Iran-spänningar och oljeprischock skakar framväxande marknadskrediter

Ökad geopolitisk risk, till följd av förnyade militära insatser i Iran, har allvarligt påverkat kreditmarknaden i tillväxtländer (EM) på grund av en bredare riskaversion och en kraftig uppgång i energipriserna, enligt en färsk rapport från ING Group. 

Specifikt utsätts suveräner i Gulf Cooperation Council (GCC) för påfrestningar från den ökade regionala instabiliteten, uppgav rapporten.

Nyliga händelser i Mellanöstern har lett till en markant uppgång i energipriserna, där Brent-olja stigit över $85 per fat från under $70 i mitten av februari och $60 i slutet av december.

Energiprischock delar upp EM-exportörer och importörer

Denna splittring får konsekvenser för suveräner i tillväxtmarknader, särskilt stora energiimportörer som sannolikt kommer att möta högre inflation och försämrade externa balansräkningar.

Länder i Central- och Östeuropa — inklusive Nordmakedonien, Serbien, Ungern och Turkiet — tillhör de som har betydande exponering.

Samma gäller för suveräner på frontiermarknader i Afrika såsom Zambia och Senegal, samt för latinamerikanska ekonomier inklusive Panama och El Salvador.

Pakistan ingår också i den här kategorin på grund av sitt stora energiunderskott.

Dessa länder är särskilt sårbara för förändringar i energipriser och leveransvillkor, enligt James Wilson, strateg för suveräner på tillväxtmarknader vid ING Group, i en färsk rapport.

”Den motsatta sidan av denna dynamik är förstås att oljeexportörer i allmänhet bör gynnas av prisuppgången,” sade Wilson. 

Oman, Kuwait och Qatar har generellt ett betydande nettobränsleöverskott, överstigande 30% av deras BNP.

De potentiella säkerhetsrisker som är inneboende i regionen för dessa länder kommer dock sannolikt att uppväga de ekonomiska fördelarna som följer av högre oljepriser.

Som ett resultat kommer investerare sannolikt att se oljeexportörer utanför den omedelbara regionen som potentiella vinnare på högre oljepriser, tillade Wilson.

Dessa inkluderar afrikanska länder som Angola, Gabon och Nigeria, samt Kazakstan i Centralasien.

GCC:s regionala påverkan varierar; sentimentet försvagas

I GCC-länderna har den typiska korrelationen mellan oljepriser och suveräna riskpremier nyligen försvagats. 

Trots oljeprisuppgången har GCC:s suveräna spreadar vidgats i förhållande till Investment Grade-motsvarigheter, enligt rapporten. 

Denna divergens sker mot en bakgrund av regionala spänningar, inklusive Irans vedergällande aktioner mot militära baser samt olje- och raffinaderianläggningar över GCC, vilket också väcker oro för tanktrafikens säkerhet och därmed exportlederna.

Påverkan är inte enhetlig över GCC. Bahrain är mest kreditsårbart på grund av en mycket svagare balansräkning och försämrade fundamenta, i skarp kontrast till Omans förbättrade position och återgång till investment grade-betyg förra året.

Oman är regionens mest öppet neutrala land, som uppmanar till nedtrappning trots att det utsatts för drönarattacker.

Det verkar vara mindre beroende av Hormuzsundet för sina export än Qatar, som är mycket beroende av sundet för LNG, noterade Wilson.

Samtidigt står Förenade Arabemiraten inför betydande ekonomiska konsekvenser, främst genom störningar i nyckelsektorer som turism, resor och transit. 

Dessa utmaningar förvärras av en svår period för dess hårdvalutabundna obligationer, som härrör från att landet tagits bort från JP Morgans EMBI-obligationsindex.

Denna borttagning beror emellertid i huvudsak på att Förenade Arabemiraten i praktiken "avancerat" från statusen som framväxande marknad.

Den primära risken för Saudiarabien är störningar i dess energiinfrastruktur; landet mildras dock delvis av möjligheten till alternativa exportleder via Röda havet, noterade Wilson

Riskaversion kan vända den förbättrade stämningen i EM

Globalt utmanas EM-kreditmarknaderna av den starka dollarn, högre räntor och riskaversion. 

Även om effekten beror på den militära insatsens längd och svårighetsgrad, följer dessa händelser på ett år av förbättrat investerarsentiment för EM.

”Vi har sett breda inflöden till EM-tillgångar sedan 'Liberation Day' i fjol, inklusive starka portföljer generellt in i EM-obligationer över regioner i början av året,” tillade Wilson. 

Den starka takten i primärutgivningen har förståeligt nog avtagit nyligen.

Vidare kvarstår en mer bestående vändning av dessa inflöden till EM som en risk, särskilt om den initialt positiva konsensusen kring tillgångsslaget som rådde i början av året vacklar.

Den breda åtstramningen för EM-krediter har pressat spreadnivåerna nära rekordlåga nivåer, avsevärt snävare än de långsiktiga genomsnittsvärdena över alla ratingkategorier före den senaste volatiliteten, enligt rapporten. 

Även om den senaste utförsäljningen varit relativt ordnad, är den enligt Wilson endast en mindre variation i det långsiktiga perspektivet. 

Skulle konflikten eskalera och den globala störningen fortsätta, förväntar vi oss en bredare avkomprimering av spreadarna från dagens nivåer.

Specifikt kan single-B-spreader för högre beta-frontiernamn utsättas för betydande risk, tillade han.