MicroStrategy'nin Bitcoin stratejisi muhafazakar yatırımcıları nasıl cezbediyor?

Michael Saylor'ın iş zekası yazılım şirketi olan ve Bitcoin devi haline gelen MicroStrategy, kripto paralara büyük bir bahis koydu.

Şirket, 2024 yılında 6,2 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvil ihraç ederek kısmen finanse edilen yaklaşık 48 milyar dolar değerinde Bitcoin'e sahip - bu, tarihin en büyük tek şirket dönüştürülebilir borç ihracını işaret ediyor.

Şaşırtıcı bir şekilde, bu riskli finansal araçların destekçileri arasında Allianz Global Investors, State Street ve Calamos Investments gibi muhafazakar kuruluşlar yer alıyor.

The Wall Street Journal'ın haberine göre, bu durum dikkat çekti çünkü bu tür şirketler geleneksel olarak Bitcoin gibi yüksek riskli varlıkları benimsemeleriyle tanınmıyor.

MicroStrategy'nin dönüştürülebilir tahvillerine talep neden yüksek?

Bitcoin'in hızlı yükselişi nedeniyle MicroStrategy'nin dönüştürülebilir tahvilleri çok ilgi görüyor.

Bitcoin fiyatları 2023 yılı sonundan bu yana yüzde 145 artarken, MicroStrategy'nin hisseleri yüzde 450 fırlayarak, elinde bulundurduğu Bitcoin'in iki katı değerinde işlem görüyor.

Bu tahvillere olan talep, onların kendine özgü özelliklerinden kaynaklanmaktadır.

Bazıları faiz vermiyor ancak hisse senedine dönüştürülmeden önce MicroStrategy'nin hisselerinin %55 oranında yükselmesini gerektiriyor.

Muhafazakar yatırımcılar için bu tahviller, Bitcoin'e yatırım yapmanın yanı sıra aşağı yönlü riskleri de sınırlamanın bir yolunu sunuyor.

Mevcut fiyatlara ve son başvurulara göre MicroStrategy'nin yaklaşık 456 milyon dolarlık dönüştürülebilir tahviline sahip olan Calamos Investments'ın eş baş yatırım sorumlusu Eli Pars, WSJ raporunda "Bunu Bitcoin oynamanın bir tavuk yolu olarak görebilirsiniz" dedi.

"Ancak Bitcoin'in yükselme şansı olduğunu düşünmüyorsanız, o zaman muhtemelen MicroStrategy'nin sermaye yapılarından hiçbirinde yer almak istemezsiniz" diyor.

Dönüştürülebilir arbitraj: Hedge fonlarının oynaklığa karşı oyun planı

MicroStrategy'nin tahvilleri, dönüştürülebilir arbitraj olarak bilinen bir strateji kullanan hedge fonlarının da ilgisini çekti.

Bu, fiyat oynaklığından kar elde etmek için şirket hisselerini açığa satarken dönüştürülebilir tahvilleri satın almayı içerir.

Wellesley Asset Management'ın eş yatırım sorumlusu James Buckham, arbitraj stratejisi hakkında şunları söyledi: "Dönüştürülebilir tahvil sahibi, opsiyonda uzun pozisyona sahiptir, bu nedenle hisse senedi yükseldiğinde her zaman satar ve hisse senedi düştüğünde ise korunmak için satın alır."

Ancak, dönüştürülebilir borçlanma araçları yatırımında uzmanlaşmış olan firması, taşıdıkları yüksek risk nedeniyle hiçbir MicroStrategy tahviline sahip değil.

MicroStrategy için değerleme endişeleri ve borç yükü karşı rüzgarları

Bitcoin'in yükselişi coşkuyu körüklerken, eleştirmenler MicroStrategy'nin " ateşle oynadığını " savunuyor.

Eleştirmenler şirketin gidişatını, ikisi de batmadan önce önemli miktarda dönüştürülebilir borç ihraç eden Enron ve WorldCom gibi başarısız şirketlerin gidişatına benzetiyor.

Bitcoin'in kötü şöhretli oynaklığının ötesinde, MicroStrategy değerleme endişeleri ve borç yükü gibi ek zorluklarla karşı karşıya.

Analistlere göre, hisse senedi zirve döneminde 2025 mali yılı kazançlarının 133,7 katı fiyat-kazanç (P/E) oranıyla işlem gördü; bu sürdürülemez bir seviye.

Ayrıca şirketin Bitcoin alımlarını finanse etmek için üç yıl içinde ek 18 milyar dolar borçlanmayı planladığı belirtiliyor ve bu durum şirketin mali sağlığını zorlayabilir.

MicroStrategy de dahil olmak üzere kripto para şirketleri tarafından ihraç edilen Bitcoin bağlantılı dönüştürülebilir tahviller piyasayı doldurdu.

Ancak MicroStrategy'nin son 3 milyar dolarlık tahvil ihracının fiyatları, azalan talebi yansıtarak keskin bir düşüş yaşadı.

Danışmanlık firması Matthews South'ta dönüştürülebilirlik uygulamasını yöneten Bryan Goldstein, "Piyasa, dördüncü çeyrekte gelen kripto-dönüştürücü dalgasını hala hazmedemiyor" dedi.

"Aynı yoğunlukta devam edeceğini düşünmüyorum ama piyasada uygun fiyatlı işlemlere yönelik kesinlikle bir talep var."

Kripto bağlantılı tahviller için trend belirleyici

Bu risklere rağmen MicroStrategy'nin bu cesur hamlesi, diğer kripto şirketlerini de benzer bir strateji benimsemeye teşvik etti.

Bank of America'ya göre, kripto para bağlantılı şirketler 2024 yılında dünya genelinde 14 milyar doların üzerinde dönüştürülebilir tahvil ihraç etti.

Bitcoin madenciliği şirketi Marathon Digital (MARA) tek başına 2 milyar dolardan fazla para topladı.

Wall Street de bu trene atlıyor. Vivek Ramaswamy tarafından kurulan Strive Asset Management, yakın zamanda MicroStrategy ve benzeri firmalar tarafından ihraç edilen dönüştürülebilir borç menkul kıymetlerine odaklanan bir borsa yatırım fonu (ETF) için başvuruda bulundu.

Bitcoin dalgalı yolculuğunu sürdürürken, MicroStrategy'nin tahvillerinin kaderi belirsizliğini koruyor.

Bazı analistler şirketin uzun vadeli potansiyeli konusunda iyimserliğini korurken, diğerleri ise şirketin stratejisinin Bitcoin'in sürdürülebilir büyümesine aşırı derecede bağımlı olduğu konusunda uyarıyor.

Şimdilik MicroStrategy'nin dönüştürülebilir tahvilleri, kripto para biriminin geleceğine büyük bahis oynamak isteyen yatırımcılar için yüksek riskli bir kumar olmaya devam ediyor.

Bu kumarın işe yarayıp yaramayacağı ya da çağlar boyunca ibret alınacak bir hikayeye dönüşüp dönüşmeyeceği ise henüz belli değil.