EUA querem dívida mais barata: Wall Street diz que truques do Tesouro não bastam

O problema dos Estados Unidos não é que os investidores deixaram de confiar na dívida do Tesouro, mas que exigem cada vez mais remuneração para mantê‑la.

Os rendimentos de longo prazo dos EUA permanecem próximos de máximas de várias décadas mesmo depois que o Tesouro dobrou as recompras planejadas de títulos mais antigos de 10 a 30 anos.

A intervenção reduziu os rendimentos temporariamente, mas a taxa de 30 anos desde então tem oscilado perto de 5,2% e a de 10 anos em torno de 4,7%.

Isso mantém as hipotecas, o endividamento corporativo e os próprios custos de refinanciamento do governo dolorosamente elevados.

A mensagem do mercado é desconfortável: Washington pode melhorar a liquidez, mas não pode alterar a aritmética fiscal.

Recompras podem mudar a liquidez, não a matemática da dívida

O Tesouro disse em 19 de agosto que dobraria pelo menos o tamanho máximo das recompras de suporte à liquidez no longo prazo para $4 bilhões por operação, de 9 de setembro a 4 de novembro.

Esse programa pode ajudar os formadores de mercado a reciclar títulos antigos e menos líquidos e pode reduzir temporariamente a pressão sobre determinados vencimentos.

No entanto, isso não reduz o montante total que o governo deve. O Tesouro ainda precisa financiar as recompras, enquanto os déficits continuam a adicionar nova dívida.

Stanley Druckenmiller alertou no The Wall Street Journal que as recompras do Tesouro poderiam ir além de aliviar as tensões do mercado e começar a influenciar os custos de financiamento de longo prazo.

Seu argumento mais amplo era de que o mercado de títulos está sinalizando um problema fiscal, não simplesmente um problema de negociação.

Lisa Shalett, diretora de investimentos da Morgan Stanley, fez argumento semelhante no Business Insider, descrevendo tais intervenções como medidas temporárias que não conseguem sobrepujar as forças que elevam os prêmios por prazo, incluindo o elevado endividamento governamental, a incerteza inflacionária e a forte demanda privada por capital.

Os custos com juros estão se tornando a verdadeira restrição

O total nominal da dívida ultrapassou $40 trilhões este mês, mas o número mais importante para os mercados é a dívida detida pelo público, que está em cerca de $32,3 trilhões.

Dados do Tesouro mostraram dívida total em $40,047 trilhões quando o limite foi ultrapassado pela primeira vez, incluindo $32,266 trilhões detidos por credores públicos.

O Congressional Budget Office projeta dívida pública em cerca de 101% do PIB em 2026. Espera que o déficit deste ano alcance $1,9 trilhão, ou 5,8% do PIB, em comparação com uma média de 50 anos de 3,8%.

O fardo está cada vez mais visível no fluxo de caixa. O CBO espera que os custos líquidos com juros ultrapassem $1 trilhão este ano, equivalendo a 3,3% do PIB. Até 2036, projeta que esse valor chegará a $2,1 trilhões, ou 4,6% do PIB.

Cada refinanciamento às taxas mais altas de hoje vai gradualmente vincular financiamentos mais caros ao balanço de Washington.

Crescimento mais rápido não é uma saída sem dor

A Casa Branca e o Tesouro argumentaram que um crescimento econômico mais forte pode melhorar a relação dívida/PIB. Em princípio, isso funciona se o crescimento econômico superar persistentemente os custos de empréstimo e os déficits se reduzirem.

Mas a barreira aumentou. O CBO espera que déficits elevados persistam mesmo sem recessão, enquanto Social Security, Medicare e os gastos com juros continuam a crescer mais rápido que as receitas.

Também há mais competição pelas poupanças globais.

Hiperescaladores de IA estão financiando uma enorme expansão de infraestrutura ao mesmo tempo em que Washington precisa de trilhões de dólares em financiamento anual, reforçando a pressão sobre as taxas de longo prazo.

Nada disso significa que uma crise da dívida dos EUA seja iminente. Os Treasuries continuam o principal ativo seguro global e o dólar mantém sua vantagem como moeda de reserva.

Mas o alerta de Wall Street é cada vez mais consistente: dívida mais barata exigirá fundamentos fiscais melhores, não apenas uma gestão da dívida mais engenhosa.