De entradas recorde a queda de 12%: o que deu errado na Europa?

Há três meses, investidores europeus despejavam dinheiro nos mercados acionistas do continente em ritmo recorde, apostando que anos de baixo desempenho finalmente estavam chegando ao fim.

O euro estava forte, as ações de defesa disparavam e a diferença de avaliação em relação aos EUA era grande demais para ser ignorada.

Então veio a guerra no Irã, o fechamento do Estreito de Hormuz e um ataque de drone à principal instalação de exportação de gás do Qatar.

A Europa, entrando nesse choque com os estoques de gás nos níveis mais baixos em anos após um inverno severo, agora enfrenta sua segunda grande crise energética em quatro anos.

A diferença desta vez é que as ferramentas são mais limitadas, a memória é mais recente e cidadãos comuns na Europa estão sendo chamados a mudar como vivem e trabalham.

O que realmente está acontecendo no terreno

As reservas de gás na UE entraram em abril com cerca de 28% da capacidade, comparado a 35% no mesmo ponto do ano passado.

As instalações da Alemanha estão com apenas 22% de enchimento, França em 22%, e a Holanda despencou para apenas 6%.

O benchmark TTF subiu cerca de 70% entre o início de março e seu pico, o maior ganho mensal desde setembro de 2021. O Brent subiu por volta de 50% desde o início do conflito no Irã.

A consequência imediata para os domicílios europeus é combustível mais caro, custos de aquecimento mais altos e um aumento gradual do custo dos bens ao longo da cadeia de abastecimento.

A Alemanha anunciou um corte temporário no imposto sobre combustíveis no valor de cerca de 1,6 bilhões de euros.

A Espanha reduziu pela metade o IVA sobre a maioria das fontes de energia. A maioria dos outros países está implementando subsídios direcionados e controlos de preço.

Mas economistas sugerem que essas medidas apenas amortecerão o impacto, sem resolver o choque subjacente.

Bruxelas pede que as pessoas trabalhem de casa

Na semana passada, a Comissão Europeia preparou formalmente um pacote de medidas de redução da demanda a ser apresentado aos chefes de Estado.

A recomendação principal é que as empresas incentivem pelo menos um dia de trabalho remoto obrigatório quando possível, além de subsídios ao transporte público e redução do IVA sobre bombas de calor e painéis solares.

A AIE já havia lançado as bases com seu próprio plano de emergência de 10 pontos em março, recomendando trabalho em casa, redução dos limites de velocidade nas rodovias em pelo menos 10 km/h, corte das viagens aéreas de negócios e redução do uso de carros particulares.

Três dias adicionais de trabalho remoto por semana, disse a agência, poderiam reduzir o consumo de combustível individual em cerca de 20%.

São recomendações, não mandatos legais.

O que a Comissão está realmente fazendo é enviar um sinal político de que a crise é séria o suficiente para exigir mudança de comportamento, sem chegar a medidas de emergência rígidas.

O objetivo de enchimento dos estoques de gás para esta temporada de injeção já foi discretamente reduzido de 90% para 80%, o que diz algo sobre como Bruxelas está recalibrando suas expectativas.

O dano econômico já está se espalhando

As previsões de crescimento estão sendo cortadas em toda parte. O BCE revisou a previsão de crescimento do PIB da área do euro para 0,9% em 2026 em suas projeções de março.

Os principais institutos econômicos da Alemanha desde então reduziram sua previsão ainda mais, para apenas 0,6%, abaixo dos 1,3% antes da crise.

A inflação saltou de 1,9% em fevereiro para 2,5% em março, registrando seu maior aumento mês a mês desde outubro de 2022.

O Goldman Sachs agora projeta que a inflação geral atinja pico de 3,2% no segundo trimestre.

Os mercados atribuem uma probabilidade de 84% a um aumento de juros do BCE em algum momento de 2026, uma completa reversão em relação ao início do ano, quando cortes estavam firmemente em pauta.

Esta é a parte mais cruel do dilema.

O BCE não pode cortar taxas facilmente diante de uma inflação em reacceleramento, mas aumentar os juros em meio a um choque de oferta impulsionado por energia arrisca asfixiar uma economia que já está desacelerando.

A Europa caminhou nessa corda bamba em 2022 e acabou em uma recessão leve no início de 2023.

Empresas e consumidores lembram disso, e desta vez estão ficando nervosos mais rapidamente.

O que isso significa para os investidores

O panorama de investimento mudou de forma material e rápida.

No início de 2026, os fundos de ações europeias registravam entradas recorde.

No mínimo de março, o Stoxx 600 havia caído quase 12% em relação ao nível pré-conflito, enquanto o S&P 500 caiu apenas 8% e desde então recuperou-se até novos recordes. A Europa não.

A BlackRock moderou seu otimismo, com seu CIO internacional para ações fundamentais afirmando:

A gestora assumiu posição overweight em ações dos EUA nesta semana.

A diferença de valuation que tornava a Europa tão atraente em grande parte se fechou, e a crise energética reintroduziu precisamente o freio macro que as ações europeias historicamente enfrentam.

Os setores voltados ao consumidor estão sendo pressionados por múltiplas frentes: contas de energia, custos de empréstimos ainda elevados e queda de confiança.

Os nichos que continuam atraentes, principalmente defesa, bancos e algumas empresas de semicondutores, estão ficando muito concorridos.

Se o sentimento virar em um desses setores concentrados, o mercado mais amplo absorve o golpe rapidamente.

O argumento mais construtivo de longo prazo é que uma crise dessa escala pode forçar os governos europeus a acelerar investimentos em infraestrutura energética de uma forma que anos de debate político não conseguiram alcançar.

É uma tese legítima, mas uma história para 2028, não para 2026.

O problema que a Europa continua sem resolver

O que torna este momento desconfortável não é o choque em si. É o quão previsível ele foi.

Depois de eliminar a dependência dos gasodutos russos após a guerra na Ucrânia, a Europa reconstruiu sua cadeia de suprimentos em torno do GNL, com o Qatar e os EUA como os novos fornecedores dominantes.

A produção do Qatar passa pelo Estreito de Hormuz. Um ponto de tensão geopolítica, e a vulnerabilidade fica imediatamente exposta novamente.

A diplomacia em torno do cessar-fogo com o Irã está comprando algum tempo, e os preços do gás recuaram desde o pico de março.

Mas os estoques precisam ser reconstruídos ao longo do verão, a infraestrutura catariana levará meses ou anos para ser totalmente reparada, e o inverno de 2026-27 já lança uma longa sombra.

Toda crise gera a retórica da independência energética.

A questão é se esta, finalmente, gerará o investimento correspondente.