IPO SpaceX za nami. Pytanie większe: fuzja z Teslą?

SpaceX SPCX wszedł na rynek, ale towarzyszy temu inne pytanie, które coraz bardziej przyciąga uwagę Wall Street: czy Elon Musk w końcu połączy swoją firmę rakietową z Teslą?

Pomysł, niegdyś uważany za niemal fantastyczny, zyskał na znaczeniu wśród analityków, inwestorów, a nawet pracowników związanych z firmami Muska.

W okresie poprzedzającym IPO nasiliły się spekulacje, że Musk może dążyć do umieszczenia dwóch swoich flagowych spółek w ramach jednej struktury korporacyjnej.

Według raportu CNBC, Musk rozmawiał o możliwości połączenia Tesli i SpaceX ze współpracownikami, jak twierdzą osoby zaznajomione ze sprawą.

Jeden z obecnych pracowników Tesli powiedział CNBC, że wielu pracowników od dawna spodziewało się, iż taka transakcja w końcu nastąpi, podczas gdy inna osoba związana ze spółką stwierdziła, że wspólne wyzwania związane z mocą obliczeniową i infrastrukturą energetyczną zwiększyły współpracę między firmami.

Wspólne zasoby i ambicje w zakresie AI przemawiają za fuzją

Argumenty stojące za spekulacjami o fuzji wynikają w dużej mierze z rosnącego zakresu wspólnych działań firm Muska.

Spółki już teraz utrzymują rozległe relacje handlowe.

SpaceX ujawnił w prospekcie IPO, że w 2024 i 2025 r. zakupił systemy magazynowania energii Tesla Megapack o wartości $697 million, aby wesprzeć centra danych obsługiwane przez xAI w Memphis.

Spółka wydała również około $131 million na Tesla Cybertrucks w 2025 roku.

Wcześniejsze współprace obejmowały dostawy paneli słonecznych i komponentów samochodowych Tesli do SpaceX, podczas gdy SpaceX pomagał w opracowaniu specjalistycznych materiałów używanych w Cybertrucku Tesli.

AI może również stać się najsilniejszą siłą łączącą te firmy.

Systemy autonomicznej jazdy Tesli, platforma robotaxi i inicjatywa humanoidalnego robota Optimus opierają się w dużym stopniu na AI.

SpaceX natomiast realizuje projekty napędzane AI, obejmujące usługi łączności Starlink oraz proponowane orbitalne centra danych.

Analityk Wedbush, Dan Ives, uważa, że te pokrywające się ambicje mogą ostatecznie doprowadzić do fuzji.

„Krok po kroku ‚świętym graalem’ mogłoby być w pewien sposób połączenie SpaceX i Tesli, aby stworzyć spójne ogniwo między tymi dwoma przełomowymi potentatami technologicznymi, które aspirują do przewodzenia rewolucji AI,” napisał Ives.

Analitycy wskazują na kilka obszarów potencjalnej integracji.

Robotaxi Tesli mogłyby ostatecznie polegać na łączności Starlink, podczas gdy systemy AI rozwijane przez xAI mogłyby służyć jako interfejsy konwersacyjne dla pojazdów Tesli i robotów Optimus.

Oczekuje się także współpracy przy projekcie Terafab — proponowanej fabryce półprzewodników w Teksasie z udziałem Tesli, SpaceX i Intela.

Obie firmy potrzebują ogromnych moc obliczeniowych, aby wspierać autonomiczną jazdę, robotykę i projekty infrastruktury AI.

Wymogi kapitałowe i łatwość realizacji tworzą dodatkową zachętę

Poza synergiami operacyjnymi, potrzeby finansowe mogą również zachęcać do połączenia.

W zgłoszeniu IPO SpaceX ujawniono, że spółka wydała ponad $10 billion na wydatki inwestycyjne już w pierwszym kwartale 2026 roku, co przełożyło się na około $9 billion ujemnych wolnych przepływów pieniężnych.

Spółka agresywnie inwestuje w rozwój Starship, infrastrukturę AI, centra danych i inne projekty na dużą skalę.

Tesla stoi w obliczu własnego skoku wydatków.

Producent samochodów elektrycznych niedawno wskazał, że wydatki kapitałowe mogą przekroczyć $25 billion w tym roku, gdy zwiększa inwestycje w sztuczną inteligencję, robotykę i autonomiczny transport.

Niektórzy analitycy uważają, że połączenie bilansów mogłoby wspomóc realizację tych ambicji.

Tesla obecnie dysponuje około $45 billion w gotówce, co potencjalnie zapewnia dodatkową elastyczność finansową dla długoterminowych projektów SpaceX.

Publicysta Reutersa Robert Cyran argumentował, że fuzja mogłaby także uprościć kwestię alokacji czasu i zasobów Muska.

„Połączenie spółek powierzchownie wyeliminowałoby również niezręczne pytanie, którego korporacyjnego 'dziecka' Musk faworyzuje,” napisał.

„Inwestorzy płacą ogromną premię za science-fictionową wyobraźnię miliardera. Tesla notowana jest przy 200-krotności szacowanych zysków, według LSEG, podczas gdy proponowana wycena SpaceX jest jeszcze bardziej oszałamiająca. Jednak Musk ma tylko 24 godziny na dobę — albo i mniej, jeśli policzyć jego intensywne tweetowanie — a pytania o to, na co przeznacza czas, wzbudziły obawy inwestorów,” dodał.

Analitycy Morningstar dopatrują się podobnej logiki strategicznej w takim połączeniu.

„Najważniejszym dodatkowym powodem, dla którego fuzja ma sens, jest to, że CEO Tesli i SpaceX, Elon Musk, chce skonsolidować swoje spółki w jeden konglomerat,” napisali.

„Pozwoliłoby mu to prowadzić wszystkie ich operacje pod jednym dachem bez napotkania tylu problemów związanych z ładem korporacyjnym.”

Nie wszyscy są przekonani

Pomimo rosnących spekulacji, kilku analityków pozostaje sceptycznych, że fuzja jest nieuchronna.

Oppenheimer, który niedawno rozpoczął pokrycie SpaceX z oceną Outperform i ceną docelową $190, przyznał, że przyszła fuzja jest możliwa, ale nie poparł jednoznacznie tej koncepcji.

Analityk Timothy Horan napisał, że ewentualna fuzja jest „prawdopodobna”, lecz uważa, że obie spółki najpewniej pozostaną odrębnymi podmiotami publicznymi.

Oppenheimer argumentował, że utrzymywanie dwóch notowanych spółek daje Muskowi większy dostęp do rynków kapitałowych.

Dom maklerski stwierdził, że długoterminowa wizja Muska dotycząca AI najlepiej realizowana jest przez zdywersyfikowany, elastyczny dostęp do kapitału i że posiadanie dwóch publicznych walut najlepiej wspiera tę strategię.

Co mogłaby oznaczać prawdopodobna fuzja?

Fuzja między SpaceX i Teslą byłaby bezprecedensowa pod względem skali, potencjalnie stając się największym połączeniem korporacyjnym w historii.

Przy kursie zamknięcia SpaceX na poziomie $161 w pierwszej sesji, co stawia spółkę na wycenie w przybliżeniu $2.1 trillion, a Tesli wycenianej obecnie na około $1.65 trillion, obie firmy mają niemal podobną wielkość.

Według publicysty Fortune, Shawna Tully’ego, najbardziej prawdopodobna struktura zakładałaby, że nabywcą byłoby SpaceX.

Aby zrealizować taką transakcję, SpaceX musiałby wyemitować nowe akcje odpowiadające w przybliżeniu 94% jego istniejącej liczby akcji, odzwierciedlając względne wyceny obu spółek.

Na podstawie prospektu IPO SpaceX liczba akcji mogłaby wzrosnąć z około 4.1 billion do niemal 8 billion akcji.

Gdyby transakcja została zrealizowana przy spodziewanej wycenie IPO SpaceX, skonsolidowana spółka miałaby kapitalizację rynkową wynoszącą około $3.7 trillion.

Prawdopodobne wyzwania i przeszkody

Pomimo atrakcyjności strategicznej, fuzja napotkałaby znaczące przeszkody finansowe i związane z ładem korporacyjnym.

Chociaż skonsolidowana wycena rzędu $3.7 trillion byłaby niezwykła, połączona spółka niekoniecznie byłaby wysoce dochodowa.

Na podstawie ostatnich wyników finansowych połączone zyski obu firm pozostałyby ujemne.

Zarówno Tesla, jak i SpaceX realizują kapitałochłonne strategie wzrostu, które wymagają ogromnych inwestycji.

Prospekt IPO SpaceX wskazuje, że może być konieczne pozyskanie dodatkowego kapitału poprzez emisję akcji i finansowanie dłużne, aby sfinansować projekty takie jak rozwój Starship, infrastruktura AI i orbitalne centra danych.

Tesla jednocześnie zwiększa wydatki na AI, robotykę i inicjatywy autonomicznej jazdy.

Krytycy twierdzą, że połączenie dwóch bilansów raczej pogłębi niż rozwiąże te problemy finansowania.

Według Davida Trainera, CEO grupy badawczej New Constructs, SpaceX musiałby osiągnąć wyjątkowo ambitne cele finansowe, by usprawiedliwić obecną wycenę, w tym około $248 billion zysku netto i $1.1 trillion rocznych przychodów do 2035 roku.

Fuzja mogłaby też rozwodnić udziały dotychczasowych akcjonariuszy SpaceX.

W scenariuszu przedstawionym przez Tully’ego inwestorzy SpaceX widzieliby swój udział spadający ze 100% do około 52%.

W zamian otrzymaliby Teslę, która obecnie generuje mniej niż $4 billion rocznego zysku netto, a jednocześnie wymaga znacznych wydatków kapitałowych.

Akcjonariusze SpaceX musieliby także przejąć znaczne zobowiązania inwestycyjne Tesli, co dodatkowo zwiększyłoby ogromne nakłady potrzebne do rozbudowy infrastruktury AI SpaceX.

Mogłyby również pojawić się obawy dotyczące ładu korporacyjnego.

Eksperci prawni twierdzą, że kwestie antymonopolowe są mało prawdopodobne, ponieważ spółki działają w zasadniczo różnych branżach.

Niemniej jednak sporne mogą okazać się pytania dotyczące wyceny, wskaźników wymiany akcji, struktury spółki matki oraz zatwierdzenia przez akcjonariuszy.

Określenie uczciwej ceny dla obu firm, decyzja, który podmiot kontrolowałby połączony biznes, oraz rozwiązanie potencjalnych konfliktów interesów związanych z Muskiem prawdopodobnie staną się głównymi punktami spornymi wśród inwestorów i regulatorów.