Răscumpărările de acțiuni domină 2024: iată de ce nu toate răscumpărările merită

Wall Street sărbătorește adesea atunci când companiile anunță răscumpărări de acțiuni, văzându-le ca un vot de încredere în viitorul unei firme.

Cu toate acestea, cercetătorul veteran Bradley Safalow sună o notă de precauție.

Un raport al Barron's a scos argumentul lui Safalow conform căruia, în timp ce răscumpărările pot da un impuls pe termen scurt prețurilor acțiunilor, impactul lor pe termen lung este adesea mai puțin favorabil, în special pentru companiile cu deficiențe financiare sau operaționale.

Paradoxul răscumpărării: cheltuitori mari, rezultate dezamăgitoare

Cercetarea Safalow dezvăluie o tendință izbitoare: companiile cu cele mai mari programe de răscumpărare din S&P 500 au performat sub indicele mai larg în ultimul deceniu.

În nota sa adresată abonaților PAA Research, el a asemănat răscumpărările de acțiuni cu o „gopă de zahăr” – o creștere trecătoare a prețurilor acțiunilor care deseori lasă companiile mai slabe pe termen lung.

Din 2019 până în 2023, companiile S&P 500 au răscumpărat acțiuni în valoare de 3,5 trilioane de dolari.

Cu toate acestea, o mare parte din aceste cheltuieli nu au reușit să reducă semnificativ numărul de acțiuni restante din cauza efectului de compensare al creșterii compensației pe bază de acțiuni.

Doar un mic procent din companii au realizat o reducere netă a cotei de peste 4%.

Pentru companiile cu datorii mari sau cu provocări structurale, răscumpărările pot reprezenta o utilizare proastă a capitalului.

Safalow evidențiază exemple precum ITT Educational Services și Big Lots, care au cheltuit peste 1 miliard de dolari pe răscumpărări înainte de a depune în cele din urmă faliment.

Timp slab: capcanele strategiilor de răscumpărare

Critica lui Safalow se aliniază cu cercetările academice și cu cunoștințele de la investitori experimentați precum Leon Cooperman, care au observat de mult timp că managerii de corporații deseori greșesc răscumpărările.

Companiile își cumpără frecvent acțiunile atunci când prețurile sunt ridicate, doar pentru a se retrage în timpul recesiunilor când acțiunile sunt subevaluate.

„Majoritatea echipelor de management le lipsește o înțelegere clară a valorii intrinseci a afacerii lor”, a remarcat Cooperman.

Safalow face ecou acest sentiment, subliniind că răscumpărările ar trebui, în mod ideal, să aibă loc numai atunci când acțiunile unei companii sunt semnificativ subevaluate.

Valori abere de răscumpărare: companii care înțeleg corect

În ciuda criticilor generale, unele companii au reușit să folosească răscumpărările în mod eficient, generând o valoare substanțială pentru acționari.

Safalow identifică firme precum AutoZone, Dillard's și Build-A-Bear Workshop drept cumpărători prudenti ai acțiunilor lor.

Aceste companii au răscumpărat constant acțiuni la momente oportune, contribuind la o performanță puternică în raport cu S&P 500 și Russell 2000 în ultimii cinci ani.

În decembrie, Safalow a publicat o listă de „Buyback Outliers” – companii care demonstrează strategii de răscumpărare disciplinate, chiar și în perioadele de slăbiciune a pieței.

Pentru a se califica, aceste firme generează în mod constant fluxuri de numerar libere, obțin randamente ridicate ale capitalului și mențin niveluri scăzute de compensare bazată pe acțiuni.
Unele dintre numele notabile de pe lista lui Safalow includ:

Charter Communications: Operatorul de cablu a dat dovadă de un moment strategic în răscumpărările sale, susținut de un flux de numerar puternic.

Williams-Sonoma: Retailerul a depășit performanța datorită alocării disciplinate a capitalului și activității prudente de răscumpărare.

Etsy și Polaris: Printre firmele mai mici, ambele companii au folosit efectiv răscumpărările pentru a spori valoarea pentru acționari.

Compensarea pe bază de acțiuni: un cost trecut cu vederea

Una dintre preocupările principale ale Safalow este rolul compensației pe bază de acțiuni în denaturarea impactului real al răscumpărărilor.

Multe companii au convins cu succes Wall Street să excludă compensarea pe bază de acțiuni atunci când calculează câștigurile ajustate, în ciuda faptului că este un cost real pentru acționari.

La unele firme de tehnologie și de consumatori discreționari, compensarea pe bază de acțiuni depășește 15% din fluxul de numerar operațional, diluând beneficiile răscumpărărilor.

Safalow susține că companiile folosesc adesea răscumpărări pentru a masca aceste costuri, creând o imagine înșelătoare a sănătății financiare.

Lecții pentru investitori

Descoperirile lui Safalow oferă informații importante pentru investitorii care navighează în peisajul răscumpărării:

Fii sceptic cu privire la programele mari de răscumpărare: cheltuielile mari de răscumpărare nu echivalează neapărat cu randamente puternice pe termen lung.

Evaluați momentul și strategia managementului: căutați companii care răscumpără acțiuni atunci când prețurile sunt scăzute, în loc să urmărească evaluări mari.

Prioritizează fluxul de numerar și eficiența capitalului: firmele cu o alocare disciplinată a capitalului și o compensație limitată pe bază de acțiuni au șanse mai mari să ofere profituri durabile.

Pentru investitorii care caută oportunități, „Lista drăguță” Safalow cu valori aberante de răscumpărare ar putea servi drept punct de plecare.

Aceste companii demonstrează că, atunci când sunt executate cu atenție, răscumpărările pot fi în continuare un instrument valoros pentru creșterea valorii pentru acționari.