Indonesiens stresstest för ekonomin: En berättelse om tillväxt kontra disciplin

Indonesiens ekonomi har alltid haft potential.

Det är en berättelse om en ung befolkning, rikliga resurser och ökande investeringar som har placerat den bland världens mest bevakade tillväxtmarknader.

Trots detta har detta löfte ofta kolliderat med den politiska verkligheten. Den kollisionen händer igen.

President Prabowo Subianto har ersatt sin respekterade finansminister, Sri Mulyani Indrawati, med en ekonom som lovar snabb tillväxt och inga nya skatter.

Det var tydligt att marknaderna reagerade. Aktierna föll med 1,3 procent på nyheten, offshore-rupiah försvagades mot dollarn och statsobligationer föll.

Regeringens trovärdighetspremie, som mödosamt byggts upp under två decennier, sätts nu på prov.

Hur kommer en förändrad politik att påverka en stark bas?

Indonesiens makrobas var stabil före ombildningen. BNP ökade med 4,9 % på årsbasis under första kvartalet och 5,1 % under andra kvartalet, vilket till och med överträffade Världsbankens prognos på medellång sikt på 4,8 % fram till 2027.

Inflationen svalnade till låga 2 procent i mitten av året. Bank Indonesia svarade med att sänka räntorna fem gånger sedan september 2024, senast i augusti, och sänkte styrräntan till 5 %, även om en paus var väntad.

Externa balanser såg hanterbara ut. Underskottet i bytesbalansen minskade kraftigt i början av 2025, delvis på grund av svagare import och fortsatt motståndskraftiga råvaruintäkter.

Bank Indonesia förväntade sig att underskottet för helåret skulle ligga kvar inom 0,5-1,3 procent av BNP. Nickel, kol och palmolja förblev viktiga exportpelare, även om volatila globala priser underströk risken för svängningar i de externa finansieringsförhållandena.

Finanspolitiken var dock redan ansträngd. Regeringens program för gratis skolmat, som är Prabowos flaggskeppslöfte, utformades för att ge mat till mer än 80 miljoner indonesier.

I juni hade endast 2,6 % av anslaget för 2025 betalats ut, vilket återspeglar flaskhalsar i logistiken och svag administrativ kapacitet. Analytiker uppskattade kostnaden till ungefär 1,5 % av BNP om den skalades upp helt.

Att lägga till försvarsexpansion och planer på kapitalomlokalisering väckte frågor om hur man ska hålla underskottet under det lagstadgade taket på 3 procent.

Den nya ministerns djärva löfte

Purbaya Yudhi Sadewa är landets nye finansminister och svärs in i presidentpalatset på måndagen.

Purbaya lovade snabbare tillväxt genom gemensamma statliga och privata investeringar. Han avfärdade behovet av nya skatter och sa att en stark tillväxt skulle dämpa den sociala oron.

Han antydde att en tillväxt på 6 till 7 procent skulle få protesterna att "försvinna" när medborgarna vände sig till jobb och stigande inkomster.

Marknaderna hade svårt att tolka budskapet. rupiah stärktes kortvarigt med 0,7%, den kraftigaste intradagsrörelsen på två månader, innan den lade sig platt.

Offshore-terminerna försvagades på grund av oro för de offentliga finanserna. Obligationerna föll och 2045-dollaremissionen tappade 0,33 cent till 97,58 cent. Den splittrade reaktionen var en tydlig återspegling av osäkerhet. Investerarna tvivlade inte på Sri Mugyanis trovärdighet. Med Purbaya måste de vänta på bevis.

Analytiker uttryckte också sin oro omedelbart.

Capital Economics varnade för att han kan visa sig mer följsam mot presidentens krav, vilket riskerar att leda till lösare finanspolitiska regler och press på centralbanken.

Natixis ifrågasatte hur regeringen skulle kunna finansiera både måltidsprogrammet och högre försvarsutgifter utan att bryta underskottstaket.

Maybank pekade på risken för volatilitet i rupiah tills nya policyer klargjordes. Den röda tråden var rädslan för glidning på finanspolitiska ankare.

Trovärdighetstriangeln

Indonesien står nu inför vad som kan kallas en trovärdighetstriangel. I ena ringhörnan finns underskottsregeln, som begränsar underskottet till 3 % av BNP.

Vid en annan sitter löftet om inga nya skatter.

Och i den tredje finns tillväxtmålet på 6-8 procent, i kombination med ambitiösa utgifter.

Investerare tror att regeringen på ett tillförlitligt sätt kan leverera i två av dessa hörn, men inte alla tre. Utmaningen är att välja vilka prioriterade böjar och hur transparent.

I budgetförslaget för 2026 pekade man på ett underskott på nära 2,5 % av BNP med balans 2027 eller 2028.

Men utan nya intäktsmått krävs det att man antingen omprioriterar program, ökar icke-skatteintäkter eller förlitar sig på manövrar utanför budgeten för att hålla den vägen.

Marknaden kommer att prisa in skillnaden. Transparenta kompromisser kommer att hjälpa. Kreativ bokföring kommer inte att göra det.

Centralbankstryck och marknadsrisk

Bank Indonesia befinner sig mitt i denna justering. Räntesänkningarna visar på förtroende för inflationsutvecklingen, men den finanspolitiska osäkerheten kan begränsa utrymmet för ytterligare lättnader.

Analytiker förväntar sig att centralbanken kommer att ingripa mer aktivt på valutamarknaden för att jämna ut volatiliteten. Ingripanden kan köpa tid, men de kan inte ersätta en trovärdig finanspolitisk ram på medellång sikt.

Men det är rupiah som kommer att bli den mest synliga barometern för trovärdighet för investerare. Carry-affärer är fortfarande attraktiva, men utan tydliga finanspolitiska signaler innebär exponering högre risk.

Obligationskurvan kan bli brantare om investerare förväntar sig större underskott eller mer emissioner. Spreadarna på statspapper kan öka tills marknaderna har försäkrats om att de finanspolitiska reglerna kommer att hålla.

Strukturella motorer är fortfarande viktiga

Indonesiens långsiktiga dragningskraft har inte försvunnit. Nedströmmar av nickel och batterier fortsätter att locka till sig utländska direktinvesteringar, även om globala tvister och ESG-problem visar att det är bräckligt.

Det planerade nya kapitalet, Nusantara, har säkrat cirka 4 miljarder dollar i privata åtaganden. Genomförandet går dock fortfarande långsamt, och den finanspolitiska bördan kan tränga ut andra prioriteringar om kostnaderna ökar.

Demografi och efterfrågan på bostäder ger fart, men de är beroende av en stabil styrning och disciplinerad finansiering.

Investerare som väger långsiktig exponering mot tillverkning eller infrastruktur kommer fortfarande att hitta möjligheter. Nyckeln är att kräva kontrakt med ESG-trovärdighet och skydd mot policyförändringar. Utan budgetdisciplin riskerar även starka sektorer att sprida sig till följd av den bredare marknadsvolatiliteten.

Vad du ska titta på härnäst

Den första officiella finanspolitiska briefingen från Purbaya kommer att ange tonen. Vissa indikatorer kommer att övervakas noggrannare än andra.

Till exempel kommer investerare att leta efter detaljerade finansieringsplaner som håller underskottet 2026 nära 2,5 %. Budgetdebatterna senare i år kommer att visa om regeringen håller fast vid underskottsregeln eller söker vägar runt den. Data om måltidsprogrammets utbetalning kommer att visa om genomförandekapaciteten förbättras.

Bank Indonesiens policymöten kommer att visa om det finanspolitiska trycket bidrar till den monetära strategin. Bytesbalansmeddelandena kommer att visa hur de externa buffertarna håller i sig när importen ökar.

Var och en av dessa milstolpar har marknadsutlösare. En trovärdig finansieringsplan skulle kunna strama åt spreadarna och stabilisera rupiah. Tecken på regeltänjning kan underblåsa kapitalflykt. Vägen framåt kommer att bestämmas mindre av uttalanden om en tillväxt på 8 procent och mer av siffrorna i budgettabellerna.

För att citera den nye finansministern: