Economia Chinei rămâne fără opțiuni de creștere

În cea mai mare parte a ultimelor două decenii, economia Chinei ar putea rezolva creșterea lentă prin tragerea uneia dintre cele trei pârghii. Ar putea stimula investițiile, ar putea ridica proprietăți sau ar putea vinde mai multe către restul lumii.

Astăzi, o pârghie este ruptă, alta este constrânsă politic, iar a treia provoacă rezistență în străinătate.

Deși economia este încă în expansiune, meniul de opțiuni fiabile se micșorează rapid.

Investiția nu mai aduce răspunsul pe care îl oferea odinioară

Investițiile erau odinioară cea mai rapidă cale de ieșire a Chinei din probleme. Investițiile în active fixe au scăzut cu 2,6% în primele 11 luni ale anului comparativ cu aceeași perioadă din 2024.

Rezistența este dominată de proprietăți, unde investițiile au scăzut cu aproape 16% în aceeași perioadă.

Odată la un sfert din activitatea economică, când erau incluse sectoarele conexe, proprietatea a trecut de la un motor de creștere la o restricție structurală.

Sectorul a absorbit odată capital la scară largă și a transmis rapid creștere. Acum face opusul, scăzând încrederea.

Infrastructura obișnuia să fie soluția obișnuită, dar acum este și ea constrânsă.

Guvernele locale se confruntă cu limite mai stricte de împrumut și folosesc mai multă capacitate de finanțare pentru a refinanța obligațiile existente, în loc să înceapă proiecte noi.

Investițiile nu au dispărut, dar au devenit mai lente, mai selective și mai puțin puternice ca motor de creștere.

Există și o intenție în spatele încetinirii. Factorii de decizie au devenit mai expliciti în privința limitării investițiilor ineficiente și a capacității excedente.

Acest lucru a restrâns aria de acțiune pentru stimuli contondente. Creșterea nu mai este ceva ce poate fi accelerat pur și simplu prin construirea mai multă.

Consumul este slab, în ciuda sprijinului țintit

Cheltuielile gospodăriei s-au dovedit încăpățânat de greu de refăcut. Vânzările cu amănuntul au crescut cu doar 1,3% în noiembrie față de anul precedent.

Aceasta a fost în scădere față de 2,9% în octombrie și cel mai slab ritm în afara perioadei pandemiei.

Partea îngrijorătoare, însă, este că creșterea în retail a încetinit timp de șase luni consecutive, cea mai lungă perioadă de acest tip din 2020 încoace.

Compoziția cheltuielilor este semnificativă. Vânzările de automobile au scăzut cu aproximativ 8% față de anul precedent, iar vânzările de electrocasnice au scăzut aproape 19%, conform datelor din industrie și oficiale.

Ambele categorii fuseseră eliminate anterior prin subvențiile la schimb. Când aceste efecte au dispărut, a urmat cererea.

Aceasta nu este o poveste despre lipsa lichidității. Consumatorii sunt pur și simplu reticenți să cheltuiască.

Rata șomajului urban a rămas de 5,1% în noiembrie, în timp ce șomajul în rândul tinerilor rămâne ridicat peste 17%, limitând încrederea în creșterea veniturilor.

Mai important, scăderea prețurilor proprietăților continuă să influențeze comportamentul gospodăriilor.

Prețurile medii ale locuințelor în marile orașe au scăzut din nou în noiembrie, prelungind o scădere pe mai mulți ani.

Fondul Monetar Internațional estimează că aproximativ 70% din averea gospodăriilor este legată de imobiliare, chiar și scăderile modeste ale prețurilor au efecte disproporționate asupra deciziilor de cheltuieli.

Subvențiile pot schimba momentul achizițiilor, dar nu pot compensa o erodare susținută a averii percepute.

Exporturile duc la creștere și atrag atenția

Pe măsură ce cererea internă este sub presiune, exporturile au absorbit o mare parte din lipsă.

Producția industrială a crescut cu 4,8% față de anul precedent în noiembrie, depășind consumul și investițiile, susținute de comenzi puternice din străinătate.

Rezultatul a fost un surplus comercial record de aproximativ 1,1 trilioane de dolari în primele unsprezece luni ale anului 2025, conform datelor vamale.

Din perspectiva contabilității creșterii, exporturile au fost decisive pentru menținerea PIB-ului aproape de ținta guvernamentală de 5%.

Exporturile au, de asemenea, costuri fiscale imediate mai mici. Acestea ocolesc încrederea gospodăriilor, nu se bazează pe bilanțurile administrațiilor locale și livrează rapid rezultatele.

Într-un mediu politic restrâns, asta îi face atractivi.

Dar costurile se acumulează. Surplusul persistent de ofertă a menținut prețurile producătorilor în deflație timp de mai bine de trei ani.

La nivel extern, partenerii comerciali răspund la amenințări tarifare și noi bariere, nu doar în Statele Unite, ci și în întreaga Europă și piețele emergente.

Forța exporturilor care, odată redusă, o generează tot mai mult.

Piețele se îmbunătățesc mai repede decât fundamentele

În timp ce economia reală se luptă să-și recapete avântul, piețele financiare din China s-au orientat în direcția opusă.

Acțiunile, yuanul și obligațiunile guvernamentale onshore sunt toate pe cale să înregistreze câștiguri în 2025, o combinație nemaivăzută de câțiva ani.

Investitorii străini au crescut deținerile de acțiuni chineze în cel mai rapid ritm din 2020 până în trimestrul al treilea, în timp ce cererea pentru obligațiuni suverane offshore a rămas puternică, în ciuda randamentelor scăzute.

Yuanul se îndreaptă spre prima sa creștere anuală față de dolar din 2021.

Poate că a fost vorba despre politică, autoritățile lansând instrumente de lichiditate pentru a sprijini acțiunile, relaxând presiunea reglementară asupra unor părți ale sectorului privat și punând accent pe stabilitatea creșterii.

Evaluările au jucat, de asemenea, un rol, activele chinezești fiind încă tranzacționate cu discount față de concurenții globali.

Totuși, revenirea pieței nu s-a tradus printr-o creștere economică mai largă.

Gospodăriile au câștigat aproximativ 4,5 trilioane de yuani din creșterea prețurilor acțiunilor în ultimii doi ani, dar acest lucru este puțin comparativ cu scăderea de aproximativ 20 de trilioane de yuani a valorii proprietăților rezidențiale în aceeași perioadă, pe baza estimărilor citate de analiștii de piață.

Efectul de avere al acțiunilor este pur și simplu copleșit de pierderile în locuințe.

De ce anul viitor pare mai greu decât acesta

Factorii de decizie au promis sprijin continuu prin cheltuieli fiscale, obligațiuni pe termen ultra-lung și relaxare monetară moderată.

În același timp, practică reținerea.

Stimulentele la scară largă riscă să reînvie problemele legate de datorie și să submineze eforturile de a reduce supracapacitatea.

Transferurile directe de venit ar stimula consumul, dar ar necesita schimbări fiscale și instituționale pe care Beijingul le-a evitat de mult timp.

Rezultatul este o strategie axată pe stabilizare, nu pe accelerare.

Creșterea este susținută, dar nu reproiectată. Piețele răspund la această reasigurare. Gospodăriile și firmele rămân precaute.

China rămâne fără modalități cu costuri reduse de a genera creștere, așa cum a făcut și în trecut.

Datele arată o economie care încă produce, încă exportă și încă atrage capital, dar care se chinuie din ce în ce mai mult să transforme aceste puncte forte în încredere acasă.

Această diferență între ceea ce poate face China și pe ce se poate baza este acum trăsătura definitorie a perspectivei sale economice.