Există o bulă a câștigurilor? Boom-ul AI alimentează dezbaterea asupra evaluărilor acțiunilor din SUA

Pe măsură ce acțiunile din SUA continuă să se tranzacționeze aproape de maxime istorice, investitorii reiau dezbaterea dacă piețele au intrat într-un teritoriu de bulă.

Evaluările ridicate și tensiunile geopolitice persistente au alimentat îngrijorări că acțiunile s-ar putea fi deconectat de la fundamente.

Tot mai mulți strategi de piață susțin însă că întrebarea mai importantă nu este dacă există o bulă a pieței de capital, ci dacă se formează o bulă a câștigurilor.

Distincția este semnificativă deoarece câștigurile companiilor au continuat să depășească așteptările.

Estimările câștigurilor au crescut puternic în sectoare multiple, contribuind la justificarea unor evaluări mai ridicate, în timp ce unii investitori avertizează că nivelul curent al prognozelor poate fi dificil de susținut.

Creșterea câștigurilor s-a accelerat peste redresările anterioare

Analiștii de pe Wall Street anticipează aproximativ 25% creștere a câștigurilor pentru 2026 și aproape 18% pentru 2027, conform datelor Bloomberg.

Unii investitori remarcă că ritmul revizuirilor în creștere ale estimărilor câștigurilor este printre cele mai puternice de la redresarea post-pandemică.

Sectoul tehnologic a condus aceste revizuiri, estimările câștigurilor crescând cu peste 30% în acest an.

Serviciile de comunicații au înregistrat, de asemenea, revizuiri peste 20%, în timp ce așteptările pentru câștigurile din energie au crescut din motive specifice sectorului.

Important, analiștii afirmă că creșterea câștigurilor se extinde dincolo de un număr restrâns de companii mega-cap din tehnologie către alte industrii.

Creșterea rapidă a așteptărilor privind câștigurile a contribuit, de asemenea, la împiedicarea evaluărilor acțiunilor să crească la fel de rapid ca prețurile acțiunilor.

Acțiunile din SUA se tranzacționează în prezent la aproximativ 20 de ori estimările câștigurilor viitoare, potrivit datelor Bloomberg.

Deși ridicat, acest multiplu rămâne sub nivelurile atinse în timpul redresării din 2020 și mult sub evaluările înregistrate în bula dot-com.

„Suntem în mijlocul celui mai puternic ciclu de revizuiri în creștere ale estimărilor câștigurilor de la superciclul materiilor prime,” a spus Arun Sai, senior multi-asset strategist la Pictet Asset Management, într-un raport Financial Times.

Unii investitori avertizează că se poate forma o bulă a câștigurilor

Nu toți cred că nivelul actual al estimărilor câștigurilor este sustenabil.

Ben Inker, co-șef al alocării activelor la GMO, a spus că prognozele pentru anii următori au crescut neobișnuit de rapid.

Previziunile pentru profiturile din anul următor au crescut cu aproape 20% în doar șase luni, reprezentând cea mai rapidă creștere din 2021.

„Ceea ce ni se cuvine pe piață este realizarea, în cele din urmă, că acestea nu se vor împlini,” a spus Inker.

Capital Economics a avertizat, de asemenea, în această săptămână că „piețele de acțiuni legate de AI s-ar putea apropia de un punct în care așteptările privind câștigurile și ipotezele privind cheltuielile de capital devin greu de susținut” și că orice corecție ar putea „declanșa o retragere amplă a pieței de acțiuni”.

Sarah Ketterer, director general la Causeway Capital Management, a remarcat, de asemenea, că multiplii de evaluare scăzuți nu indică neapărat oportunități de cumpărare atractive dacă companiile se apropie de vârful câștigurilor.

Ciclul semiconductoarelor rămâne central în dezbatere

O mare parte a discuției curente se concentrează pe semiconductori, unde cererea extraordinară determinată de inteligența artificială a alimentat câștiguri record.

Industria a fost istoric foarte ciclică.

Companii precum Micron Technology s-au tranzacționat anterior la multipli foarte scăzuți ai câștigurilor în perioade de câștiguri de vârf, deoarece investitorii anticipau un exces de ofertă viitor.

Acest ciclu pare diferit pe termen scurt deoarece constrângerile de ofertă rămân semnificative.

Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. a planificat o creștere de aproximativ 40% a cheltuielilor de capital, în timp ce Samsung Electronics intenționează să investească 73 miliarde USD (aprox. 324,7 miliarde RON) în cheltuieli de capital și cercetare-dezvoltare.

SK Hynix și Micron își extind, de asemenea, capacitatea de producție.

Totuși, o mare parte din acea capacitate suplimentară de producție nu este așteptată să devină operațională până în 2027 sau 2028.

Prin urmare, actualele penurii de ofertă se estimează că vor continua să susțină câștigurile pe următoarele 12–18 luni.

Veniturile din industria de memorii ilustrează amploarea extinderii.

Sectorul a generat aproximativ 200 miliarde USD (aprox. 889,6 miliarde RON) în venituri în 2025, iar prognozele indică aproximativ 600 miliarde USD (aprox. 2,7 trilioane RON) în 2026 și aproape 800 miliarde USD (aprox. 3,6 trilioane RON) în 2027.

Chiar și așa, unii analiști cred că proiecțiile pe termen lung privind câștigurile pot reflecta deja un optimism excesiv.

Cheltuielile pentru AI susțin creșterea câștigurilor corporative

Dincolo de companiile din semiconductori, analiștii semnalează o altă evoluție importantă.

Marile companii tehnologice, inclusiv Alphabet, Meta Platforms și Microsoft, nu mai acumulează pur și simplu numerar prin răscumpărări de acțiuni și extinderea bilanțului.

În schimb, alocă capital substanțial în infrastructura AI, în special în centre de date.

Analiștii estimează că investițiile în centre de date reprezintă acum mai mult de 2% din produsul intern brut al SUA prin noi cheltuieli de capital.

Aceste investiții creează o activitate economică mai largă prin generarea de cerere pentru construcții, lucrări electrice, logistică și materiale industriale.

Multiplicatorul economic rezultat a contribuit la îmbunătățirea câștigurilor în industrii dincolo de tehnologie.

Acest lucru a creat un context neobișnuit în care cheltuielile de consum rămân presate de costurile mai mari ale împrumuturilor, în timp ce câștigurile corporative continuă să se întărească.

Concentrarea și evaluările rămân semne de avertizare

În ciuda îmbunătățirii câștigurilor, persistă îngrijorări privind concentrarea pe piață.

Potrivit Bank of America, „AI Big 10” reprezintă acum aproximativ 41% din S&P 500, o concentrare similară cu cea a companiilor de tehnologie și telecomunicații din era dot-com.

Grupul include Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms, Apple, Tesla, Broadcom, Micron și Advanced Micro Devices.

Indicele Nasdaq Composite a urcat cu 21,4% în trimestrul doi din 2026, marcând cea mai puternică performanță trimestrială de la redresarea post-pandemică.

Câștigurile au fost stimulate, în mare parte, de investițiile continue în infrastructura AI, companiile de semiconductori și entuziasmul legat de listarea publică a SpaceX.

Unii strategi indică, de asemenea, măsuri tradiționale de evaluare ca dovadă că piețele sunt întinse.

Raportul ciclic ajustat preț-profit (CAPE), popularizat de economistul Robert Shiller, a urcat peste 40 pentru S&P 500.

Analistul Joachim Klement de la Panmure Liberum susține că condițiile actuale diferă de bula dot-com deoarece liderii actuali din AI generează profituri substanțiale.

Totuși, el avertizează și că investitorii ar putea plăti acum evaluări premium pentru câștiguri care ele însele sunt neobișnuit de ridicate.

Riscurile cheie urmărite de investitori

În ciuda impulsului puternic al câștigurilor, investitorii continuă să monitorizeze mai multe riscuri potențiale.

Inflația rămâne o preocupare principală. Orice reaccelerare a presiunilor asupra prețurilor ar putea determina Federal Reserve să mențină ratele dobânzilor la niveluri mai ridicate pentru mai mult timp, majorând costurile de finanțare și încetinind cererea de consum.

Prețurile la petrol rămân, de asemenea, o variabilă importantă. Creșterea costurilor energetice ar susține profiturile producătorilor de energie, dar ar putea pune presiune pe consumatori și firme din multe segmente ale economiei.

Cel mai mare risc de piață rămâne, totuși, o încetinire a creșterii câștigurilor în sine.

Dacă creșterea câștigurilor scade semnificativ sub așteptările curente în timp ce investitorii reduc simultan multiplii de evaluare pe care sunt dispuși să-i plătească, piețele ar putea înfrunta atât retrogradări ale estimărilor câștigurilor, cât și compresie a multiplilor în același timp.

Investitorii urmăresc, de asemenea, dacă puterea câștigurilor continuă să se extindă dincolo de tehnologie și dacă cheltuielile de capital legate de AI rămân suficiente pentru a justifica estimările curente.

Deocamdată, câștigurile corporative continuă să ofere sprijin pentru evaluările ridicate ale acțiunilor.

Dacă aceste așteptări se dovedesc sustenabile ar putea, în cele din urmă, determina dacă piața de azi reprezintă un optimism justificat — sau stadiile incipiente ale unei bule a câștigurilor.