Faiz indirimleri gerçekten iyimserlik mi? Fed’in bunu doğru yapacağına güvenebilir miyiz?

ABD Merkez Bankası (Fed) Başkanı Jerome Powell, Wyoming’deki Jackson Hole’da yaptığı merakla beklenen konuşmasında, ABD’de faiz indirimi zamanının geldiğini, ABD’deki agresif para politikasının sonuna gelindiğini işaret etti.

Sadece birkaç hafta önce, finans piyasaları, işsizlikteki ani artış ve yen carry trade’inin gevşemesiyle oluşan durgunluk endişeleriyle sarsılmıştı ve bu durum birçok analisti durgunluk tahminlerini artırmaya yöneltmişti.

Makroekonomik rejimdeki bu son değişim piyasalara nefes alma alanı sağladı, ancak yatırımcılar şu anda iki önemli soruyu sormalı: Fed’in bu sefer doğru kararı vereceğine güvenebilir miyiz ve bu faiz indirimleri piyasalar için yükseliş sinyali mi?

Fed’in doğruyu yapacağına güvenebilir miyiz?

ABD Merkez Bankası’nın (Fed) ikili görevi, yani istihdamı en üst düzeye çıkarmak ve fiyatların istikrarlı olmasını sağlamak, bir asırdan fazla süredir para politikası kararlarına rehberlik ediyor.

Ancak Fed’in bu hedefleri dengelemedeki geçmiş performansı mükemmel olmaktan uzaktır. Tarih, ekonomik felaketle sonuçlanan iyi niyetli politikaların örnekleriyle doludur.

Büyük Buhran (1929-1933) sırasında, Fed’in para politikasını agresif bir şekilde sıkılaştırması ekonomik gerilemeyi daha da kötüleştirerek uzun süreli bir durgunluğa yol açtı.

Benzer şekilde, 1970’lerde Fed’in yüksek işsizlikle mücadele etmek için faiz oranlarını uzun süre düşük tutma çabası, yüksek enflasyon ve durgun büyümeyle karakterize bir ekonomik durum olan durgun enflasyona yol açtı.

Daha yakın bir tarihte, 2008 mali krizinin öncesinde, Fed faiz oranlarını uzun süre düşük tutmuştu. Bu durum, sonunda patlayan ve küresel ekonomik çöküşe yol açan konut balonunun oluşumuna katkıda bulunmuştu.

Bu tarih göz önüne alındığında, mevcut ortam kendi zorluklarını sunuyor. Fed, enflasyonu azaltan ancak istihdam risklerini artıran bir manzarada yol almalıdır.

Powell’ın son açıklamaları daha temkinli bir yaklaşıma işaret etse de şu soru hala ortada duruyor: Fed’in politika ayarlamaları bir durgunluğu önleyecek mi, yoksa istemeden bir durgunluğu tetikleyebilir mi?

Mevcut ekonomik manzarayla baş başa

ABD Merkez Bankası (Fed), para politikası duruşunda bir değişikliğe işaret ediyor ve ufukta faiz indirimlerinin olması muhtemel.

Powell, Temmuz ayındaki Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) toplantısında, Fed’in faiz indirim döngüsünün en erken Eylül ayında başlayabileceği yönünde güçlü ipuçları verdi.

Bu görüş, toplantı tutanakları ve Jackson Hole sempozyumunda yapılan son yorumlarla desteklenmiştir.

Enflasyon verileri cesaret verici olup, yılın başlarında duraklama döneminin ardından yavaşlama sinyalleri veriyor.

Ancak işgücü piyasası beklenmedik bir zayıflık gösterdi; temmuz ayındaki işgücü piyasası raporu piyasada önemli bir satış dalgasına yol açtı ve durgunluk korkularını artırdı.

Bu durum bazı yatırımcıların Eylül ayında daha büyük bir 0,5 puanlık faiz indirimine yönelmesine yol açtı, ancak genel kanı hala standart 0,25 puanlık bir indirime doğru yöneliyor.

Önümüzdeki döneme bakıldığında, Fed’in yıl sonundan önce en az iki faiz indirimi taahhüdünde bulunması bekleniyor. Bunlardan ilki Eylül ayında yüzde 0,25’lik bir indirim, diğeri ise Aralık ayında yapılacak.

Bu arada bazı piyasa katılımcıları daha agresif faiz indirimleri bekliyor, ancak Fed’in enflasyonun düşmesi ve işgücü piyasasının zayıflama belirtileri göstermesiyle birlikte faiz oranlarını kademeli olarak düşürerek temkinli davranması bekleniyor.

Fed’in 2025 yılında faiz oranlarını dört kez daha düşürmesi ve politika faizini yaklaşık %3,25’lik nötr orana yakınlaştırması bekleniyor.

Kaynak: Financial Times

Fed’in kararlarında siyasi ortamın da etkili olabileceğinin altını çizmekte fayda var.

ABD’de Kasım ayında yapılacak başkanlık seçimleri öncesinde yeni yönetim altında mali politikalarda yapılacak değişiklikler ekonominin gidişatını ve Fed’in sonraki adımlarını etkileyebilir.

Fed’in temkinli yaklaşımı şimdilik geçmişteki hatalardan kaçınarak sert bir düşüşü önlemeyi amaçlıyor gibi görünüyor.

Faiz indirimleri gerçekten yükseliş mi?

Faiz indirimleri genellikle finans piyasaları için olumlu olarak görülüyor, zira daha düşük borçlanma maliyetleri yatırım ve harcamayı teşvik ederek ekonomik aktiviteyi canlandırabiliyor.

Ancak, faiz indirimleri ile piyasa performansı arasındaki ilişki her zaman doğrudan değildir ve büyük ölçüde bunların gerçekleştiği bağlama bağlıdır.

Tarihsel olarak, piyasanın bir döngüdeki ilk faiz indirimine tepkisi değişkenlik göstermiştir. Örneğin, Dow Jones Market’ten alınan veriler, S&P 500’ün ilk faiz indiriminden üç ay sonra ortalama %2,5 kazandığını göstermektedir.

Ancak bu ortalama önemli değişkenliği gizler. 1995 ve 1998’de S&P 500, Fed’in ilk faiz indiriminden bir yıl sonra sırasıyla %12,7 ve %22,3 arttı.

Öte yandan, 2000’li yılların başında ve 2007 mali krizinde endeks, Fed’in faiz oranlarını düşürmeye başlamasından bir yıl sonra sırasıyla %10,7 ve %21,7 oranında düştü.

Piyasa performansındaki bu ayrışma, altta yatan ekonomik koşulların Fed’in elini zorlamada oynadığı rolün altını çiziyor.

Faiz indirimleri Fed tarafından zaten güçlü olan ekonomiyi sürdürmek için alınan proaktif bir önlem olarak görüldüğünde (örneğin 1990’ların ortalarında olduğu gibi), piyasalar olumlu tepki verme eğilimindedir.

Yatırımcılar, düşük faiz oranlarının şirket kârlarını artıracağını, tüketici harcamalarını teşvik edeceğini ve varlık fiyatlarını yükselteceğini öngörüyor.

Ancak faiz indirimleri ciddi ekonomik sıkıntılara bir yanıt olarak algılandığında tepki daha sınırlı, hatta olumsuz bile olabilir.

2000’li yılların başı ve 2008 Mali Krizi gibi tarihsel örnekler, durgunluk veya finansal istikrarsızlık korkularının yol açtığı faiz indirimlerinin piyasa oynaklığına ve yatırımcı güveninde keskin bir düşüşe yol açabileceğini gösteriyor.

Bu durumlarda yatırımcılar kesintileri daha derin ekonomik sorunların bir işareti olarak yorumlayabilir, bu da güveni zedeleyebilir ve hisse senedi fiyatlarında düşüşe yol açabilir.

Yatırımcıları neler bekliyor?

Piyasaların genellikle ileriye dönük olması göz önüne alındığında, beklenen Fed faiz indirimleri sürpriz bir duyuru kadar etkili olmayabilir.

Yatırımcılar bu kesintileri aylardır bekliyordu, dolayısıyla potansiyel artışın büyük bir kısmı zaten fiyatlanmış olabilir.

Şu anda hisse senetleri, yatırımcıların Fed’in işgücü piyasasındaki zayıflığı daha da kötüleştirmeden borçlanma maliyetlerini başarılı bir şekilde düşüreceğini beklediği ABD ekonomisi için “yumuşak iniş” senaryosunu yansıtıyor.

Ancak, Shiller P/E oranının 36’yı aşmasıyla kanıtlandığı üzere, değerlemeler zaten aşırı ısınmış seviyelerde olduğundan, bu yumuşak iniş anlatısından herhangi bir sapma önemli bir piyasa düzeltmesine yol açabilir.

Öte yandan, önümüzdeki aylarda olumsuz ekonomik veriler ortaya çıkarsa Fed’in daha ciddi bir faiz indirimi yapması yönünde baskı görmesi söz konusu olabilir.

Bu durum kısa vadede rahatlama sağlasa da piyasada panik sinyalleri oluşturarak ekonomik durumun daha önce düşünüldüğünden daha vahim olduğunu gösterebilir.

Yüksek değerlemeler ve olası ekonomik zayıflıkların birleşimi, Fed’in bir sonraki hamlesini özellikle riskli hale getiriyor ve piyasadan olumsuz bir tepki gelmesi giderek daha olası görünüyor.

Fed’in geçmişteki ekonomik zorluklarla başa çıkma konusundaki şüpheli sicili göz önüne alındığında, yatırımcıların kendi eleştirel düşüncelerini uygulamalı ve merkez bankasının açıklamalarının ötesine bakmalı, önemli yatırım kararları almadan önce altta yatan ekonomik sinyallere dikkat etmelidirler.