O backlog recorde da Oracle está em alta — por que a ação caiu 50%?

A Oracle tem um tipo de backlog de IA que a maioria das empresas de software invejaria, mas a Wall Street não recompensa mais apenas o backlog.

ORCL está sob pressão, pois os investidores também se concentram na concentração de clientes, nos gastos de capital exigidos e no cronograma para converter o backlog da Oracle em fluxo de caixa.

É por isso que o recorde da Oracle de 638 mil milhões USD (aprox. R$ 3,4 biliões) em obrigações de desempenho remanescentes deixou de ser uma volta de celebração e passou a ser um teste de resistência para sua narrativa de nuvem de IA.

A Oracle tem o backlog de IA que os otimistas queriam

O argumento otimista ainda é fácil de ver: a receita do quarto trimestre fiscal da Oracle subiu 21% para 19,2 mil milhões USD (aprox. R$ 100,8 mil milhões), enquanto a receita total de nuvem avançou 47% para 9,9 mil milhões USD (aprox. R$ 52 mil milhões).

A receita da Oracle Cloud Infrastructure saltou 93% para $5.8 billion 5,8 mil milhões USD (aprox. R$ 30,5 mil milhões), demonstrando que a demanda por sua capacidade de nuvem para IA não é apenas teórica.

O número do backlog foi ainda mais dramático.

A Oracle disse que as obrigações de desempenho remanescentes, ou receita contratada ainda não reconhecida, aumentaram 85 mil milhões USD (aprox. R$ 446,4 mil milhões) sequencialmente, para 638 mil milhões USD (aprox. R$ 3,4 biliões), alta de 363% em relação ao ano anterior.

A empresa também afirmou que grande parte do aumento recente de RPO veio de contratos de IA de grande porte em que os clientes ou pré-pagaram por GPUs ou forneceram o hardware por conta própria, reduzindo parte do ônus de capital da Oracle.

Mas o mercado está focado no outro lado dessa mesma equação.

Jacob Bourne, analista da eMarketer, disse à Reuters que “a demanda é real”, à medida que a receita de infraestrutura de nuvem e o backlog crescem rapidamente.

O alerta dele foi que a questão do financiamento está se tornando mais difícil, já que os gastos de capital (capex) estão acima das estimativas e o fluxo de caixa livre permanece negativo.

A exposição à OpenAI é agora a questão desconfortável

A maior preocupação não é que a Oracle não tenha demanda, mas que essa demanda possa estar excessivamente concentrada.

Analistas do Bank of America estimaram que mais da metade do RPO de 638 mil milhões USD (aprox. R$ 3,4 biliões) da Oracle está vinculada à OpenAI.

Isso faz o backlog parecer menos um livro de pedidos de nuvem totalmente diversificado e mais uma grande aposta na capacidade de um único cliente de continuar financiando uma expansão agressiva de IA.

Isso não torna automaticamente a exposição ruim.

A OpenAI é uma das empresas de IA mais importantes do mundo, e um relacionamento profundo com ela coloca a Oracle no centro da expansão da infraestrutura.

A questão é a escala: se uma grande parcela do crescimento futuro da Oracle depender de um cliente que ainda gasta fortemente e depende de capital externo, os investidores naturalmente perguntarão quão confiáveis para obtenção de financiamento são esses compromissos.

É por isso que o RPO se tornou um número tão contestado.

O Wall Street Journal observou que assinar um contrato de 12 dígitos é uma coisa, mas receber o pagamento é outra.

O MarketWatch também enquadrou o debate central em torno da capacidade da Oracle de converter seu backlog de IA em receita reconhecida, citando o foco do analista da Jefferies, Brent Thill, na conversão do backlog após o último relatório de resultados.

Wall Street ainda apoia a Oracle, mas teme o custo do crescimento

A queda das ações da Oracle não matou o caso otimista. As ações interromperam recentemente uma sequência de nove dias de perdas, mas ainda estavam 56.2% abaixo do recorde histórico de setembro de 2025.

Segundo dados de mercado, 84% dos analistas classificam a Oracle como Compra, o maior nível de aprovação desde 2011, com um preço-alvo médio de $254.84.

Siti Panigrahi, do Mizuho, ainda vê a Oracle como uma vencedora em IA no longo prazo, com preço-alvo de $320, embora o financiamento e a dívida continuem sendo motivo de preocupação.

Os pessimistas também têm um argumento claro: a Oracle espera despesas de capital para o ano fiscal de 2027 de até 95 mil milhões USD (aprox. R$ 498,9 mil milhões), acima dos 67,7 mil milhões USD (aprox. R$ 355,3 mil milhões) que os analistas esperavam, e planeja captar quase 40 mil milhões USD (aprox. R$ 210,1 mil milhões) por meio de financiamento por dívida e capital próprio.

A CFO Hilary Maxson disse que 70 mil milhões USD (aprox. R$ 367,6 mil milhões) dos gastos seriam da Oracle, com outros 20 mil milhões USD (aprox. R$ 105 mil milhões) a 25 mil milhões USD (aprox. R$ 131,3 mil milhões) esperados a serem reembolsados pelos clientes.

Dan Ives, da Wedbush, capturou o desconforto do mercado em uma nota citada por Sherwood, afirmando que adicionar mais dívida “não é um movimento que o mercado queira ver.”