Os rendimentos globais estão disparando: o que o mercado de títulos está realmente nos dizendo?

Os mercados globais estão mais interconectados do que a maioria das pessoas acredita. E, neste momento, os mercados estão reavaliando o risco soberano.

A alta nos rendimentos globais não é mais apenas um reflexo das políticas dos bancos centrais.

Dos EUA ao Japão, passando pela Alemanha, os títulos de dívida pública de longo prazo estão sendo vendidos rapidamente.

A questão não se limita mais à inflação. Os investidores estão exigindo rendimentos a longo prazo mais altos para compensar os déficits crescentes, a volatilidade política e a erosão da credibilidade dos refúgios seguros nos EUA e em outras grandes economias.

Os EUA estão perdendo seu prêmio de refúgio seguro.

O rendimento do Tesouro americano a 30 anos atingiu 5,1% esta semana, o nível mais alto desde antes da crise financeira.

O leilão de títulos de 20 anos de quarta-feira teve dificuldades para encontrar compradores.

Isso mostra que a demanda está enfraquecendo, apesar de não haver sinais claros de risco de inadimplência ou inflação descontrolada.

Trata-se de confiança. A Moody's rebaixou a classificação de risco da dívida soberana dos EUA no final da semana passada, retirando a última classificação de crédito de primeira linha que a América possuía.

A escolha do momento coincidiu com a tentativa da administração Trump de aprovar um novo projeto de lei tributária que poderia aumentar o déficit em até 5 trilhões de dólares.

O Escritório de Orçamento do Congresso projeta que a relação dívida/PIB atingirá 118% até 2035.

Somente em 2024, os EUA tiveram um déficit de US$ 1,8 trilhão. Os pagamentos de juros estão se aproximando de US$ 1 trilhão anualmente e poderiam consumir 30% da receita federal em uma década.

Com o Federal Reserve também em uma situação difícil, o mercado de títulos precisa se ajustar.

Espera-se que o Fed alivie as preocupações com o crescimento, mas agora parece estar limitado por preocupações com a inflação induzida por tarifas.

Portanto, os investidores estão agora exigindo mais para emprestar a longo prazo. Essa incerteza alimenta a demanda.

Esta já não é uma preocupação teórica; está se manifestando diretamente nos resultados dos leilões, nos prêmios de prazo e na fraqueza cambial.

O dólar está caindo quando deveria estar subindo.

Normalmente, rendimentos mais altos nos EUA fortalecem o dólar. Mas, desde abril, o oposto tem acontecido.

O dólar enfraqueceu, mesmo com o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro.

Isso sinaliza uma mudança de percepção. Os investidores estão adicionando um prêmio de risco aos ativos americanos.

Eles não estão fugindo em massa, mas estão menos confiantes na credibilidade a longo prazo da política fiscal dos EUA.

Este é um sinal de que os títulos do Tesouro dos EUA não são mais vistos como intocáveis. Quando as taxas sobem, mas a moeda cai, algo fundamental está sendo reavaliado.

Um dólar mais fraco também reduz o atrativo de deter dívidas dos EUA para investidores estrangeiros.

Isso complica ainda mais o financiamento em um mundo onde os EUA precisam vender mais títulos a cada ano para cobrir seus déficits.

A crise silenciosa do Japão não é mais silenciosa.

Os rendimentos dos títulos japoneses também estão disparando, após décadas de taxas próximas de zero.

O rendimento do JGB de 20 anos está agora acima de 2,5%, enquanto o rendimento do JGB de 40 anos atingiu um recorde de 3,69%.

Essas não são movimentações normais. Os leilões de títulos de longo prazo do Japão começaram a ter dificuldades, à medida que grandes compradores institucionais, como as seguradoras de vida, estão se retraindo.

O Banco do Japão está agora sob pressão para reduzir ou mesmo reverter o afroushamento quantitativo.

Ainda mais incomum é o fato de que os rendimentos do Japão são agora mais altos do que os de alguns países europeus.

O iene fortaleceu-se ligeiramente, mas não o suficiente para explicar a inversão nos fluxos.

Os investidores estão preocupados com as perspectivas fiscais do Japão e estão exigindo retornos mais altos.

Essa mudança é importante para o mercado global porque as instituições japonesas já foram grandes compradoras de dívidas dos EUA e da Europa.

Se eles ficarem em casa, isso aumenta ainda mais a pressão sobre a oferta em outros lugares.

A viragem da Europa da austeridade para o rearme.

O rendimento do bund alemão a 30 anos está agora acima de 3%, subindo de zero há apenas dois anos.

Isso também indica algo além da inflação. É sobre expansão fiscal.

O governo alemão suspendeu seu freio constitucional de dívida em março, e os novos gastos com defesa são agora considerados permanentes.

Por toda a Europa, os orçamentos estão aumentando, e há pouco interesse em reverter essa tendência.

Isso representa uma quebra brusca com a era pós-2011, quando os rendimentos dos títulos europeus foram mantidos baixos por meio de austeridade.

O mercado de títulos está agora reavaliando essa nova postura fiscal.

Os rendimentos estão subindo não por causa de aumentos de taxas de curto prazo, mas porque o caminho estrutural da dívida mudou.

Os investidores estão se adaptando a uma Europa que vai pedir mais empréstimos e pode não compensar isso com um crescimento forte.

O retorno do prêmio da apólice de seguro de vida por tempo determinado

O que conecta os EUA, o Japão e a Europa não é a inflação ou os aumentos de taxas. É o retorno do prêmio de prazo.

Durante anos, os bancos centrais dominaram as taxas de longo prazo por meio do QE (quantitative easing) e da orientação antecipatória. Agora, esse controle está se esvaindo.

Os investidores querem compensação pela incerteza, seja ela fiscal, geopolítica ou macroeconômica.

Em 2024, os EUA venderam US$ 2,6 trilhões em dívida bruta. O Japão está lidando com a fadiga dos compradores.

A Alemanha está reconstruindo suas forças militares. E todos estão gastando mais para se proteger contra a fragmentação global.

Os mercados ainda não estão em revolta, mas estão se recalibrando. O capital de longo prazo não é mais tão paciente ou tão barato.

Isto não é um birra passageira.

A desvalorização das obrigações de longo prazo não se deve apenas à próxima decisão do Fed. Ela reflete mudanças mais profundas na forma como os mercados enxergam o risco, a estabilidade e o valor de longo prazo da dívida soberana.

As trajetórias fiscais se tornaram mais íngremes. A coordenação política se enfraqueceu. E os compradores estão começando a fazer perguntas mais difíceis.

Quando rendimentos mais altos são impulsionados pelo crescimento, isso geralmente é um bom sinal tanto para os mercados de renda fixa quanto para os mercados de ações.

Mas quando os rendimentos sobem devido à inflação ou ao risco fiscal, isso tende a ter um efeito negativo nas avaliações.

Além disso, o projeto de lei tributária reforçou o ceticismo dos investidores de que os EUA podem superar um déficit crescente por meio do crescimento econômico.

É muito cedo para dizer se esta é uma grande crise ou não. Mas é certamente uma grande mudança de paradigma.

Os rendimentos globais estão a subir por razões estruturais, e as implicações irão além das taxas de juro.

As spreads de crédito, as avaliações de ações e os fluxos cambiais estão se ajustando a este novo ambiente.