Akcje SMCI rosną o 18%: dlaczego Goldman Sachs nadal nie jest byczy?

Akcje Super Micro Computer NASDAQ:SMCI wzrosły o 18% po tym, jak producent serwerów AI dostarczył niespodziankę w zakresie rentowności, jednak Goldman Sachs pozostaje stanowczo nieprzekonany, że jeden korzystny kwartał naprawił model biznesowy.

Super Micro oczekuje marż brutto za czwarty kwartał fiskalny na poziomie 15% do 17%, wobec wcześniejszych wytycznych 8,2% do 8,4%.

Firma otrzymała także ponad 60 mld USD (ok. 224,5 mld zł) nowych zamówień, co wyraźnie zwiększyło portfel zamówień.

Aktualizacja podważyła obawy, że silny popyt na AI jest zdobywany kosztem rentowności.

Analityk Goldmana, Katherine Murphy, jednak utrzymała rekomendację Sprzedaj, argumentując, że terminy wysyłek, koncentracja klientów i ograniczona dywersyfikacja zaciemniają perspektywy.

Szok marżowy przyćmił słabsze przychody

Super Micro oczekuje przychodów kwartalnych bliskich dolnej granicy wcześniejszego przedziału 11 mld USD (ok. 41,2 mld zł) do 12,5 mld USD (ok. 46,8 mld zł).

To normalnie rozczarowałoby inwestorów. Zamiast tego rynek skoncentrował się na marżach i portfelu zamówień.

Spółka przypisała poprawę bardziej korzystnemu miksowi klientów i produktów. To ma znaczenie, ponieważ popyt nie był główną słabością Super Micro.

Problemem było to, jak niewielki zysk osiąga przy dostarczaniu kosztownych systemów AI klientom dysponującym siłą negocjacyjną.

Łączna wartość zamówień 60 mld USD (ok. 224,5 mld zł) sugeruje, że popyt na serwery i systemy centrów danych pozostaje silny.

Jednak firma poinformowała, że te zamówienia będą realizowane w kolejnych kwartałach i ostrzegła, że niektóre mogą zostać anulowane lub opóźnione.

Wstępne dane nie są audytowane i mogą ulec zmianie przed pełnymi wynikami August 11.

Goldman widzi postęp, ale kwestionuje trwałość

Murphy przyznała, że zamówienia są zachęcające w obliczu dyskusji na temat zdolności Super Micro do pozyskiwania klientów korporacyjnych, według TipRanks.

Powiedziała, że portfel zamówień wskazywał, iż spółka „poszerza swoją bazę klientów”, co z czasem „powinno pomóc marżom brutto”.

Jednak Murphy zauważyła, że oczekiwana w kwartale transakcja obniżająca marże została opóźniona.

Jej brak zmniejszył przychody, ale poprawił miks klientów i produktów, przyczyniając się do prognozy wysokich marż.

To wyjaśnia, dlaczego Goldman nie przechodzi na bycze nastawienie.

Bank uznaje część poprawy za korzyść wynikającą z kwestii terminów realizacji, a nie za dowód, że ekonomika sprzedaży sprzętu AI zmieniła się na stałe.

Koncentracja pozostaje kolejnym problemem: jeden klient centrów danych odpowiadał za około 27% sprzedaży kwartalnej i prawie 39% przychodów narastająco w najnowszym zgłoszeniu Super Micro.

Goldman Sachs utrzymał rekomendację Sell, cel 30 USD i argumentował, że Super Micro pozostaje price-takerem między potężnymi dostawcami a skoncentrowanymi klientami na rynku AI.

Portfel zamówień stoi teraz przed testem konwersji

Scenariusz byczy wymaga, aby Super Micro przekształcił portfel zamówień w przychody, jednocześnie utrzymując dwucyfrowe marże.

Szerszy miks klientów korporacyjnych i klientów z obszaru sovereign AI mógłby poprawić siłę przetargową i zmniejszyć zależność od dużych operatorów neocloud.

Pesymistyczny scenariusz zakłada, że opóźnione, transakcje o niższych marżach powrócą w kolejnych kwartałach i znów obniżą rentowność.

Duże zamówienia mogą także wymagać wcześniejszych wydatków na GPU, pamięć i sprzęt sieciowy zanim klienci zapłacą, co obciąża kapitał obrotowy.

Analityk Citi Asiya Merchant wskazała na „nadal występującą zmienność związaną z koncentracją klientów, terminami przychodów i zmiennością narastania marż”, zachowując jednocześnie ostrożne stanowisko.

Zwróciła też uwagę na ryzyko rozwodnienia w związku z pozyskiwaniem przez Super Micro kapitału na finansowanie portfela zamówień.

Analityk KeyBanc Brandon Nispel przedstawił standardowy komentarz po poprzednich wynikach spółki.

Inwestorzy muszą zobaczyć „kilka kwartałów zarówno w zakresie marż, jak i realizacji przychodów”, zanim poczują się bardziej pewnie, napisał w komentarzu cytowanym przez Barron’s.