Ce alimentează cu adevărat declinul pieței: temerile legate de bula AI sau o piață a muncii fragilă?

Lucrurile erau simple pe piețe înainte. AI ar duce acțiunile americane în sus pentru câțiva ani, indiferent cum arată economia.

Dar această poveste s-a prăbușit în ultimele zile, chiar dacă regele acțiunilor AI, Nvidia, a oferit un nou set solid de cifre. Piața a aplaudat o oră, apoi totul s-a inversat.

În același timp, raportul întârziat privind locurile de muncă din SUA a sosit în sfârșit. A arătat o piață a muncii care încă creează locuri de muncă, dar pierde și avânt. Speranțele privind reducerea tarifelor s-au stins puțin mai mult.

Organizarea acestor mișcări i-a tulburat pe investitori. Și acum toată lumea e confuză. Este scăderea pieței despre evaluările AI întinse, o piață a muncii americană mai slabă sau o Rezervă Federală care nu se grăbește să taie? În plus, un gol în date îi lasă pe toți în incertitudine.

Ce a arătat cu adevărat ultimul raport de locuri de muncă

Cel mai recent raport privind situația ocupării forței de muncă acoperă luna septembrie și a apărut abia la sfârșitul lunii noiembrie din cauza închiderii guvernului.

Aceasta a arătat o creștere a salariilor non-agricole cu 119.000 în această lună, comparativ cu o prognoză de consens de aproximativ 51.000 după o scădere în august.

Rata șomajului a crescut din nou la 4,4%, cel mai ridicat nivel de la sfârșitul anului 2021.

La suprafață, lucrurile nu arată rău. Locurile de muncă continuă să crească, iar rata șomajului este departe de a fi un nivel de criză.

Detaliile sunt mai puțin confortabile. Creșterea locurilor de muncă a fost limitată. Îngrijirea sănătății, agrementul și ospitalitatea au făcut cea mai mare parte a angajărilor.

Producția, transportul și depozitarea și părți ale serviciilor de afaceri renunță la muncitori.

Creșterea salariilor s-a stins și ea. Veniturile medii pe oră au crescut cu 0,2% pe lună și cu 3,8% pe an, încă ușor peste rata actuală a inflației.

Aceasta susține consumul pentru moment, dar nu indică o cerere în creștere explozivă.

În același timp, revizuirile spuneau o poveste mai slabă. Lunile anterioare au fost reduse, iar august arată acum o mică pierdere netă în salarii.

Pe scurt, tendința de pe piața muncii din SUA nu mai este una de înăsprire constantă. Este una de angajări lente, mai multe concedieri în unele sectoare ciclice și o creștere treptată a șomajului.

Pentru Rezerva Federală, acest lucru este mai degrabă stânjenitor decât decisiv. Raportul este vechi. Descrie starea pieței muncii din SUA înainte de cea mai lungă închidere din istoria SUA și înainte de cea mai recentă rundă de anunțuri privind concedierile corporative.

Nu oferă un motiv clar pentru a reduce din nou dobânzile în decembrie și nici nu strigă o recesiune.

De ce un favorit AI nu a putut salva piața

La începutul acestei săptămâni, investitorii s-au uitat la Nvidia și la complexul AI mai larg pentru un nou impuls.

Nvidia a depășit din nou așteptările privind veniturile și profitul. Pentru o fereastră scurtă, părea suficient pentru a duce SandP 500 în sus și Nasdaq 100 în sus cu peste 2%.

Apoi atmosfera s-a schimbat. La închidere, SandP 500 scăzuse cu aproximativ 1,6%, iar Nasdaq 100 oscilase de la un câștig puternic la o pierdere de aproximativ 2,4%.

Nvidia însăși a încheiat cu aproximativ 3% în scădere, iar principalul indice de acțiuni american este acum cu aproximativ 5% sub nivelul său maxim recent.

Numerele de la Nvidia nu au fost problema. Îngrijorarea este ce reprezintă acele cifre.

Liderii AI și furnizorii de centre de date continuă să înregistreze o creștere puternică. Totuși, cheltuielile necesare pentru a susține această creștere sunt uriașe. Investitorii se întreabă tot mai mult dacă profiturile care vor veni în următorii cinci ani vor justifica valorile pieței de astăzi.

Un detaliu care i-a deranjat pe traderi a fost creșterea soldului conturilor de încasare al Nvidia.

Dacă cererea este la fel de puternică pe cât sugerează cifra financiară, atunci întârzierea în colectarea numerarului ridică întrebări. Clienții întind plățile în timp ce jonglează cu propriile bugete de capex?

Acest lucru adaugă sentimentului că cererea de AI ar putea fi mai sensibilă la economia mai largă decât au presupus mulți.

Multiplii acțiunilor americane rămân aproape de nivelurile văzute în perioadele anterioare de entuziasm a investitorilor, chiar și după cea mai recentă retragere. Când evaluările sunt mari, rezultatele bune nu mai sunt suficiente.

Investitorii vor dovada că AI este un generator durabil de numerar într-o economie care nu mai este în plină expansiune.

Eșecul unui trimestru puternic al Nvidia de a împinge piețele în sus a transmis un semnal clar. Comerțul cu AI nu mai pare de neatins.

Hedging, aglomerare și mecanica unei vânzări

Ceea ce a transformat o scădere a încrederii într-o scădere bruscă nu au fost doar elementele fundamentale. Așa erau poziționate portofoliile.

În ziua revenirii, SandP 500 a deschis aproape 2% în creștere înainte de a scădea în teritoriu negativ.

VIX a depășit poziția 26. A fost cea mai mare oscilație intraday de la turbulențele pieței din aprilie.

Birourile de tranzacționare Goldman Sachs au raportat o grabă pentru a acoperi riscul și a proteja profitul și pierderea.

Clienții au crescut pozițiile short în futures pe acțiuni, fonduri tranzacționate la bursă și coșuri personalizate.

În același timp, lichiditatea s-a subțiat. Vârful ordinelor în contractele futures SandP a arătat mai puțin de jumătate din profunzimea sa obișnuită. Asta face ca fiecare comandă mare să mute prețuri mai mari decât de obicei.

Modelul este familiar. Acțiunile AI și cele tehnologice mega-cap deveniseră tranzacții aglomerate.

Multe portofolii instituționale s-au bazat pe ele pentru randamente în acest an. Când narațiunea s-a schimbat chiar și puțin, investitorii nu au redus doar pozițiile. Au acționat agresiv pentru a reduce expunerea și au cumpărat protecție împotriva riscului de scădere.

Dealerii de pe cealaltă parte a acestor tranzacții au trebuit apoi să-și ajusteze propriile garduri de acoperire, ceea ce a amplificat mișcarea.

Indicele a scăzut, de asemenea, sub media mobilă pe 100 de zile. Acest nivel tehnic contează pentru strategiile sistematice.

Odată ce s-a stricat, au urmat și alte vânzări. Niciuna dintre aceste mecanici nu spune ceva nou despre piața muncii din SUA sau despre adevărata valoare a AI. Ele explică de ce prețurile au scăzut atât de mult, atât de repede, odată ce au apărut îndoielile.

Interesant este că analiza Goldman asupra unor zile similare de inversare de la sfârșitul anilor 1950 arată că, în medie, piețele au crescut în zilele și săptămânile următoare.

Și, deși istoria nu garantează acum o revenire, sugerează că episoade ca acesta sunt adesea mai mult despre ajustarea poziției decât despre o schimbare durabilă a perspectivelor economice.

Rolul datelor lipsă și al Fed-ului

În spatele titlurilor se ascunde o altă sursă de neliniște. Închiderea nu a întârziat doar rapoartele. A creat o gaură în date chiar când Fed cântărește următoarea mișcare.

Biroul de Statistică a Muncii nu a putut realiza sondajul gospodăriilor din octombrie. Asta înseamnă că nu vor exista cifre oficiale privind rata șomajului sau participarea din octombrie. Aceste cifre nu pot fi recreate ulterior.

Salariile din octombrie din sondajul angajatorilor vor fi în cele din urmă publicate, dar doar ca parte a raportului din noiembrie.

Această lansare combinată este programată pentru 16 decembrie. Fed se întrunește pe 9 și 10 decembrie.

Prin urmare, factorii de decizie trebuie să ia o decizie privind ratele dobânzilor fără o evaluare clară a pieței muncii timp de două luni.

Înainte de închidere, piețele evaluaseră o șansă mare de o nouă reducere a dobânzii în decembrie.

Pe măsură ce creșterea a încetinit și inflația a scăzut, investitorii se așteptau ca Fed să continue să se relaxeze.

După raportul privind locurile de muncă din septembrie și golul de date creat de închidere, aceste așteptări s-au schimbat.

Contractele futures indică acum o probabilitate mult mai mică de reducere luna viitoare și un accent mai mare pe începutul anului 2026.

Asta înseamnă că o piață a muncii care se înmoaie fără a fi clar slabă lasă Fed loc de așteptare. În același timp, punctul de pornire mai ridicat al șomajului înseamnă că există o marjă tampon mai mică dacă lovește un șoc negativ.

Piețele reacționează la acest amestec inconfortabil. Creșterea este mai lentă. Plasa de siguranță a politicii este mai departe decât sperau investitorii în această vară.

Un nou tip de risc în date

Mai există un unghi care merită atenție. Calitatea datelor despre locuri de muncă în sine se schimbă. Biroul de Statistică a Muncii plănuiește să actualizeze modul în care estimează ocuparea forței de muncă în firmele noi și cele mici care se închid începând cu începutul anului 2026.

Așa-numitul "model al morții prin naștere" are un impact major asupra cifrelor lunare ale salariilor, mai ales spre finalul ciclului, când dinamica întreprinderilor mici se poate schimba rapid.

Noua metodă se va baza mai mult pe informațiile actuale ale eșantionului în fiecare lună.

Dacă crearea recentă de locuri de muncă a fost supraestimată pe măsură ce economia a încetinit, aceste schimbări și revizuirile anuale obișnuite ale reperelor ar putea face ca ultimii ani să pară mai slabi în retrospectivă.

Acest lucru ar influența modul în care investitorii evaluează puterea pieței muncii din SUA în timpul boom-ului AI.

O piață care deja pune sub semnul întrebării evaluările AI și momentul reducerilor de dobândă ar putea trebui să digere și o altă imagine a creșterii recente a locurilor de muncă.