Pot câștigurile companiilor menține acțiunile în pofida creșterii randamentelor?

Randamentele titlurilor de stat americane cresc din nou în pofida încercării Departamentului Trezoreriei de a calma piața obligațiunilor, dar noua creștere a costurilor de împrumut nu deraiază, deocamdată, acțiunile.

Randamentul obligațiunilor de stat pe 10 ani a rămas în jur de 4,7% vineri, după ce joi a sărit cinci puncte de bază până la 4,69%, inversând declinul care a urmat anunțului surpriză al Trezoreriei că va majora cumpărările de titluri de stat cu scadențe mai lungi.

Randamentul pe 30 de ani a urcat, de asemenea, spre aproximativ 5,25%, rămânând aproape de nivelul de 5,327% atins marți, cel mai ridicat din 19 ani.

Divergența este semnificativă.

Randamentele mai mari pe termen lung, de regulă, pun presiune pe acțiuni prin creșterea costurilor de împrumut și reducerea valorii actuale a câștigurilor corporative viitoare.

Totuși, contractele futures pe acțiuni din SUA erau în creștere vineri, cu futures S&P 500 în urcare cu aproximativ 0,5%, Dow futures câștigând 0,4% și Nasdaq futures urcând 0,7%.

S&P 500 a deschis în creștere cu 0,4%, Dow era în urcare cu 0,6%, iar Nasdaq cu 0,3%.

Indicii sunt totuși în scădere pe săptămână, S&P 500 în scădere cu 2% și Nasdaq cu 2%.

Întrebarea pentru investitori este de ce intervenția Trezoreriei nu a reușit să mențină randamentele în scădere — și de ce acțiunile se dovedesc mai rezistente decât ar sugera piața obligațiunilor.

De ce a ținut doar o zi ameliorarea adusă de răscumpărările Trezoreriei

Miercuri, Trezoreria a anunțat că va dubla dimensiunea răscumpărărilor planificate de titluri de stat cu scadențe între 10 și 30 de ani, la cel puțin 4 miliarde USD pe operațiune, față de cei 2 miliarde USD planificați anterior.

Cumpărările, programate să înceapă pe 9 septembrie și să continue până pe 4 noiembrie, aveau scopul de a îmbunătăți lichiditatea și de a susține extremitatea lungă a pieței Trezoreriei, unde randamentele crescuseră puternic.

Anunțul a funcționat inițial.

Randamentele au scăzut miercuri, investitorii interpretând mișcarea ca un semnal că Trezoreria este pregătită să răspundă la condiții dezordonate pe piața obligațiunilor cu durată lungă.

Dar acea ameliorare a durat doar o zi.

Joi, randamentele au inversat în mare măsură declinul înregistrat mai devreme în acea zi.

Ulterior, secretarul Trezoreriei, Scott Bessent, a declarat pentru CNBC joi că departamentul ar putea mări dimensiunea cumpărărilor dincolo de 4 miliarde USD pe emisiune și a spus că Trezoreria va „face piață” în titlurile cu scadențe mai lungi.

„Vom crește dimensiunea răscumpărării”, a spus el. „Aș menționa că ar putea fi mai mult decât cei 4 miliarde pe emisiune.”

Piața, totuși, a reluat vânzările de obligațiuni.

Problema este că cumpărările Trezoreriei sunt relativ mici în comparație cu dimensiunea pieței obligațiunilor guvernamentale și cu volumul datoriei pe care SUA trebuie să o emită.

John Briggs, șef de strategie pentru ratele din SUA la Natixis, a spus că cumpărările planificate reprezintă mai puțin de 3% din datoria pe termen lung în circulație și mai puțin de 30% din datoria care se așteaptă să fie emisă în acest an.

„Partea mai importantă este semnalizarea din spatele acesteia. Dacă randamentele merg prea departe, Trezoreria va încerca să lupte, și acum știm unde sunt unele puncte sensibile”, spune el.

„Asta fiind spus, forțele structurale pe termen lung rămân neschimbate și vor continua să apese asupra randamentelor.”

Problemele mai profunde nu dispar

Trezoreria poate influența sentimentul pieței, dar nu poate elimina cu ușurință forțele care împing randamentele pe termen lung mai sus.

Una dintre cele mai mari îngrijorări este mărimea deficitului fiscal al SUA și oferta tot mai mare de datorie guvernamentală.

Datoria națională a SUA a depășit acum 40 de trilioane USD, sporind temerile că investitorii vor cere randamente mai mari pentru a absorbi volumul tot mai mare al emisiunilor de Trezorerie.

În același timp, economia se confruntă cu un șoc asupra energiei provocat de războiul din Iran, care a împins prețurile petrolului în sus și a complicat perspectiva inflației.

Prețurile mai mari ale petrolului pot alimenta prețurile pentru consumatori și pot diminua încrederea investitorilor că inflația va continua să se apropie de ținta Rezervei Federale.

Aceasta contează deoarece randamentele pe termen lung ale Trezoreriei reflectă așteptările privind inflația, creșterea economică și împrumuturile viitoare ale guvernului.

Arun Sundaram, vicepreședinte senior la CFRA Research, a spus că majorarea randamentelor de joi reflectă opinia pieței că achizițiile de obligațiuni „sunt mai mult plasturi pentru probleme mai profunde din economie.”

Analistii de la Vital Knowledge au argumentat în mod similar că comentariile lui Bessent nu au oferit reasigurări durabile, descriindu-le drept potențial „contraproductive, transmițând atât panică, cât și neputință” în fața presiunilor mai largi.

De ce cheltuielile pentru AI sunt o altă sursă de presiune

Un alt factor este cantitatea extraordinară de capital direcționată către infrastructura pentru inteligență artificială.

Companiile din tehnologie și furnizorii de cloud cheltuiesc masiv pe centre de date, cipuri, echipamente de rețea și alte infrastructuri necesare pentru a susține sarcinile de lucru AI.

Această investiție necesită sume enorme de finanțare într-un moment în care guvernul SUA concurează, de asemenea, pentru capital.

BlackRock a remarcat că guvernele, hiper-scaleri AI și companiile din economie concurează tot mai intens pentru capital, menținând astfel presiune ascendentă asupra randamentelor guvernamentale pe termen lung chiar și într-un scenariu în care AI crește productivitatea.

Rezultatul este un mediu de piață neobișnuit în care același boom AI care susține câștigurile corporative contribuie și la creșterea costurilor de împrumut.

Deci de ce nu scad acțiunile mai mult?

În mod normal, un randament pe 10 ani în jur de 4,7% și unul pe 30 de ani peste 5% ar fi un obstacol semnificativ pentru acțiuni.

Dar investitorii se uită în prezent dincolo de ratele dobânzilor, către câștigurile corporative.

S&P 500 vine după un sezon solid de raportări, cu câștigurile aggregate din al doilea trimestru în creștere cu aproximativ 52% față de anul precedent, conform datelor furnizate.

Profiturile din sectorul tehnologic sunt estimate că au crescut cu 74%.

Această creștere oferă investitorilor mai mult spațiu să tolereze ratele mai mari ale dobânzilor.

Cu alte cuvinte, acțiunile nu au neapărat nevoie ca randamentele Trezoreriei să scadă dacă câștigurile corporative cresc suficient de rapid pentru a compensa ratele de actualizare mai mari.

BlackRock a subliniat această tensiune în comentariul său din 10 aug.

„Proiecțiile de câștiguri care cresc rapid și randamentele guvernamentale mai ridicate pot părea greu de împăcat. Ambele tendințe pot trage piețele în direcții opuse, deoarece ratele mai mari pe termen lung tind să atenueze creșterea câștigurilor. Totuși, la cinci ani după ultima recesiune, consensul privind estimările câștigurilor pentru 2026 este încă revizuit în creștere, nu în scădere”, a spus firma.

Aceasta este deosebit de important pentru sectorul tehnologic, unde așteptările privind câștigurile sunt susținute de cererea legată de AI.

„E o economie de scurtă vedere să le pese companiilor tech unde se află curba randamentelor. Povestea fundamentală pentru AI merge înainte indiferent”, a spus Marta Norton, strateg șef în investiții la furnizorul de servicii pentru pensii și avere Empower.

Companiile din tehnologie au, de asemenea, un stimulent să continue să cheltuiască masiv pe AI.

Reducerea investițiilor în timp ce rivalii continuă să construiască infrastructură AI ar putea lăsa companiile în dezavantaj strategic.

Asta face ca cheltuielile pentru AI să fie mai puțin sensibile la schimbările pe termen scurt ale costurilor de finanțare decât ar fi investițiile corporative obișnuite.

Cât timp pot acțiunile ignora randamentele mai mari?

Rezistența actuală a acțiunilor nu înseamnă că randamentele Trezoreriei mai mari sunt irelevante.

Dacă randamentele continuă să urce, presiunea asupra evaluărilor va crește, în special pentru acțiunile de creștere scumpe, ale căror fluxuri de numerar așteptate sunt îndepărtate în viitor.

Randamentele Trezoreriei mai mari fac, de asemenea, obligațiunile relativ mai atractive în comparație cu acțiunile, în timp ce cresc costurile de împrumut pentru companii și consumatori.

Problema cheie este, prin urmare, dacă creșterea randamentelor este determinată de creștere economică și profituri corporative mai puternice sau de inflație și deteriorare fiscală.

Primul scenariu poate coexista cu creșterea prețurilor acțiunilor. Al doilea este considerabil mai periculos.

Pentru moment, investitorii par să încline spre interpretarea mai benignă.

Strategul Goldman Sachs, Friedrich Schaper, a spus că piața încă pune „o pondere comparativ mai mare pe riscurile de creștere” în randamentele SUA, în ciuda unor date economice încurajatoare.

Vânzările cu amănuntul au fost mai slabe decât se aștepta, datele privind ocuparea forței de muncă au dezamăgit, iar inflația subiacente a fost moderată în iulie.

Dar Goldman consideră că ar fi nevoie de dovezi susținute ale unei inflații benigne pentru a schimba echilibrul.

„Considerăm că acest lucru lasă acumularea susținută de date privind inflația benignă, care cresc încrederea într‑un scenariu de Fed în stare de pauză și reorientează ponderea riscului, ca cea mai clară cale pentru randamente mai mici pentru moment”, a scris Schaper.

Aceasta îl lasă pe investitor să urmărească inflația mai atent decât răscumpărarea însăși a Trezoreriei.

Piața așteaptă inflația, nu încă o răscumpărare

Intervenția Trezoreriei a realizat, așadar, ceva, chiar dacă nu a oprit creșterea randamentelor: a demonstrat că factorii de decizie monitorizează extremitatea lungă a pieței obligațiunilor și sunt dispuși să intervină dacă condițiile devin dezordonate.

ING Think a descris mișcarea ca un exercițiu de semnalizare, susținând că concluzia importantă este că randamentele mai mari pe termen lung ale Trezoreriei sunt acum ferm pe radarul Trezoreriei.

Dar semnalizarea nu poate rezolva aritmetica fiscală de bază.

Atâta timp cât SUA vor continua să emită cantități mari de datorie, în timp ce prețurile petrolului creează riscuri de inflație și investițiile în AI mențin cererea de capital ridicată, randamentele pe termen lung ar putea rămâne sub presiune.

Pentru acțiuni, însă, contextul câștigurilor oferă o pernă de protecție.

Concluzia imediată este că piața obligațiunilor și piața acțiunilor nu trimit neapărat semnale contradictorii.

Randamentele Trezoreriei avertizează asupra inflației, ofertei de datorie și competiției pentru capital, în timp ce acțiunile integrează câștiguri puternice și posibilitatea ca productivitatea determinată de AI să justifice în cele din urmă evaluări ridicate.

Acel echilibru poate persista — dar numai atât timp cât creșterea câștigurilor rămâne puternică și inflația nu forțează ratele dobânzilor mult mai sus.

Pentru moment, răscumpărarea Trezoreriei nu a reușit să oprească creșterea randamentelor dincolo de o scurtă amânare de o zi. Totuși, acțiunile arată că investitorii nu sunt pregătiți să abandoneze povestea câștigurilor conduse de AI doar pentru că costurile de împrumut cresc.