Creșterea inflației determinate de rentier: de ce prețurile continuă să crească chiar dacă creșterea încetinește

Economia SUA trimite semnale mixte. Creșterea a încetinit, crearea de locuri de muncă a slăbit, dar prețurile continuă să crească în moduri încăpățânate.

Consumatorii se simt presați, investitorii se bucură de un boom bursier, iar factorii de decizie politică se confruntă cu un puzzle care nu se potrivește vechiului manual.

Ceea ce se întâmplă nu este stagflația anilor 1970, nici supraîncălzirea post-pandemică din 2021. Este ceva diferit. Pare un ciclu inflaționist determinat nu de creșterea salariilor sau de excesul de cerere, ci de rentieri și de marjele corporative.

De ce prețurile cresc în timp ce salariile stagnează

Cele mai recente date arată că inflația de bază a consumatorilor a fost de 3,1% în iulie, cea mai mare din februarie, în timp ce salariile au crescut cu doar 0,1% de la o lună la alta.

Angajatorii au adăugat doar 73.000 de locuri de muncă în iulie, iar revizuirile au scăzut brusc lunile anterioare, lăsând media pe trei luni la 35.000. Aceasta este o fracțiune din media de 127.000 de la începutul acestui an.

Deși piața muncii nu se supraîncălzește, abia crește. Recentele eforturi de reprimare a imigrației nu fac decât să înrăutățească lucrurile.

Cu toate acestea, prețurile nu se stabilizează. Datele privind prețurile de producție pentru iulie au arătat marje comerciale la cel mai înalt nivel din ultimii trei ani. În termeni simpli, companiile protejează sau chiar extind marjele de profit.

Iar tarifele au devenit scuza perfectă. Din aprilie, administrația Trump a impus sau a amenințat cu taxe vamale pentru bunurile din China, Brazilia, Bangladesh, Israel și altele.

Chiar înainte de lovirea tarifelor, importatorii s-au aprovizionat pentru a evita costurile mai mari. Mulți au absorbit sarcinile prin reducerea publicității sau schimbarea bugetelor. Acum, pe măsură ce stocurile se schimbă, prețurile mai mari se strecoară.

Acest mix creează inflație fără reduceri salariale. Muncitorii nu pot negocia salarii mai mari, deoarece angajările au încetinit și restricțiile de imigrație reduc numărul de locuri de muncă disponibile.

Dar consumatorii se confruntă în continuare cu prețuri mai mari, deoarece firmele găsesc modalități de a transfera costurile sau folosesc incertitudinea pentru a justifica creșterile de prețuri.

Presiunea locuințelor vine din penurie, nu din monopoluri

Pentru gospodării, costurile locuințelor contează mai mult decât tarifele.

Adăpostul reprezintă mai mult de o treime din indicele prețurilor de consum. Și aici, inflația persistă.

Chiriile în marile zone metropolitane cresc mai repede decât veniturile. Unii dau vina pe proprietarii corporatiști, arătând firme precum Blackstone sau BlackRock ca fiind vinovați. Dar datele nu susțin această poveste.

De fapt, investitorii instituționali dețin mai puțin de jumătate de procent din stocul imobiliar al Americii. La vârful din 2022, cumpărătorii corporativi au făcut mai puțin de 5% din achizițiile de locuințe.

Cercetările arată că atunci când cumpără proprietăți, le convertesc adesea în închirieri, ceea ce poate crește oferta și reduce chiriile la nivel local.

Adevărata problemă este aprovizionarea. Orașele dezirabile nu construiesc suficient. Regulile de zonare, blocajele în construcții și acum regulile de imigrație mai stricte pentru lucrătorii din construcții limitează locuințele noi.

În același timp, cererea se concentrează în aceste orașe, lăsând alte părți ale țării cu locuințe accesibile, dar puține locuri de muncă bune. Această divergență creează o "criză locală a chiriilor", în loc de una la nivel național.

Tentația politică este de a da vina pe corporații, dar realitatea economică este raritatea. Atâta timp cât oferta rămâne în urmă, costurile adăposturilor vor continua să mențină inflația lipicioasă, indiferent de ceea ce face Rezerva Federală cu ratele dobânzilor.

Retrageri investiționale, cu excepția inteligenței artificiale

Dincolo de locuințe, imaginea de afaceri mai largă este discretă. Construcțiile de fabrici au crescut în ultimii ani, deoarece firmele au încercat să producă pe uscat, dar investițiile sunt acum în scădere.

Companiile străine care au văzut cândva Statele Unite ca fiind cel mai sigur pariu sunt mai ezitante. Imprevizibilitatea tarifelor și politicile mai stricte de imigrație îngreunează planificarea.

În loc să investească, multe firme răscumpără acțiuni. Acest lucru crește prețurile acțiunilor, dar nu extinde capacitatea și nu creează locuri de muncă.

Singura excepție este inteligența artificială.

Cheltuielile de capital pentru centrele de date și puterea de calcul AI sunt în creștere. Acest singur sector susține cifrele investițiilor și piața bursieră.

Cu toate acestea, crește și riscurile. Dacă AI va reveni dezamăgitor, economia se va confrunta cu o altă scădere dureroasă, similară cu prăbușirea dot-com.

Boom-ul AI pune presiune și pe rețelele energetice. Centrele de date consumă foarte multă energie, iar costurile energiei electrice cresc pe măsură ce capacitatea rămâne în urmă. Cu proiectele regenerabile încetinite de politica federală, prețurile energiei vor crește și mai mult.

Acest lucru se alimentează direct de facturile consumatorilor, adăugând o altă povară de costuri în stil rentier.

Un boom bursier construit pe fundații fragile

Pentru investitori, perspectivele par mai bune. S&P 500 a câștigat aproape 8% în acest an.

După ce anunțul tarifelor "Ziua Eliberării" al lui Trump în aprilie a declanșat o vânzare, acțiunile și-au revenit, deoarece investitorii au pariat pe eventuale reduceri ale dobânzilor și tarife de supraviețuire. Sectoarele ciclice, de la transport la materiale, s-au redresat.

Dar optimismul pieței stă pe baze slabe. Câștigurile corporative rezistă, dar mai ales prin puterea de stabilire a prețurilor și reducerea costurilor. Activitatea economică reală pare mai slabă.

Încrederea consumatorilor a scăzut de când Trump a preluat funcția, potrivit sondajului Universității din Michigan.

S&P, cu pondere egală, a depășit performanțele, sugerând amploare, dar o mare parte din entuziasm se concentrează încă pe AI.

Investitorii pariază că Fed va reduce ratele la ședința din septembrie. Costurile mai mici ale împrumuturilor ar putea da acțiunilor ciclice un alt impuls. Cu toate acestea, aceleași reduceri nu vor ușura deficitul de locuințe și nu vor opri firmele să crească prețurile sub acoperirea tarifelor.

Riscul este ca relaxarea monetară să alimenteze un boom al activelor, lăsând consumatorii blocați cu salarii stagnante și costuri în creștere.

Ce fel de inflație este aceasta?

Termenul de stagflație nu prea se potrivește. În anii 1970, inflația a fost alimentată de salarii și șocuri petroliere.

Astăzi, creșterea salariilor este slabă, iar petrolul nu este motorul. În schimb, inflația este alimentată de rentiers: proprietarii de terenuri constrânse de zonare, utilitățile care se încordează din cauza noii cereri și companiile care umplu marjele în umbra tarifelor. Este o formă structurală de inflație pe care politica monetară se străduiește să o abordeze.

Acest regim ar putea fi numit "inflație condusă de rentier". Extrage mai mult de la consumatori fără a oferi creștere sau securitate în schimb.

Alegerile politice sunt din ce în ce mai importante. Deportările în masă reduc oferta de forță de muncă, volatilitatea tarifelor crește puterea de stabilire a prețurilor corporative, iar retragerea proiectelor de energie regenerabilă reduce capacitatea utilităților.

Aceste presiuni se adaugă lipsei de locuințe existente și strategiilor corporative de majorare.

Rezultatul este clar în cifre. Inflație peste 3%. Crearea de locuri de muncă a scăzut cu aproape jumătate față de anul trecut. Încrederea consumatorilor scade.

Și totuși, o piață bursieră record.

Câștigătorii sunt cei cu active și putere de stabilire a prețurilor. Învinșii sunt cei care câștigă salarii stagnante și plătesc mai mult pentru chirie, mâncare și electricitate.