Włoskie obligacje pod presją z powodu problemów energetycznych i politycznych

Włoskie słabości gospodarcze są coraz bardziej widoczne, ponieważ trwający konflikt na Bliskim Wschodzie wywiera presję na gospodarkę zależną od importu energii i jej perspektywy fiskalne.

Duże uzależnienie kraju od importowanej energii, w połączeniu z rosnącą niepewnością polityczną i finansową przed wyborami w 2027 roku, osłabiło nastroje inwestorów wobec jego długu państwowego.

Dwuletnie koszty finansowania Włoch wzrosły w marcu o 75 punktów bazowych, co oznacza najsilniejszy miesięczny wzrost od 2022 roku.

Ten wzrost przewyższył podobne podwyżki we Francji, Hiszpanii i Niemczech co najmniej o 10 pb, sygnalizując ostrzejsze pogorszenie zaufania rynków do włoskich obligacji.

Chociaż dwutygodniowe zawieszenie broni ogłoszone na początku kwietnia przyniosło tymczasową ulgę rynkom obligacji, rentowności włoskie pozostają podwyższone.

Na poziomie około 2,76% są one nadal istotnie wyższe niż przed atakami Stanów Zjednoczonych i Izraela na Iran pod koniec lutego.

Co więcej, koszty finansowania długu we Włoszech wzrosły przy niedawnej aukcji, osiągając najwyższy poziom od lipca 2024 roku.

Zależność energetyczna zwiększa ryzyko recesji

Podatność Włoch na wahania cen energii jest kluczowym zmartwieniem inwestorów.

Jako najbardziej uzależniona od gazu gospodarka Europy, gdzie gaz stanowi 38% podaży energii, kraj pozostaje szczególnie wrażliwy na zakłócenia powiązane z regionem Bliskiego Wschodu.

Strateg ds. stóp w Commerzbanku, Hauke Siemssen, powiedział: „Przy perspektywie przedłużających się wzrostów cen energii inwestorzy są bardzo zaniepokojeni perspektywami wzrostu Włoch.”

Bank oczekuje, że Włochy wejdą w techniczną recesję w pierwszej połowie roku, prognozując dwa kolejne kwartały spadku PKB.

Odzwierciedlając te obawy, rentowności 10-letnich obligacji referencyjnych Włoch wzrosły w marcu o około 80 pb po eskalacji konfliktu z Iranem.

Ten wzrost przekroczył porównywalne wzrosty francuskich i niemieckich obligacji rządowych, podkreślając zwiększoną wrażliwość Włoch na globalne nastroje ryzyka.

Spread między włoskimi a niemieckimi 10-letnimi obligacjami chwilowo poszerzył się ponad 100 pb, osiągając najwyższy poziom od dziewięciu miesięcy.

To poszerzenie spreadu podkreśla rosnącą premię, jakiej inwestorzy żądają za trzymanie włoskiego długu, co zwiększa koszt finansowania zobowiązań rządu.

Presja fiskalna i obawy inwestorów

Dług publiczny Włoch, który w zeszłym roku wzrósł do 137% PKB, pozostaje jednym z najwyższych w strefie euro.

Analitycy ostrzegają, że zadłużenie kraju jest szczególnie wrażliwe podczas okresów stresu rynkowego.

Steven Major, doradca ds. makro globalnych w Tradition, powiedział: „Dla mnie BTP są jak globalny wskaźnik ryzyka.”

Jego komentarz odzwierciedla szersze postrzeganie, że włoskie obligacje zwykle reagują silnie na zmiany apetytu na ryzyko na świecie.

Perspektywy wzrostu gospodarczego również pozostają przygaszone.

Zgodnie z prognozami Organizacji Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD), gospodarka Włoch ma urosnąć jedynie o 0,4% w tym roku i 0,6% w 2027 roku, co czyni ją najsłabiej rosnącą spośród zaawansowanych gospodarek G20.

Niepewność polityczna pogłębia napięcia na rynkach

Poza wyzwaniami gospodarczymi, rozwój wydarzeń politycznych dodatkowo obciąża zaufanie inwestorów.

Rząd premier Giorgii Meloni w ostatnim czasie napotkał niepowodzenia, w tym porażkę w referendum ws. reformy sądownictwa oraz odwołanie trzech urzędników powiązanych ze skandalami.

Eurasia Group zauważyła: „Pozycja Meloni staje się coraz bardziej niepewna.”

Konsultanci dodali: „Porażka pozbawiła rząd rzadkiego sukcesu politycznego w kluczowej sprawie i pokazała, że przeciwko niemu może się zjednoczyć znacząca większość.”

W obliczu zbliżających się wyborów w 2027 roku analitycy ostrzegają, że dyscyplina fiskalna może osłabnąć, gdy rząd będzie starał się utrzymać poparcie społeczne.

Zarówno Meloni, jak i minister gospodarki Giancarlo Giorgetti wzywali Unię Europejską do zawieszenia reguł budżetowych, jeśli konflikt na Bliskim Wschodzie będzie się utrzymywał, jednak apele te jak dotąd zostały zignorowane.

Franziska Palmas, starsza ekonomistka ds. Europy w Capital Economics, powiedziała: „Uważam, że połączenie głosowania nt. reformy sądownictwa, zbliżających się wyborów w 2027 roku oraz wzrostu cen energii zwiększa bodźce dla rządu do złagodzenia polityki fiskalnej w celu umocnienia poparcia społecznego.”

Perspektywy pozostają kruche

Pozycja fiskalna Włoch jest już pod presją, z deficytem w 2025 roku zgłoszonym na poziomie 3,1% PKB, przekraczającym cel 3,0%.

Capital Economics oczekuje, że deficyt wzrośnie w tym roku dalej do 3,5%, zamiast — jak planowano — maleć.

Patrząc w przyszłość, Siemssen z Commerzbanku ostrzegł, że zaufanie inwestorów może nie wrócić w pełni nawet jeśli napięcia geopolityczne złagodnieją.

„Spodziewam się, że spready BTP-Bund wrócą do węższych poziomów, choć prawdopodobnie nie tak wąskich jak przed wojną z Iranem” — dodał.

Ogólnie rzecz biorąc, kombinacja ryzyk geopolitycznych, słabych perspektyw wzrostu i rosnącej niepewności politycznej nadal zaciemnia perspektywy rynku włoskich obligacji.