Traiectoria de privatizare a Braziliei Copasa se accentuează pe măsură ce Bradesco BBI reafirmă ratingul neutru

Bradesco BBI și-a reafirmat recomandarea neutră pentru acțiunile Copasa (CSMG3), deoarece compania de salubritate din Minas Gerais are un preț al acțiunilor țintă de 56 R$.

Potrivit instituției locale InfoMoney, evaluarea se traduce printr-o creștere de 35% față de prețul de închidere al acțiunii din noiembrie. Deja în creștere cu aproximativ 100% de la începutul anului, acțiunile Copasa au fost susținute de speranțele tot mai mari de privatizare.

Guvernul din Minas Gerais a făcut pași cheie pentru o vânzare, care este proiectată să aibă loc în primul trimestru al anului 2026.

Modificările de reglementare ale ARSAE, atât implementate, cât și așteptate, întăresc cazul investițiilor indiferent de momentul exact al privatizării.

În acest context, banca și-a revizuit estimările bazându-se pe o probabilitate de 99% pentru privatizarea Copasa.

BBI anticipează o îmbunătățire operațională puternică a proprietății private, susținută de baze de cost simplificate și capex anual, care ar reveni regulat către RAB, similar cu Sabesp din São Paulo.

EBITDA și creșterea câștigurilor sub ipotezele de privatizare

Presupunând că Copasa va deveni privată, BBI prevede o rată compusă anuală de creștere (CAGR) de 17% pentru EBITDA și de 16% pentru EPS între 2025 și 2030.

Aceste previziuni se bazează pe cheltuieli operaționale mai mici și profitabilitate crescută, pe măsură ce investițiile se traduc în surse de venit reglementate.

Pe măsură ce creșterile de eficiență devin cruciale pentru argumentul valorii, banca consideră că Copasa este pregătită să-și crească semnificativ capacitatea de câștig în a doua parte a deceniului.

Posibilitățile de dividend se îmbunătățesc și ele în baza acestei prognoze. Nu se așteaptă ca Copasa să sufere limite de regulament privind distribuțiile, permițând BBI să mențină o distribuție constantă de 75% anual.

Randamentele dividendelor ar putea fi în jur de 7% în anul fiscal 2026, crescând la peste 8% în 2027, 11% în 2028 și peste 12% începând cu 2029.

În ciuda ratingului neutru, BBI consideră că randamentele în creștere oferă un tampon atractiv pentru investitorii axați pe venituri.

Scenarii de evaluare: de la R$80 la R$32

Scenariul de bază al BBI presupune un preț țintă de R$56 pe acțiune. Totuși, banca propune două căi posibile bazate pe rezultate politice și de reglementare.

Într-un scenariu optimist, o Copasa privatizată ar putea atinge 80 de R$ pe acțiune până la sfârșitul anului 2026, reprezentând o creștere de 92%.

Această valoare implică faptul că corporația obține o reducere mai profundă a cheltuielilor operaționale, de aproximativ 50%, și beneficiază de o compresie a ratei IRR sau a ratei de actualizare la 8,5%, ceea ce este doar cu 100 de puncte de bază mai mult decât randamentul real al obligațiunilor NTN-B.

Aceste avantaje ar fi amplificate de randamentele mai mari ale dividendelor.

Într-un scenariu pesimist, în care privatizarea este anulată sau amânată, iar Copasa rămâne controlată de stat, valoarea justă scade la aproximativ R$32 pe acțiune, reprezentând o devalorizare de 24%.

BBI observă că scăderea NPV este atenuată prin acțiuni de reglementare care probabil vor fi confirmate în curând și implementate indiferent de proprietate, în special actualizarea anuală de capitalizare și RABA.

Deși subliniază acest risc, banca consideră că acest scenariu este puțin probabil, având în vedere actualul avânt politic.

De ce Minas Gerais accelerează vânzarea

Presiunile financiare cu care se confruntă Minas Gerais sunt un motiv principal, potrivit analiștilor de gaze de la BBI, pentru sentimentul de urgență al statului.

De zeci de ani, Minas Gerais a fost blocat în crize fiscale acute, inclusiv o datorie de 150 de miliarde R$ față de guvernul federal.

Negocierile, care continuă, urmăresc să ușureze această povară prin concesii precum rate mai mici ale dobânzilor și o parte din plata realizată cu proprietăți naționale.

Deși Copasa în sine nu este unul dintre activele semnalate pentru transfer federal, statul are totuși nevoie de o sumă semnificativă pentru a îndeplini angajamentele de investiții legate de pactul de datorie.

Minas Gerais, pentru a respecta aceste angajamente, oferă să vândă cea mai mare parte a participației sale de 50,1% în Copasa, probabil păstrând 10%-15%, cu 10% drepturi de vot.

BBI afirmă că aceste măsuri sunt esențiale pentru restabilirea conturilor statului și ajută la stabilizarea conturilor statului.

De fapt, mișcările legislative recente indică și mai mult hotărârea guvernului.

Proiectul de privatizare al lui Copasa a impus inițial un referendum popular înainte ca legiuitorii să poată vota; această cerință constituțională a fost negociată cu succes de Minas Gerais.

Sărind peste acest pas, există mai puține reacții politice, ceea ce elimină un obstacol uriaș în calea vânzării propuse în 2026.

Pașii cheie înainte: concesiuni, taxe și alinierea reglementărilor

Înainte ca privatizarea să poată fi finalizată, mai sunt câteva repere importante.

Copasa trebuie să obțină aprobarea Curții de Conturi a statului pentru Transparența Creditelor Fiscale (TCE) și să negocieze un nou contract de concesiune cu Belo Horizonte, care reprezintă o treime din veniturile companiei.

Se așteaptă ca contractul să prelungească concesiunea orașului din 2034 până în 2073 și ar putea impune Copasa să plătească o taxă estimată între 1 miliard și 1,5 miliarde R$, care probabil ar fi adăugată la RAB.

Celelalte 636 de municipalități deservite de Copasa urmează de obicei exemplul Belo Horizonte și este puțin probabil să ceară taxe suplimentare substanțiale de concesiune din cauza puterii lor limitate de negociere.

Deși contractul BH actualizat este așteptat să includă prevederi de reglementare îmbunătățite, BBI observă că cadrul s-ar putea să nu atingă aceeași amploare ca cel văzut la Sabesp.

Trebuie atinse mai multe repere importante înainte ca privatizarea să poată fi finalizată.

Copasa trebuie să obțină aprobarea Curții de Conturi de Stat pentru Transparența Creditelor Fiscale (TCE) și să negocieze un nou contract de concesiune cu Belo Horizonte, care generează o treime din veniturile companiei.

Contractul este planificat să extindă concesiunea orașului din 2034 până în 2073, iar Copasa ar putea fi obligat să plătească un preț cuprins între 1 miliard și 1,5 miliarde R$, care cel mai probabil va fi adăugat la RAB.