"In Gold We Trust": Trefaldig uppgörelse inom penningpolitik, geopolitik och guld

Incrementum AG:s rapport ” In Gold We Trust ” (IGWT) är nu i sin 11: ^e upplaga och anses allmänt vara det branschledande kompendiet om guld och makroekonomisk forskning.

Författarna, Ronald-Peter Stöferle och Mark J. Valek, är djupt influerade av principerna från den österrikiska skolan för von Mises och Hayek, som informerar mycket om deras kommentarer.

För rapporten i år har författarna valt den aktuella och profetiska titeln “Showdown”.

Förresten, vem skulle kunna glömma den otroliga ” originalekonomi-rapstriden ” med “Keynes” och “Hayek”?

Stöferle och Valek hävdar att djupa friktioner i hela den globala ekonomin sannolikt kommer att resultera i tre oberoende men insnärjda uppgörelser – monetära, geopolitiska och i guldprisernas område,

… där den ekonomiska, politiska och sociala utvecklingen står på randen av en grundläggande förändring…

Monetär uppgörelse

Under de senaste 18 månaderna har inflationen härjat i USA och andra ledande ekonomier.

I april 2023 låg PCE på 4,4 %, ökade mer än 4,2 % i det föregående trycket och landade långt över branschens prognoser på 3,9 %.

Det är värt att notera att även denna optimistiska prognos var två gånger Feds målnivå.

Som svar på den stora lågkonjunkturen 2008 rasade Fed- räntorna till nära noll, bara för att stanna där i över sju år.

En sådan extremt enkel politik i kombination med kvantitativa lättnader var avsedda att bli ett recept för skenande inflation.

Naturligtvis hittade huvuddelen av dessa billiga tillskott in i instrument på finansmarknaden, vilket resulterade i massiva tillgångsbubblor och försenade effekterna på etablerade och mer synliga inflationsmått.

Feds försök i mitten av 2010-talet att normalisera räntorna övergavs snabbt, eftersom uttaget av billig likviditet visade sig vara smärtsamt och snedvridna incitament fortsatte att underblåsa felaktiga kapitaltilldelningar.

Med utbrottet av den globala pandemin höll saker och ting bara på att bli mer utmanande, vilket tvingade fram en minskning med 100 bps i mars 2020 och en återgång till bottennivåer.

Samtidigt rasade internationella försörjningskedjor och globala låsningar stoppade den ekonomiska aktiviteten i dess spår.

I ett försök att bevara köpkraften hos hushållens budgetar, använde amerikanska myndigheter oöverträffad finanspolitik och 800 miljarder dollar i löneskydd.

Dessa händelser skakade inte förtroendet hos monetära beslutsfattare och finanstjänstemän som fortsatte att insistera på att inflationen skulle vara “övergående”, trots att PCE skiftade långt över målet på 2 %.

Rapporten hänvisar till Mohamed El-Erian, ekonomisk chefsrådgivare på Allianz som sa,

Karakteriseringen av inflationen som övergående är förmodligen det värsta inflationsuppropet i Federal Reserves historia, och det resulterar i en hög sannolikhet för ett politiskt misstag.

Denna bräckliga och alltför utsträckta ekonomiska situation möttes av en ny katastrofal chock – den ryska invasionen av Ukraina, som resulterade i avbrutna livsmedelsförsörjningskedjor, den obevekliga utrullningen av sanktioner, accelererad nationell protektionism och en prekär geopolitisk situation.

Avgörande var att bilden av dollarn som en “relativt” neutral värdeförråd var bucklig, kanske permanent.

Den aggressiva Fed

Fed-medlemmarna och andra globala monetära myndigheter blev överrumplade och försökte skärpa villkoren och ta ut likviditet från systemet.

Under Jerome Powells ledning höjde FOMC räntorna i en takt som knappt setts tidigare, efter att ha stramats åt i 10 på varandra följande möten, som inkluderade fyra på varandra följande överdimensionerade åtgärder på 75 bps och två höjningar på 50 bps.

Ett tidigare stycke diskuterade Danielle DiMartino Booths syn på åtstramning och den potentiella effekten av monetära eftersläpningar.

Som det var allmänt förutsett ledde eran av långvariga låga räntor och en stark vägran att erkänna den kommande stormfloden av inflation, till att KPI nådde en topp på 9,1 % i juni 2022 (kommentarer finns tillgängliga här).

Federal Funds-räntan ligger nu på 5,0%-5,25%, efter att ha varit 0%-0,25% för knappt 15 månader sedan.

Feds radikala förändring av politiken kom dock till ett pris där USA utstod tre av de fyra största bankkonkurserna i dess historia, alla tidigare i år.

En artikel som undersöker de problem som dominerade det regionala banksystemet finns tillgänglig här.

Stöferle och Valek noterar,

Allt som allt har mer än 500 miljarder USD redan behövt skrivas av sedan början av mars. Detta är en tydlig varningssignal om att det finansiella systemet är mycket ömtåligare än vad man generellt antar.

Trots Feds aggressiva åtstramning ligger inflationen långt över målet på 2 % och hotar att inte bara förbli ihållande utan stiga högre.

Tidigare idag citerades JPMorgans vd Jamie Dimon som sa :

Inflationen är lite klibbigare, jag tror att folk kommer runt till det, vilket innebär att räntorna kan behöva gå upp lite mer. Folk borde vara lite förberedda på det.

Tecken på den kommande lågkonjunkturen

Samtidigt blir lågkonjunkturkrafterna allt mer akuta.

BNP-tillväxten är fortsatt låg, avkastningskurvan är djupt inverterad medan Conference Boards Leading Economic Index fortsätter att varna för en recession under de kommande 6 månaderna.

Betecknande nog är den negativa penningmängdstillväxten nu i okänt territorium, efter att ha minskat under fem månader i rad för första gången sedan rekord började 1959, vilket innebär ett slag mot alla förväntningar på mjuklandning.

Ekonomer har länge noterat att motståndskraften i arbetssituationen har varit nyckelingrediensen för att förmedla förtroende till ekonomin, vilket har gjort det möjligt för Fed att fortsätta sin åtstramningsväg.

Men den oväntade robustheten på arbetsmarknaden visar äntligen tecken på trötthet.

Till exempel har tillverkningsdata visat en minskning av övertidstimmar (på årsbasis) sedan augusti 2022, ytterligare förvärrat av en kraftig nedgång på 20 % i februari 2023.

Författarna till IGWT noterar att detta har varit,

…en pålitlig lågkonjunkturindikator tidigare.

Grafen nedan visar också den explosiva ökningen av uppsägningar, särskilt inom tekniksektorn.

För tillfället kommer alla ögon att riktas mot morgondagens löneuppgifter utanför jordbruket och sysselsättningsrapporten med Investing.com som förutspår en ökning med 180 000, en minskning från förra månadens avläsning på 253 000.

Dessutom noterar författarna att genom den moderna finanshistorien följer en krasch regelbundet på tillbakadragandet av en konstgjord flod av stimulanser, som sker idag.

Den kommande lågkonjunkturen kommer inte bara att krossa odisciplinerade företag som har hållits flytande av flödet av billiga pengar utan kommer också att ställa nödvändigheten av att hålla räntorna höga för att bekämpa envis inflation mot den övergripande impulsen att sänka räntorna för att klara av “priskollapser” och insolvens.

Till skillnad från vissa kommentatorer som förutser att desinflationseffekter är en välkommen biprodukt av lågkonjunkturen, noterar Stöferle och Valek att,

När systemproblem uppstår har centralbankerna i slutändan bara ett botemedel, och det är att tillföra ytterligare likviditet.

Detta kan i sin tur bana väg för ännu högre inflation.

Därmed har vi grund för vår första stora uppgörelse.

Med tanke på att PCE fortfarande är dubbelt så hög som målräntan, kommer Federal Reserves svar på inflationen nödvändigtvis att vara inflationsdrivande? Kommer institutionen att lyckas gå en lina mitt i en försvagad arbetsmarknad, trötta konsumentsentiment och en djupt inverterad avkastningskurva?

För att öka komplexiteten har dollarns image skadats av händelserna under det senaste året, med Andy Schectman, VD för Miles Franklin Precious Metals som noterar,

Och om de alla (andra länder) börjar dumpa dollar, och jag tror att det skulle ske snabbt, skulle du få en tsunami av inflation som drabbar västerlandets stränder.

Geopolitisk uppgörelse

Världen rör sig snabbt isär.

Till att börja med avslöjade den globala pandemin bräckligheten i globala leveranskedjor och differentierade prioriteringar kring sjukvård.

År 2023 överträffade BRICS G7:s samlade BNP och stod för uppskattningsvis 31,5 % av den globala BNP mot 30,7 %.

Drivs av detta förtroende är protektionism, bilaterala valutaavtal och regional säkerhet dagens ordning.

Under efterkrigstiden har dollarn varit den internationella ordningens lim.

Men uppsjön av sanktioner och beväpningen av dollarn efter Rysslands invasion av Ukraina har haft en skadlig inverkan på dollarns rykte.

Ett stycke på Invezz med titeln “The shift in the RMB’s reserve currency math: A deep dive”, noterar,

Oron för USA:s förmåga att störa finansiella flöden via SWIFT-nätverket är inte ny utan har plötsligt tvingats bli den mest akuta frågan i globala monetära debatter. Atlantic Councils GeoEconomics Center har katalogiserat totalt 1 009 ryska enheter som har sanktionerats av USA, med ytterligare 964 sådana åtgärder från Storbritannien, EU, Kanada, Japan, Schweiz och Australien, den 17 april 2023.

För att kringgå dollarns kontroll över SWIFT-nätverket har flera länder nu börjat engagera sig i bilaterala avtal som inte är dollar, medan BRICS förväntas acceptera fler medlemmar och diskutera inrättandet av ett nytt monetärt ekosystem och betalningsmekanism under mötet i augusti 2023.

Som ett resultat av dessa växande spänningar på ekonomi-, valuta- och råvarufronterna förväntar författarna att internationella relationer kommer att bli allt mer konfronterande, med utrymme för en uppgörelse mellan det “mättade etablissemanget” (som omfattar USA och västerländska allierade) och de “hungriga uppkomlingarna”. ‘ (som omfattar Kina, Ryssland och deras partners).

Ovannämnda artikel noterade också,

I ett betydande steg kunde den kinesiska regeringen förmedla ett avtal mellan Saudiarabien och Iran för att återuppta diplomatiska förbindelser, vilket satte stopp för den regionala konflikten… Detta var nästan otänkbart för inte så länge sedan och har hjälpt Kina att etablera en stark image i regionen.

Ytterligare,

…den kinesiska regeringen kommer sannolikt att närma sig att formulera ett frihandelsavtal med Gulf Co-operating Council (GCC) länder som inkluderar Förenade Arabemiraten, Bahrain, Saudiarabien, Oman, Qatar och Kuwait.

Detta kan sätta ett betydande tryck på amerikanskt inflytande i den resursrika regionen.

Dessutom inledde det kinesiska utrikesministeriet en mycket offentlig och svidande attack mot dollarpolitiken i februari 2023.

Den europeiska befolkningen har inte heller varit immun mot sanktionernas vrede, med stora frågetecken på blockets långsiktiga energisäkerhet.

Samtidigt är resursprotektionism på väg upp med länder som Chile i färd med att nationalisera prisade litiumgruvor (mer information finns här).

Med tanke på dessa omständigheter, förutser författarna att scenen är redo för en geopolitisk kollision, särskilt när råvaru- supercykeln tar fart (som kommentarer finns tillgängliga här).

Uppgörelsen i guldpriset

Det centrala ämnet för IGWT är sannolikheten för en “showdown” i guldpriser.

Efterfrågan på guld och guldprodukter förväntas fortsätta att öka, särskilt på grund av dess historiska roll som inflationssäkring.

Som diskuterats ovan kommer det geopolitiska scenariot sannolikt också att bli mer spänt, vilket är en annan haussefaktor för guld.

Författarna förutser att efterfrågan från centralbanker, särskilt i den icke-västliga världen, kommer att vara en viktig drivkraft, eftersom länder ser på att övergå från dollarberoende transaktioner till bilaterala avtal eller multilaterala ansträngningar.

OMFIF Global Public Investor Survey 2022 noterade att reservförvaltare var angelägna om att öka sina guldinnehav måttligt eller avsevärt under de kommande 12 till 24 månaderna.

I synnerhet köpte Polens centralbank 15 ton guld i april 2023.

Med guld som når rekordnivåer i olika valutor förväntar sig författarna att detta indikerar ett kommande utbrott i guldpriserna, även i USD.

En omsvängning av restriktiv penningpolitik skulle visa sig vara mycket fördelaktigt för den gula metallen, eftersom finansiella tillgångar som ger avkastning är i direkt konkurrens med guld.

Stöferle och Valek anar att,