Decyzja Fed w tym tygodniu: dlaczego przerwa może wstrząsnąć rynkami bardziej niż podwyżka

Rezerwa Federalna (Fed) może w tym tygodniu przeprowadzić pierwszą podwyżkę stóp procentowych od 2023 r., ale większym szokiem dla rynków może być teraz brak działania.

Rynki wyceniają 87% szansę, że decydenci podniosą stopy o 25 punktów bazowych w środę po silniejszej inflacji w sierpniu i wyższych cenach ropy.

Goldman Sachs i JPMorgan przeszły do obozu oczekujących podwyżek.

To stawia inwestorów w nietypowej asymetrii: podwyżka jest w dużej mierze wyceniona, podczas gdy przerwa mogłaby odrodzić wątpliwości co do wiarygodności Fed w kwestii inflacji i podnieść długoterminowe rentowności obligacji skarbowych.

Wall Street przeszła od dyskusji o podwyżce do jej oczekiwania

Jeszcze przed zeszłotygodniowymi danymi o inflacji rynki były mniej przekonane. Prawdopodobieństwo podwyżki we wrześniu wynosiło około 70% przed wzrostem do 87% po silniejszych odczytach CPI i PPI.

Sierpniowy ogólny CPI wzrósł o 0,4% mdm i o 3,4% rdr. Inflacja bazowa (core CPI) wzrosła o 0,3% mdm, powyżej konsensusu 0,2%, a roczna inflacja bazowa wyniosła 2,4%.

Goldman Sachs porzucił wcześniejsze zalecenie utrzymania stóp i teraz spodziewa się podwyżki o ćwierć punktu. JPMorgan oczekuje podwyżek we wrześniu i w grudniu.

David Mericle, ekonomista Goldmana, powiedział Financial Times, że decydenci „będą się obawiać potencjalnej reakcji rynku na niewprowadzenie podwyżki, którą ostatnie komunikaty Fedu nakierowały rynek na prawie pełne wycenienie”.

Inwestorzy dostosowali się do wyższych krótkoterminowych stóp. Podwyżka nadal mogłaby wywierać presję na aktywa wrażliwe na stopy, ale potwierdziłaby ścieżkę polityki, której rynki teraz się spodziewają.

Brak działania stał się bardziej zakłócającą strategią dla rynków finansowych.

Przerwa może spowodować wzrost długoterminowych rentowności

Normalnie pozostawienie stóp bez zmian powinno wspierać obligacje. To posiedzenie może wywołać odwrotną reakcję.

Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych (Treasury) oscyluje wokół 5%, po osiągnięciu 4,98% w zeszłym tygodniu, gdy inwestorzy zmagają się z uporczywą inflacją, drogą ropą, dużymi pożyczkami rządowymi i obawami o perspektywy fiskalne USA.

Trader Goldmana Rich Privorotsky powiedział MarketWatch, że niebezpieczeństwo braku podwyżki polega na tym, że Fed „może stracić kontrolę nad tylnym końcem krzywej dochodowości”, jeśli inwestorzy uznają, że decydenci nie traktują inflacji wystarczająco poważnie.

To ma znaczenie dla akcji, ponieważ wzrost długoterminowych rentowności podnosi stopy dyskontowe, sprawia, że zwroty z Treasury stają się bardziej konkurencyjne względem akcji i wywiera szczególną presję na drogie spółki technologiczne i wzrostowe.

Przerwa może zatem wyglądać na gołębią na krótkim końcu, jednocześnie zaostrzając warunki finansowe dalej na krzywej.

To sprawia, że środa jest nietypowa: pozornie łatwiejszy wybór polityki może wywołać ostrzejszą reakcję rynków.

Bardziej istotnym problemem jest wiarygodność Fedu

Debata ostatecznie wykracza poza kolejne 25 punktów bazowych.

Inflacja ogólna utrzymuje się na poziomie 3,4%, inflacja bazowa zaskoczyła wzrostem, a Brent pozostaje powyżej $100, ponieważ ryzyka związane z dostawami z Bliskiego Wschodu utrzymują ceny energii na podwyższonym poziomie.

Docelowy przedział stopy funduszy federalnych wynosi 3,5%–3,75%.

Chris Zaccarelli, dyrektor ds. inwestycji w Northlight Asset Management, powiedział, że trudno dostrzec, jak decydenci mogliby uzasadnić pozostanie bez zmian.

„Nie ma gwarancji, że Fed podniesie stopy w przyszłym tygodniu, ale trudno dostrzec, jak bank centralny może uzasadnić pozostawienie stóp bez zmian,” powiedział, według MarketWatch.

Dobrze zakomunikowana przerwa może nadal zadziałać, jeśli Fed sygnalizuje, że dalsze zacieśnianie polityki pozostaje możliwe.

Ale wahanie bez jasnego wyjaśnienia może wzbudzić wątpliwości, czy decydenci są skłonni tolerować inflację powyżej celu.