Dlaczego MSFT zyskał, a GOOG stracił mimo silnych wyników i wzrostu chmury

Zarówno Alphabet, jak i Microsoft opublikowały mocne wyniki kwartalne napędzane solidnym wzrostem przychodów z chmury, ale inwestorzy zareagowali bardzo różnie.

Podczas gdy akcje Alphabet spadły o 7% po publikacji wyników spółki, akcje Microsoftu wzrosły około 9% w handlu przed otwarciem w czwartek.

Różnica w reakcjach niewiele miała wspólnego wyłącznie z wynikami chmurowymi.

Zamiast tego, zgodnie z obserwowanym ostatnio trendem, inwestorzy skupili się na planach nakładów inwestycyjnych spółek, generowaniu wolnych przepływów pieniężnych oraz na tym, czy ogromne inwestycje w sztuczną inteligencję zaczynają przynosić istotne rezultaty finansowe.

Przychody chmurowe Alphabetu wzrosły rok do roku o 82% do 24,8 mld USD (ok. 92,8 mld zł) w kwartale zakończonym w czerwcu, znacznie przewyższając oczekiwania analityków na poziomie około 64% wzrostu, według danych LSEG.

Jednak silne wyniki operacyjne przyćmiło kolejne istotne zwiększenie planów wydatków.

Dyrektor finansowy Anat Ashkenazi powiedziała analitykom, że Alphabet obecnie spodziewa się nakładów inwestycyjnych w 2026 r. na poziomie od 195 mld USD (ok. 729,5 mld zł) do 205 mld USD (ok. 766,9 mld zł), w porównaniu z wcześniejszymi wytycznymi w wysokości od 180 mld USD (ok. 673,4 mld zł) do 190 mld USD (ok. 710,8 mld zł).

Zrewidowana prognoza również przewyższyła oczekiwania analityków na poziomie około 188 mld USD (ok. 703,3 mld zł), według Visible Alpha.

Wyższe wytyczne dotyczące wydatków pogłębiły obawy inwestorów, że koszty infrastruktury AI rosną szybciej niż wcześniej przewidywano.

Jak liczby dotyczące nakładów inwestycyjnych Microsoftu uspokoiły obawy inwestorów

Microsoft wszedł w sezon wyników borykając się z wieloma tymi samymi pytaniami co Alphabet.

Inwestorzy uważnie obserwowali, czy gigant oprogramowania ponownie podniesie wytyczne dotyczące nakładów inwestycyjnych, w obliczu narastających obaw, że wydatki na infrastrukturę AI stają się coraz trudniejsze do uzasadnienia.

Zamiast tego Microsoft w dużej mierze uspokoił rynek.

Przychody Azure wzrosły w czwartym kwartale fiskalnym o 43%, przewyższając oczekiwania analityków na poziomie około 40%, według Visible Alpha.

Platforma chmurowa wygenerowała 39,3 mld USD (ok. 147 mld zł) przychodów w kwartale.

Dyrektor generalny Satya Nadella ujawnił również, że roczne przychody Azure po raz pierwszy przekroczyły 100 mld USD (ok. 374,1 mld zł).

"Przychody Azure po raz pierwszy przekroczyły 100 mld USD (ok. 374,1 mld zł), a Microsoft 365 Copilot osiągnął ponad 30 milionów płatnych miejsc, co odzwierciedla zaufanie, jakim klienci nas obdarzają, powierzając nam napędzanie ich transformacji AI," powiedział Nadella.

Wyniki sugerują, że produkty AI Microsoftu nadal przyciągają płacących klientów korporacyjnych, jednocześnie wzmacniając popyt na jego infrastrukturę chmurową.

Co ważniejsze, w odróżnieniu od Alphabetu, Microsoft nie zwiększył prognozy wydatków na AI.

Spółka utrzymała plany inwestycyjne, prognozując nakłady inwestycyjne na pierwszy kwartał fiskalny 2027 w wysokości $50 billion 50 mld USD (ok. 187,1 mld zł), poniżej oczekiwań analityków wynoszących 56 mld USD (ok. 209,6 mld zł).

Prognozowała też nakłady inwestycyjne w roku kalendarzowym 2026 na poziomie 175 mld USD (ok. 654,7 mld zł), poniżej wcześniejszej własnej oceny wynoszącej 190 mld USD (ok. 710,8 mld zł).

Chociaż Microsoft wydał 41 mld USD (ok. 153,4 mld zł) w kwartale kwiecień–czerwiec, czyli o ponad 70% więcej niż rok wcześniej, rynek wydawał się uspokojony, że zarząd nie sygnalizuje kolejnego przyspieszenia wydatków.

Wpływ na wolne przepływy pieniężne — porównanie

Wolne przepływy pieniężne Microsoftu również dały powody do uspokojenia.

Microsoft wygenerował 19,6 mld USD (ok. 73,3 mld zł) wolnych przepływów pieniężnych w czwartym kwartale fiskalnym, przewyższając oczekiwania analityków na poziomie 13,4 mld USD (ok. 50,1 mld zł), według Visible Alpha, mimo że spadły one o 23% w porównaniu z rokiem wcześniej.

Zarząd dodatkowo umocnił zaufanie, stwierdzając, że spółka oczekuje utrzymania dodatnich wolnych przepływów pieniężnych w roku fiskalnym 2027.

To kontrastowało z prognozą Scotiabanku wydaną dzień wcześniej, która przewidywała, że Microsoft mógłby w przyszłym roku przejść w ujemne wolne przepływy pieniężne, jednocześnie obniżając jego cel cenowy.

To kontrastowało z wynikami FCF Alphabetu.

Spółka odnotowała ujemne wolne przepływy pieniężne w wysokości 5,9 mld USD (ok. 22,1 mld zł) w kwartale, w porównaniu z niemal 5,3 mld USD (ok. 19,8 mld zł) wygenerowanymi w tym samym okresie rok wcześniej.

Ashkenazi przyznała, że wolne przepływy pieniężne prawdopodobnie pozostaną pod presją, gdy Alphabet będzie nadal rozbudowywać infrastrukturę AI.

Analityk Bloomberg Intelligence Mandeep Singh powiedział, że wyniki operacyjne spółki pozostały silne, ale podważył, czy inwestorzy będą czuć się komfortowo, jeśli wydatki będą nadal rosnąć.

"Obecnie prawdopodobnie mają $10–$15 billion wolnych przepływów pieniężnych w tym roku; jeśli w przyszłym roku to wzrośnie do 300 mld USD (ok. 1,1 bln zł), nie ma szans, by byli na dodatnich wolnych przepływach pieniężnych," powiedział Singh podczas podcastu Bloomberg.

Zmiana zasad rachunkowości również obniża raportowane nakłady inwestycyjne

Microsoft ujawnił także zmianę w zasadach rachunkowości, która pomogła obniżyć raportowane roczne nakłady inwestycyjne.

Spółka podała, że będzie teraz amortyzować długoterminowe umowy najmu centrów danych przez 25 lat, zamiast 15.

Wydłużenie okresu amortyzacji zmniejsza roczne koszty ujmowane w sprawozdaniach finansowych, chociaż ogólne zobowiązania z tytułu najmu i zobowiązania pieniężne pozostają niezmienione.

Choć zmiana nie zmniejsza rzeczywistych inwestycji Microsoftu, obniża raportowane nakłady inwestycyjne i poprawia niektóre wskaźniki finansowe uważnie śledzone przez inwestorów.

Inwestycje w AI wydają się opłacać dla Microsoftu

Dla inwestorów kwartał Microsoftu dostarczył dowodów, że jego ogromne inwestycje w AI zaczynają przynosić wymierne rezultaty finansowe.

Wzrost chmury przyspieszył, Azure przekroczył kamień milowy rocznych przychodów na poziomie 100 mld USD (ok. 374,1 mld zł), a Microsoft 365 Copilot osiągnął ponad 30 milionów płatnych miejsc, w porównaniu z 20 milionami w poprzednim kwartale.

Analitycy spodziewali się około 26,9 miliona płatnych miejsc, według obliczeń Reutersa opartych na szacunkach Citi, Morgan Stanley, BNP Paribas i Wells Fargo.

Microsoft zgłosił także zakontraktowany backlog chmurowy w wysokości 678 mld USD (ok. 2,5 bln zł), w porównaniu z 627 mld USD (ok. 2,3 bln zł) w poprzednim kwartale.

Spółka poinformowała, że cały sekwencyjny wzrost wynoszący w przybliżeniu 50 mld USD (ok. 187,1 mld zł) pochodził od klientów spoza grona wiodących amerykańskich twórców modeli AI, co wskazuje na szerokie przyjęcie przez przedsiębiorstwa, a nie poleganie na garstce hiperskalowych firm AI.

"Spółka nadal intensywnie inwestuje w chipy, centra danych i sprzęt sieciowy. Nakłady inwestycyjne oznaczają środki przeznaczone na budowę aktywów wspierających biznes przez lata. Mimo to inwestorzy mogli powiązać te wydatki z szybszym wzrostem chmury i większą liczbą płacących użytkowników Copilota. Rachunek jest wysoki, ale restauracja wydaje się pełna," napisał Ruben Dalfovo, strateg inwestycyjny w Saxo.

Analitycy pozostają optymistyczni mimo przyszłych wydatków

Analitycy Barclays stwierdzili, że najnowsze wyniki Microsoftu dostarczają wystarczających dowodów, by inwestorzy ponownie rozważyli akcje po ich prawie 19% spadku w tym roku.

"Spółka dostarcza lepsze wyniki Azure i wreszcie lepszy wzrost Office, jednocześnie nie zaskakując negatywnie w kwestii prognoz nakładów inwestycyjnych i celów FCF," napisali analitycy.

"Biorąc pod uwagę inne ustawienie konkurentów (większe inwestycje w AI), widzimy pozytywną reakcję."

Mimo to przyszłe zobowiązania Microsoftu pozostają znaczne.

W zgłoszeniu papierów wartościowych spółka ujawniła, że ma umowy najmu centrów danych o wartości 329,1 mld USD (ok. 1,2 bln zł), które jeszcze nie weszły w życie, a warunki najmu mają rozpoczynać się między rokiem fiskalnym 2027 a fiskalnym 2033.

Microsoft zauważył, że niektóre z tych umów pozostają uzależnione od warunków kontraktowych przed wejściem w życie, co wskazuje, że znaczna część planowanej rozbudowy infrastruktury nadal jest w toku.