Investitori activiști: jucători de putere sau catalizatori pentru valoare pe termen lung?

În luna aprilie a acestui an, Disney s-a trezit în centrul uneia dintre cele mai senzaționale bătălii corporative din 2024, respingând cu succes investitorul activist miliardar Nelson Peltz.

După o campanie aprig contestată, acționarii Disney au respins oferta lui Peltz de a-și asigura două locuri în consiliul companiei.

Peltz și fondul său speculativ, Trian Fund Management, și-au reînnoit atacul asupra gigantului de divertisment în noiembrie 2023, marcând a doua lor încercare.

Accentul lor a fost conducerea Disney, pe care au acuzat-o că nu a reușit să abordeze creșterea slabă a câștigurilor și o rentabilitate slabă a investiției.

În schimb, un alt efort activist major al Elliott Management s-a desfășurat diferit.

Elliott, una dintre cele mai mari fonduri de activiști din lume, a reușit să orchestreze o schimbare de conducere la Starbucks, ducând la înlocuirea fostului său CEO cu Brian Niccol, care anterior condusese Chipotle.

Această schimbare a venit la doar câteva luni după ce Elliott a achiziționat o participație în companie. În urma schimbării de conducere, prețul acțiunilor Starbucks a crescut cu 20%, ceea ce indică aprobarea puternică a investitorilor.

Investitorii activiști nu doar că au căutat schimbări de conducere, ci au cerut și vânzări directe de companii.

Vineri, Bloomberg a raportat despre Tencent Holdings și familia fondatoare a companiei de jocuri Ubisoft Entertainment, Guillemot, care iau în considerare opțiuni, inclusiv o potențială cumpărare a dezvoltatorului francez de jocuri video, după ce a pierdut mai mult de jumătate din valoarea de piață în acest an.

În spatele discuțiilor, totuși, se află un set de acționari minoritari, inclusiv investitorul activist AJ Investments, care a făcut presiuni fie pentru o preluare privată, fie pentru vânzarea Ubisoft către un investitor strategic pe fondul scăderii prețului acțiunilor.

Acțiunile Ubisoft au crescut cu 30% în urma raportului de știri.

Și Jana Partners a făcut eforturi pentru vânzarea furnizorului de software Rapid7.

În timp ce rezultatele acestor campanii activiste variază, un fir comun iese în evidență: ritmul fără precedent cu care investitorii activiști vizează companiile.

Creșterea activismului investitorilor

Conform unui raport recent Accenture intitulat Steering Through Activist Investor Demands,

Raportul notează că între 2010 și 2024, activiștii orientați financiar au lansat 1.232 de campanii.

Patru din zece companii listate pe S&P 500 au fost vizate cel puțin o dată din 2010, campaniile crescând la o rată de creștere anuală compusă (CAGR) de 16% între 2010 și 2023.

În ultimii cinci ani, în medie, au fost lansate anual 125 de campanii activiste.

Nici măcar companiile mari, bine stabilite, nu mai sunt imune la presiunea activistă.

Potrivit Harvard Business Review, 550 de companii din SUA s-au confruntat cu solicitări ale activiștilor publici în 2023, ceea ce reprezintă o creștere de 8% față de anul anterior și o creștere de 70% față de acum un deceniu.

Pe plan internațional, campaniile activiste sunt și ele în creștere.

Numărul companiilor vizate de activiști a crescut cu 25% în Canada, 13% în Asia și 24% în Europa în ultimii doi ani.

Accenture a raportat că, în august 2024, aproape o treime (31%) dintr-un eșantion de 650 de companii publice avea o șansă de 60% sau mai mare de a fi vizată de investitori activiști.

Aproape jumătate din campanii se termină într-o înțelegere reciproc agreabilă, în timp ce o treime escaladează la o luptă cu proxy.

Sursa: Accenture

Ce motivează activismul investitorilor?

Investitorii activiști se concentrează în primul rând pe guvernanța corporativă și pe schimbările de conducere.

Analiza Accenture a peste 1.200 de campanii de activist a constatat că 68% au cerut schimbări în guvernanță și management de vârf.

Pe lângă schimbările de guvernare, fuziunile și achizițiile (M&A) sunt o altă țintă comună, reprezentând 24% din campaniile activiste.

Activiștii presează adesea companiile să dezactiveze divizii sau să urmărească vânzări.

Chiar și atunci când nu este necesară aprobarea acționarilor, investitorii activiști pot exercita influență pentru a se opune sau a modifica termenii tranzacțiilor de fuziuni și achiziții.

În 2023, a existat o creștere notabilă a opoziției față de tranzacțiile de fuziuni și achiziții.

Activiștii au făcut 63 de cereri pentru a opri tranzacțiile de fuziuni și achiziții la companiile din SUA, o creștere cu 19% față de anul precedent, potrivit Harvard Business Review .

Dincolo de guvernare și fuziuni și achiziții, activiștii pledează și pentru schimbări strategice (16% din campanii), eficiență operațională (7%) și reforme de management al capitalului, cum ar fi răscumpărarea de acțiuni (7%), a spus Accenture.

În 2023, 81 de companii din SUA s-au confruntat cu cereri legate de remunerare din partea activiștilor, o creștere de 37% față de cele 59 observate cu un an anterior și cea mai mare creștere de la an la an pentru orice tip de cerere.

Mark DesJardine, profesor asistent de administrare a afacerilor la Tuck School of Business din Dartmouth College, a spus în raportul HBR,

DesJardine a împărtășit analiza sa conform căreia companiile care angajează directori care au înregistrări de performanțe slabe, care au avut un sprijin scăzut pentru votul acționarilor în rolurile lor anterioare și care au făcut obiectul unor procese sunt ținte mai ușoare pentru activiști.

Investițiile activiste creează valoare de durată?

În timp ce campaniile activiste declanșează adesea creșteri imediate ale prețului acțiunilor, rămân întrebări cu privire la sustenabilitatea pe termen lung a acestor câștiguri.

Intervențiile conduse de activiști cresc de obicei prețurile acțiunilor cu 2% până la 10%, unii activiști cunoscuți împingând câștiguri până la 20% doar prin anunțarea implicării lor, potrivit Harvard Business Review .

Cu toate acestea, Accenture avertizează că, în timp ce randamentul total al acționarilor (TSR) crește de obicei în primul an după o campanie de activist, aceste creșteri se estompează adesea în timp.

În medie, campaniile activiste generează o creștere cu 8,9% a TSR în primul an, dar randamentele scad în anii următori, deseori urmând S&P 500 până în al patrulea an.

În urma unei campanii activiste, TSR-ul mediu crește pe termen scurt, dar are performanțe sub S&P 500 pe termen lung.

Sursa: Accenture

Un studiu McKenzie a aproape 170 de campanii de activiști din întreaga lume în ultimul deceniu a constatat că, odată ce activiștii și-au părăsit pozițiile, 40% dintre companiile care au înregistrat profituri pozitive în timpul implicării activistului au experimentat TSR negativ în cei trei ani de la ieșire.

Potrivit lui McKenzie, explicația pentru aceasta este că atunci când prețul acțiunilor unei companii depășește bazele sale fundamentale, activiștii pot vinde pentru a-și realiza câștigurile (la urma urmei, propriii investitori ai activistului, de asemenea, caută randamente mari).

Mai mult, chiar și atunci când evaluările intrinseci și de piață ale companiei sunt aliniate, performanța mai ridicată nu poate fi susținută pentru totdeauna. Pe măsură ce ritmul de creștere a câștigurilor încetinește, TSR scade și el.

Verdict asupra activismului investitorilor

După cum este evident din drama care urmează atunci când un investitor activist își ridică vocea, managerii și consiliile de administrație îi consideră adesea ca fiind perturbatori.

În timp ce intervențiile lor pot genera câștiguri pe termen scurt în rentabilitatea totală a acționarilor (TSR), ele vin adesea în detrimentul stabilității corporative.

Activiștii susțin adesea cerințe agresive care pot deraia strategiile elaborate cu atenție, forța schimbări de conducere și pot perturba dinamica sălii de consiliu.

Amenințarea unei lupte cu proxy sau a ciocnirilor publice în legătură cu deciziile strategice poate, de asemenea, să streseze managementul și să împiedice planificarea pe termen lung.

Directorii executivi pot pierde controlul sau chiar locurile de muncă, deoarece campaniile conduse de activiști conduc uneori la adăugarea activiștilor înșiși în consiliu.

Cu toate acestea, datele istorice arată că campaniile activiste deseori blochează traiectoria descendentă a unei companii, cu randamente în exces susținute până la 36 de luni după campanie.

În timp ce volatilitatea viitoare poate provoca aceste rezultate, dovezile sugerează că, în ciuda metodelor lor perturbatoare, investitorii activiști pot acționa într-adevăr ca catalizatori pentru crearea de valoare. McKenzie spune,

În cele mai multe cazuri, anunțurile activiștilor se corelează cu crearea de valoare, se spune.

În cele din urmă, verdictul privind activismul investitorilor este mixt. În timp ce activiștii pot schimba temporar conducerea și pot crește profiturile, efectele pe termen lung sunt adesea incerte.

Cu toate acestea, rolul lor de motor al schimbării și a răspunderii în lumea corporativă este de netăgăduit.