Interviu: Alexis Sirkia (Yellow) — cel mai mare risc cripto e dincolo de reglementare

Pe măsură ce autoritățile de reglementare trec la aducerea derivatelor cripto on‑shore, iar participarea instituțională se accelerează, unul dintre cele mai mari riscuri nerezolvate ale industriei rămâne în mare parte ascuns la vedere: structura pieței.

Deși mare parte a discuțiilor s‑a concentrat pe inovația de produs și reglementare, infrastructura care susține tranzacționarea activelor digitale, în special compensarea și decontarea, nu a evoluat încă în același ritm.

În acest interviu exclusiv pentru Invezz, Alexis Sirkia, președinte și cofondator al Yellow, susține că următoarea mare provocare a cripto nu este cererea, lichiditatea sau nici măcar reglementarea; ci construirea infrastructurii pieței necesare pentru a susține în siguranță creșterea la scară instituțională.

Bazându‑se pe experiența de a conduce fluxuri instituționale la unul dintre cei mai mari market maker‑i din cripto, Sirkia explică de ce dependența industriei de exchange‑uri vertical integrate generează riscuri sistemice și de ce compensarea independentă ar putea deveni următorul mare câmp de luptă pentru infrastructură în cripto.

De asemenea, el schițează cum trebuie să arate decontarea descentralizată înainte ca instituții majore precum Goldman Sachs sau Citadel Securities să fie dispuse să participe.

De la contractele perpetue offshore la decontarea cross‑chain, el prezintă ce trebuie să remedieze cripto înainte de a se putea scala cu adevărat.

Extrase:

Invezz: Ai condus fluxurile instituționale la unul dintre cei mai mari market maker‑i din cripto. Ce ai observat din acea poziție care te-a convins că stratul de clearing reprezintă cea mai periculoasă lacună din această piață?

Alexis Sirkia: La GSR, am putut vedea cât de repede creștea cripto fără straturile de suport pe care se bazează piețele mai mature.

Nu lipsea activitatea, nu lipsea lichiditatea și, cu siguranță, nu lipsea cererea.

Cu cât fluxurile instituționale traversau mai departe piața, cu atât devenea mai evident că prea multe funcții de bază erau încă prea apropiate una de alta.

Când execuția, custodia, gestionarea colateralului și compensarea sunt concentrate pe aceleași platforme, piața poate părea eficientă pe drumul ascendent, dar rămân multe probleme nerezolvate când volatilitatea crește și contrapartidele au nevoie de încredere în structura de sub ele.

Invezz: $14 trillion in offshore perps is about to be pushed onshore by regulation. Is the industry actually ready, or are we launching regulated products on completely unregulated plumbing?

Alexis Sirkia: Aducerea contractelor perpetue offshore on‑shore poate rezolva o parte din problema reglementară, dar nu rezolvă automat problema compensării.

Produsele reglementate sosesc mai repede decât se construiesc în jurul lor mecanismele de compensare, netting și decontare la standard bancar.

Ideal ar fi ca investițiile offshore să vină însoțite de un proces stabil de verificare.

Soluția este compensarea independentă, colateral segregat și disciplină decontării care să nu depindă de solvabilitatea unei singure platforme.

Până când această lucrare nu va fi finalizată, contractele perpetue reglementate vor părea foarte sigure până la primul eveniment de stres și foarte diferite în ziua următoare.

Invezz: $285 million gone in 12 minutes after a six-month insider infiltration. What does the Drift attack specifically reveal about platforms that act as their own clearing house?

Alexis Sirkia: Atacul Drift subliniază perfect deficiențele multor reglementări moștenite existente.

Când același sistem este așteptat să gestioneze execuția, colateralul, controlul riscurilor și intervențiile de urgență, iar nicio terță parte nu este prezentă, banii vor începe să dispară.

Oricum, aceasta arată că există o lipsă de reglementare care prejudiciază credibilitatea industriei cripto.

Același atac pe o piață cu o separare corectă între tranzacționare și compensare ar fi arătat foarte diferit.

Platforma de execuție ar fi putut fi compromisă, dar stratul de compensare ar fi detectat fluxul anormal.

Acest lucru pentru că acesta se află la un alt strat operațional, operat de o entitate diferită, cu o postură de risc diferită și o suprafață de autorizare diferită.

Acesta este motivul separării celor două funcții în piețele reglementate și este stratul pe care cripto a refuzat în mod istoric să îl construiască.

Invezz: TradFi deliberately separates trading from clearing to contain contagion — crypto collapsed those two functions into one. How many platforms today are sitting on risk that their own users don't understand?

Alexis Sirkia: Multe companii operează cu risc pentru că așa au fost introduse inițial în industrie.

Ele aderă voluntar la o filozofie „risc ridicat / recompensă ridicată” pentru că așa operează mulți în industrie, iar totul pare „normal”.

În finanțele tradiționale, separarea există pentru că încetinește răspândirea riscului, aduce riscul în vizor și împiedică o singură platformă să devină, în același timp, judecător, custode și contrapartidă.

De exemplu, un singur punct de supraveghere care veghează custodia întregii curți a unei închisori nu poate reglementa peste 400 de persoane.

Același raționament se aplică în cripto: legiuitorii nu pot conta pe contracte inteligente când oficialii guvernamentali din Statele Unite înșiși nu pot ține pasul cu progresele în tehnologia atacurilor cibernetice la nivel global.

Invezz: You're building cross-chain settlement without bridges. That sounds elegant, but what new attack surface does your architecture introduce in place of the one you're removing?

Alexis Sirkia: În cazul Yellow, arhitectura se bazează pe canale de stare (state channels), unde fondurile sunt blocate în contracte inteligente on‑chain, actualizările de stare semnate se schimbă off‑chain, iar decontarea sau disputele revin on‑chain numai când este necesar.

Asta înseamnă că principalele considerații de design se mută către operarea canalului în sine: lichiditate blocată, cerințe challenge‑response și necesitatea ca participanții să rămână receptivi pe durata perioadei de challenge.

Invezz: Banks and trading desks won't touch infrastructure they can't audit or insure. What does decentralized clearing need to look like before a Goldman or Citadel actually uses it?

Alexis Sirkia: Pentru instituții majore precum Goldman Sachs și JP Morgan, compensarea descentralizată trebuie să semene mai puțin cu un experiment cripto și mai mult cu infrastructură de piață.

Asta începe cu transparență pe care o pot audita efectiv, cadre de control pe care le pot corela cu procesele de risc existente și certitudine juridică în privința a ceea ce se întâmplă când o tranzacție eșuează, o contrapartidă intră în incapacitate de plată sau când trebuie soluționată o dispută.

Firmele la acel nivel nu vor să se bazeze pe o arhitectură pe care nu o pot examina, monitoriza sau testa operațional în timp real.

Citadel Securities susține public compensarea centrală și cerințele de tranzacționare pentru derivatele OTC deoarece reduc interconectivitatea și riscul sistemic, în timp ce Depository Trust & Clearing Corporation își conturează lucrările pe active digitale în jurul securității, solidității și protecției investitorilor.

Invezz: CME, Binance, and OKX all monetise the clearing function you're trying to commoditise. How do you build critical market infrastructure when the most powerful players have a direct incentive to block it?

Alexis Sirkia: CME, Binance și OKX au toate motive comerciale clare să păstreze funcția de clearing în cadrul propriilor platforme, fie prin servicii formale de clearing, fie prin structuri de colateral, lichidare și comisioane care susțin afacerile lor cu derivate.

Dacă compensarea independentă poate oferi o separare mai clară între execuție și expunere, disciplină de decontare mai puternică și o dependență mai mică de platformele concentrate, atunci devine relevantă comercial într‑un mod pe care participanții nu îl pot ignora ușor.

Pe măsură ce mai mult volum se mută on‑shore iar exchange‑urile se pregătesc pentru futures perpetue în SUA, discuția este probabil să se mute de la accesul la produs către calitatea structurii din spatele acestuia, care este exact locul în care noua infrastructură devine cel mai greu de ignorat.