De ce problema datoriei SUA devine prea mare pentru a fi ignorată

Aceasta este prima dată în istoria modernă când niciuna dintre cele trei agenții majore de rating de credit (Moody's, S&P, Fitch) nu consideră datoria suverană a SUA ca fiind de prim rang.

Cu toate acestea, până acum nu există panică pe piețe. Randamentele obligațiunilor de trezorerie au crescut, S&P a scăzut ușor, iar majoritatea știrilor s-au schimbat.

SUA se confruntă cu o fractură financiară de lungă durată, care începe încetul cu încetul să se vadă la suprafață.

Retrogradarea Moody's s-ar putea să nu declanșeze o criză, dar confirmă ceea ce mulți s-au temut ani de zile. SUA nu mai are spațiu pentru a-și ignora problema datoriilor.

Și, pe măsură ce Congresul avansează cu un nou pachet fiscal de mai multe trilioane de dolari, lucrurile sunt pe cale să devină mai fragile.

Este acesta într-adevăr un punct de cotitură?

Retrogradarea Moody's de la Aaa la Aa1 este mai mult decât o modificare a ratingului. Este pasul final într-o recalibrare lentă, globală, a modului în care apar fiabile finanțele americane.

S&P Global și-a retras ratingul maxim în 2011. Fitch a urmat în 2023.

Moody's a rezistat cel mai mult timp, dar chiar și ei au declarat acum că „punctele forte semnificative ale Americii nu mai contrabalansează pe deplin declinul indicatorilor fiscali”.

Momentul ales nu a fost întâmplător. Datoria SUA se apropie de 37 de trilioane de dolari.

Aceasta înseamnă aproximativ 106.000 de dolari per american. Depășește acum dimensiunea întregii economii și se preconizează că va ajunge la 107% din PIB până în 2029.

Numai în anul fiscal 2024, guvernul federal a înregistrat un deficit de 1,8 trilioane de dolari, al cincilea an consecutiv depășind pragul de 1 trilion de dolari.

Și plățile de dobânzi cresc rapid. În 2017, guvernul a plătit 263 de miliarde de dolari în dobânzi. Anul acesta, se preconizează că va cheltui 1 trilion de dolari doar pentru a-și rambursa datoria.

Potrivit Moody's, acest cost va consuma aproape 30% din toate veniturile federale până în 2035, față de 18% în prezent.

Și asta înainte ca noul proiect de lege privind taxele și cheltuielile administrației Trump să devină lege.

Ce conține, de fapt, noul plan fiscal?

Proiectul de lege care tocmai a fost avansat în Comisia pentru Buget a Camerei Reprezentanților își propune să blocheze cotele mai mici de impozit pe venit din pachetul propus de Trump din 2017, să elimine impozitele pe bacșiș și ore suplimentare și să extindă deducerile pentru seniori și familii.

Însă problema nu este doar ceea ce oferă, ci și modul în care este structurat.

Multe dintre prevederile proiectului de lege expiră în patru ani, ceea ce le reduce costul pe hârtie. Din punct de vedere politic, însă, vor fi aproape imposibil de anulat.

De aceea, Comitetul pentru un Buget Federal Responsabil afirmă că, în următorul deceniu, costul real ar putea ajunge la 5,2 trilioane de dolari, chiar dacă scorul oficial este de 3,8 trilioane de dolari.

Republicanii spun că reducerile de impozite vor stimula creșterea economică, vor aduce mai multe venituri prin tarife vamale și vor fi compensate de reduceri de cheltuieli de 1,5 trilioane de dolari, în mare parte din partea Medicaid.

Însă majoritatea acestor economii sunt nedefinite sau depind de viitoarele schimbări de politici. Între timp, costul este foarte real.

Chiar și după luarea în considerare a reducerilor planificate și a veniturilor tarifare, estimările independente arată în continuare o creștere netă a deficitului de aproximativ 3,3 trilioane de dolari.

De ce nu reacționează piețele?

În ciuda tuturor acestor lucruri, investitorii continuă să cumpere obligațiuni de trezorerie. Dolarul american este încă moneda de rezervă globală. Și nimeni nu se așteaptă ca SUA să intre în incapacitate de plată. Acestea sunt tampon puternice. Dar nu sunt permanente.

Randamentele obligațiunilor de trezorerie pe zece ani au crescut deja spre 4,5%. Randamentele pe treizeci de ani sunt aproape de 5%.

Există și mai multă ofertă. Fostul oficial al Trezoreriei, Jim Millstein, a avertizat săptămâna trecută că deficitele ar putea ajunge la 4 trilioane de dolari în cazul unei recesiuni, deoarece veniturile scad, iar cheltuielile de urgență cresc.

Millstein nu este singurul. Veteranul de piață Stephen Jen spune că SUA ar putea avea nevoie de propria versiune a „momentului Truss” din 2022 al Regatului Unit, în care piețele de obligațiuni se revoltă și impun schimbări de politici.

Momentul acela nu a sosit încă, dar ingredientele se adună.

Ce se întâmplă dacă nu se schimbă nimic?

Întrebarea mai importantă este ce se va întâmpla dacă Congresul va adopta acest proiect de lege sau dacă va adopta ceva și mai costisitor.

Conform Biroului de Responsabilitate Guvernamentală, SUA este pe cale să-și dubleze raportul datorie-PIB până în 2047.

Moody's estimează că deficitele federale ar putea ajunge la 9% din PIB până în 2035. Dacă ratele dobânzilor rămân la nivelul actual sau cresc și mai mult, acest scenariu devine imposibil de gestionat.

Există doar trei pârghii în această situație: creșteri de impozite, reduceri de cheltuieli sau inflație. Până acum, niciun partid nu le susține pe primele două. A treia ar putea veni de la sine.

Piața obligațiunilor este acum adevăratul control asupra Congresului

În anii 1990, SUA și-au redus deficitul parțial pentru că piețele obligațiunilor au cerut acest lucru. Această presiune se acumulează din nou.

Dar de data aceasta, datoria este mai mare, climatul politic este mai tensionat, iar costurile dobânzilor sunt mai mari.

Ceea ce este diferit acum este că avertismentele nu vin doar de la grupuri de experți sau agenții de credit.

Acestea provin din prețul banilor în sine. Randamentele mai mari nu mai țin de politica Fed. Sunt legate de risc.

Investitorii ar trebui să fie atenți la ofertă. Emisiunile de obligațiuni din Trezorerie sunt așteptate să crească semnificativ pe măsură ce deficitele se adâncesc.

În urma licitațiilor, în special în cazul licitațiilor pe hârtie pe termen lung, încep să apară semne ale unei cereri slabe, ale unor cozi ale ofertelor mai scurte și ale unei oferte mai mari din partea dealerilor primari.

Plafonul politic nu ar trebui subestimat în acest caz. Dacă piețele încep să se îndoiască de credibilitatea impunerii fiscale propuse, randamentele ar putea crește în continuare, indiferent de tendințele inflației.

Pentru investitorii cu venit fix, expunerea la durată ar trebui evaluată cu atenție. Alternativ, investitorii în acțiuni ar trebui să acorde atenție companiilor cu bilanțuri slabe, deoarece randamentele reale cresc.

În cele din urmă, SUA nu s-au lovit de un zid. Dar nu se mai mișcă în întuneric. Toată lumea poate vedea ce o așteaptă.

Singura întrebare care rămâne este dacă va acționa înainte ca piețele să o facă pentru ele.