Por que as ações da Z.ai caíram mais de 10% após captação de US$5 bilhões

As ações da Z.ai caíram mais de 10% na segunda-feira depois que a desenvolvedora chinesa de inteligência artificial concluiu outra rodada de captação de US$5 bilhões, obrigando os investidores a confrontar o custo de competir na fronteira tecnológica.

A empresa sediada em Pequim, anteriormente conhecida como Zhipu AI, levantou cerca de US$2 bilhões por meio de uma colocação de ações em Hong Kong e aproximadamente 3 bilhões de yuan por meio de obrigações convertíveis sem cupom.

As novas ações foram precificadas a HK$714, um desconto de 10% em relação ao fechamento de sexta-feira, de HK$793.

A queda não foi puramente específica da empresa. As ações de IA na Ásia também recuaram fortemente na segunda-feira depois que executivos líderes do setor pediram um ritmo mais lento de desenvolvimento de modelos por preocupações de segurança.

Another $5 billion raise puts dilution back in focus

A Z.ai emitiu 21,97 milhões de novas ações em Hong Kong e vendeu 20,14 bilhões de yuan em obrigações convertíveis sem cupom com vencimento em setembro de 2027.

A empresa afirmou que os recursos financiarão pesquisa e desenvolvimento, infraestrutura de computação, expansão, potenciais investimentos e aquisições. O financiamento segue outra captação de US$4 bilhões em julho.

Isso faz sentido estratégico para uma empresa que compete com a OpenAI, Anthropic e rivais chineses cada vez mais agressivos. Mas também evidencia o quão intensiva em capital essa corrida se tornou.

Ellie Jiang, do Macquarie, disse ao South China Morning Post que o banco “ainda projeta prejuízos até 2030” para a Z.ai e a MiniMax.

Jiang afirmou que a escassez chinesa de computação avançada é de duas a três vezes mais aguda do que a falta global, em parte porque as restrições dos EUA limitam o acesso aos processadores mais avançados da Nvidia.

Revenue is exploding, but investors are questioning its value

A receita da Z.ai no primeiro semestre saltou 400% para 953,9 milhões de yuan, enquanto o Macquarie disse que a receita recorrente anual havia alcançado cerca de $1.6 billion até agosto.

O banco espera que o ARR possa se aproximar de $3 billion até o fim do ano, acima da meta da administração de cerca de $2.4 billion.

Esses números são excepcionais, mas os investidores estão menos dispostos a valorizar cada dólar de receita de IA com múltiplos agressivos.

A Jefferies disse que a orientação de ARR da Z.ai superou as expectativas, mas que sua “sustentabilidade permanece questionável”, citando concentração de clientes, crescimento irregular na oferta de computação, baixos custos de troca e pressão competitiva.

A corretora manteve a recomendação de Manter e cortou seu preço-alvo para HK$1.183,79, de HK$1.299,80. Também reduziu o múltiplo aplicado ao negócio de nuvem da Z.ai, apesar de ter elevado as previsões de receita.

The bull case is that Z.ai is buying its way into the frontier

A captação também pode ser interpretada como munição, e não como sinal de desespero.

Os modelos GLM da Z.ai se aproximaram do desempenho de ponta, especialmente em programação, enquanto a adoção entre empresas chinesas e desenvolvedores no exterior se expandiu.

O Goldman Sachs iniciou cobertura este mês com um preço-alvo de HK$1.880, argumentando que o forte uso da Z.ai em programação poderia sustentar atualizações frequentes de modelos e reforçar sua posição na IA empresarial.

Isso cria uma interpretação otimista da última captação: desenvolvedores de modelos de fronteira que não conseguirem garantir computação suficiente correm o risco de ficar permanentemente para trás, tornando razoável gastos elevados enquanto o mercado ainda se forma.

O recuo de segunda-feira mostra que os investidores estão se tornando mais seletivos.

A Z.ai pode realmente precisar de outros US$5 bilhões para permanecer competitiva. Mas os acionistas também precisam de evidências de que esses bilhões criarão margens duráveis em vez de simplesmente aumentar o ARR e gerar outra necessidade de financiamento.