Słabe napływy narażają rupię przy utrzymujących się wysokich cenach ropy — ING

Rupia Indii znajduje się pod rosnącą presją, ponieważ ceny ropy pozostają wysokie, a Deepali Bhargava z ING Economics ostrzega, że za gwałtowną deprecjacją stoją słabe napływy kapitału, a nie deficyt rachunku bieżącego.

Władze chroniły konsumentów subsydiami, ale obciążenie przeniosło się na walutę.

Odporność Indii na najnowszy wstrząs cen ropy jest wystawiana na próbę na rynkach finansowych.

Chociaż subsydia paliwowe i zróżnicowanie źródeł energii złagodziły presję inflacyjną, ciężar dostosowań poniosła rupia. 

Spadek kursu waluty odzwierciedla głębsze słabości strukturalne, w szczególności chronicznie słabe napływy kapitału.

Według głównej ekonomistki ING na region Azji i Pacyfiku, Deepali Bhargava, „Jeżeli te napływy się nie odnowią, podatność rupii prawdopodobnie będzie się utrzymywać.” 

W swoim najnowszym raporcie badawczym ING zauważyła, że pozycja zewnętrzna jest daleka od strefy kryzysu, lecz odpływy portfelowe i słabe bezpośrednie inwestycje zagraniczne pozostawiły rupię narażoną.

Pytanie brzmi, jak długo Indie będą w stanie utrzymać obecną strategię, jeśli ceny ropy pozostaną wysokie.

Inflacja cen hurtowych już przyspieszyła, a efekty wtórne na ceny konsumenckie mogą skomplikować perspektywy.

Ochrona konsumentów przed szokiem ropnym

Indie ograniczyły przełożenie wyższych światowych cen ropy na ceny detaliczne paliw, podnosząc ceny benzyny i oleju napędowego jedynie umiarkowanie. 

Ceny benzyny wzrosły około 8% w maju, co czyni Indie jednym z najmniej dotkniętych gospodarek Azji pod względem bezpośrednich podwyżek cen na stacjach.

W rezultacie inflacja konsumencka została ograniczona, wzrastając jedynie o 20 punktów bazowych.

Jednak inflacja cen hurtowych podwoiła się do 8,3% r/r w kwietniu, napędzana 25% skokiem cen paliw i metali. 

Inflacja żywności również się umacnia, wraz ze wzrostem światowych cen ryżu i olejów jadalnych. Bhargava ostrzegła, że „jeżeli podwyższone ceny ropy utrzymają się, presja kosztowa u źródła będzie coraz częściej przenoszona na konsumentów.”

Wpływ na wzrost i substytucja energii

Mimo wyższych kosztów ropy wskaźniki popytu pozostają odporne.

Import elektroniki wzrósł o 38% r/r, co podkreśla silny popyt konsumencki. Jednak zakłócenia w dostawach chemikaliów mogą obciążyć wzrost.

Strukturalny spadek intensywności zużycia ropy w Indiach pomógł złagodzić uderzenie. Udział importu ropy w PKB spadł z 8,8% w 2013 r. do 4,8% w ubiegłym roku, odzwierciedlając ekspansję sektora usług. 

Zastępowanie ropy w wytwarzaniu energii przez węgiel również zmniejszyło zależność od ropy, choć produkcja węgla spadła niemal 10% w kwietniu, co zwiększa obawy o podaż.

Rupia pod presją

Słabość rupii jest uderzająca. ING prognozuje, że deficyt rachunku bieżącego rozszerzy się do 2,1% PKB w 2026 r., nadal poniżej wcześniejszych epizodów stresowych. Jednak waluta znacząco się zdeprecjonowała, co napędzają słabe napływy kapitału.

Premia rynku akcji Indii wobec rynków wschodzących się zawęziła, a wyceny wciąż są wygórowane.

Zagraniczni inwestorzy instytucjonalni nadal wycofują środki, podczas gdy napływy netto bezpośrednich inwestycji zagranicznych pozostają ograniczone. 

„Słabość waluty odzwierciedla odpływy kapitału napędzane wycenami, a nie stres makroekonomiczny.”

Opcje polityki i perspektywy

Indie historycznie korzystały z programów depozytów dla nierezydentów indyjskich (Non‑Resident Indian), aby przyciągnąć walutę obcą, pozyskując 25 mld USD w 2013 r. Powtórzenie takiego sukcesu dzisiaj byłoby trudniejsze, biorąc pod uwagę wyższe globalne stopy procentowe i mocniejsze rezerwy walutowe.

Bhargava oczekuje, że USD/INR zakończy rok na poziomie 95,50, przy ryzyku przesuniętym w stronę stopniowej stabilizacji raczej niż chaotycznego osłabienia. 

Zdolność Indii do ochrony wzrostu i inflacji przed wyższymi cenami ropy jest godna uwagi, lecz rupia pozostaje podatna.

Przy słabych napływach kapitału i rosnącej inflacji cen hurtowych decydenci stoją przed trudnym zadaniem wyważenia polityki. 

Jak podsumowała Bhargava: „Dostosowanie jest już w toku, ale jeśli napływy się nie odnowią, podatność rupii będzie się utrzymywać.”