.

Wskaźnik CPI jest opracowywany z tygodniowym wyprzedzeniem i weryfikowany wewnętrznie przed publikacją.

Proces zatwierdzania przez Senat będzie wymagał czasu, co sprawi, że jakikolwiek wpływ na oficjalne raporty o inflacji będzie kwestią na późniejsze miesiące.

Rynki będą handlować liczbą, a nie zmianą personelu.

Nie oznacza to, że nominacja jest nieistotna. Stronnicza postać stojąca na czele tradycyjnie apolitycznej agencji może mieć wpływ na to, jak prowadzone są przyszłe rewizje lub jak wprowadzane są nowe metodologie.

Ale w przypadku lipcowego CPI dane są zablokowane. Prawdziwą historią jest dziś to, czy trend inflacyjny umocni się, czy zatrzyma.

Asymetria ryzyka rynkowego

Ponieważ rynki są już wyceniane pod kątem cięć, ryzyko jest wypaczone.

Niższy od oczekiwań odczyt bazowy, na poziomie 0,2% lub mniej, wzmocniłby obecne oczekiwania dotyczące stóp procentowych i może przynieść jedynie umiarkowane zyski na obligacjach i akcjach.

Cieplejszy druk może jednak zmusić traderów do ograniczenia zakładów na obniżki stóp, co spowoduje wzrost rentowności i dolara oraz spowolnienie wrażliwych na stopy akcji akcji.

Ta asymetria jest powodem, dla którego inwestorzy skupią się na podstawowej miesięcznej liczbie. Powszechnie oczekuje się ulgi wynikającej z niższych cen benzyny.

Pytanie brzmi, czy inflacja towarów napędzana cłami zacznie przenikać do innych kategorii, zmieniając narrację inflacyjną z przejściowej na trwałą.

Jeśli tak się stanie, wrześniowa decyzja Fed będzie wyglądała znacznie mniej pewnie w ciągu kilku minut od momentu, gdy dane trafią na taśmę.