Titandan hedefe: UnitedHealth Group dağılıyor mu?

UnitedHealth Group (UNH), Amerikan sağlık sektörünün en güvenilen ismidir.

Büyük, öngörülebilir ve karlı bir şirket. Her şey belirsiz olduğunda kurumların güvendiği bir hisse senedi.

Şimdi, sadece birkaç ay içinde, o güven ortadan kalktı.

Şirket piyasa değerinin neredeyse yarısını kaybetti. CEO'su dışarıda. Rehberlik geri çekildi. Ve tüm bunların arkasında, bir cezai soruşturma onu tamamen kriz moduna sokuyor.

Şirketin faaliyetlerinde daha derin bir altta yatan sorun var mı? Sahtekar bir şirket mi? Ve en önemlisi, yatırımcılar en kötüsünden korkmalı mı?

Çöküşü tetikleyen ne oldu?

UnitedHealth, 17 Nisan'da sürpriz bir şekilde çeyreklik kazanç tahminlerinin altında kaldı ve tam yıllık kazanç tahminini düşürdü.

Şirket, özellikle Medicare Advantage üyeleri arasında tıbbi masrafların beklenenden daha hızlı arttığını söyledi.

Sadece bu duyuru , şirketin hisse senedinin değerinin bir günde yüzde 20'sini sildi.

Bir aydan kısa bir süre sonra şirket bir şok daha yaşadı. CEO Andrew Witty aniden istifa etti ve UnitedHealth 2025 rehberliğini tamamen askıya aldı.

Yakın tarihte ilk kez büyük bir Amerikan sağlık şirketinin tahminini tamamen geri çektiği görüldü.

Şirketi 2006-2017 yılları arasında yöneten eski CEO Stephen Hemsley görevi devralmak üzere geri döndü.

Ancak 72 yaşındaki analistler bunu uzun vadeli bir plan olarak değil, geçici bir yama olarak değerlendirdiler.

Mayıs ortasına kadar şirketin hisseleri yılbaşından bu yana %50'den fazla düşmüştü. Bu sadece piyasanın aşırı tepkisi değildi. Daha derin bir sorun vardı.

Bu olaylar, güveni sarsmış bir dizi krizin ardından geldi. 2024'ün başlarında, UnitedHealth'in teknoloji birimine yapılan bir siber saldırı ödeme sistemlerini bozdu ve ülke genelinde yaklaşık 190 milyon kişiyi etkiledi.

Ardından Aralık ayında, şirketin devasa sigorta bölümü UnitedHealthcare'in CEO'su Brian Thompson, büyük bir yatırımcı konferansından birkaç gün önce New York'ta öldürüldü.

Olay ulusal manşetlere taşındı ve zaten kötüleşen tabloya kişisel trajedi ve güvenlik endişesi eklendi.

Medicare Advantage neden aniden sorun haline geldi?

UnitedHealth'in en büyük işi, şu anda tüm Amerikalı yaşlıların yarısından fazlasını kapsayan, hükümet tarafından finanse edilen sigorta programı olan Medicare Advantage'dır.

Şirket bundan yılda 100 milyar dolardan fazla kazanıyor.

Model basittir: Hükümet, daha karmaşık rahatsızlıklara sahip hastaları kapsadıkları için sigortacılara daha fazla ödeme yapar. Hasta ne kadar hastaysa, ödeme o kadar büyük olur.

Ancak bu model, hasta teşhislerinin doğru ve dürüst bir şekilde raporlanmasına bağlıdır. Ve şimdi, Adalet Bakanlığı, UnitedHealth'in sistemi kandırıp kandırmadığını araştırıyor.

The Wall Street Journal'a göre, Adalet Bakanlığı'nın cezai sağlık dolandırıcılığı birimi, şirketin faturalama uygulamalarını en azından 2024 ortalarından bu yana araştırıyor.

Soru şu ki UnitedHealth, Medicare geri ödemelerini artırmak için şişirilmiş veya desteklenmeyen teşhisler mi sundu?

Hastaları gerçekte olduklarından daha hasta olarak tanımlamak gibi bu tür kodlamalar, sektörde giderek artan bir endişe kaynağı haline geliyor.

Ancak Adalet Bakanlığı'nın sadece hukuki değil, aynı zamanda cezai bir dava da yürütmesi, işin ciddiyetini tamamen değiştiriyor.

UnitedHealth, kendisine bir ceza soruşturması bildirimi yapılmadığını söylüyor. Ancak hissedar davasında ifşa edilen şirket içi e-postalar bunun aksini gösteriyor.

Mart ayında gönderilen bir e-postada, şirket avukatının hükümetin Optum'un faturalama uygulamaları hakkında sorular sormaya başladığını kabul ettiği görülüyor.

Optum, doktor grupları ve kodlama sistemlerini de içeren UnitedHealth'in sağlık hizmetleri koludur.

Bu sadece UnitedHealth'in sorunu mu?

Bu durumu daha da endişe verici hale getiren şey budur. UnitedHealth ilk olarak daha yüksek maliyetler konusunda uyardığında, yatırımcılar tüm sağlık sigortası sektörünün sıkıntıda olduğundan korktular.

Ancak o zamandan beri Humana ve Elevance Health gibi rakipler istikrarlı maliyet eğilimleri bildirdiler. Karmaşık vakalarda veya yeni hasta maliyetlerinde aynı artışı görmüyorlar.

Bu, sorunun sistemsel olmadığını, belki de UnitedHealth'e özgü olduğunu düşündürüyor.

Birkaç analist, şirketin geçen yıl Medicare Advantage planlarını düşük fiyatlandırdığına ve şimdi bedelini ödediğine inanıyor. Bu, kötü şansa değil, kötü yönetime işaret ediyor.

Hatta işin istikrarlı ve yüksek marjlı olması gereken kısmı olan Optum'da bile çatlaklar oluşmaya başladı.

Şirket yakın zamanda 2025'te nasıl geri ödeneceği konusunda "beklenmeyen değişiklikler" konusunda uyardı. Bu, yaklaşan CMS politika değişikliklerine veya Adalet Bakanlığı ve Kongre'den artan yasal baskıya sessiz bir gönderme olabilir.

Geçmişten neler öğrenebiliriz?

Bu durum , 2007 yılında yaşanan WellCare Health Plans gibi daha önceki bir Medicare dolandırıcılık davasını hatırlatıyor.

UnitedHealth gibi WellCare de kârını artırmak için hükümetin sağlık verilerini tahrif etmekle suçlanıyordu.

Adalet Bakanlığı suçlamaları duyurduğunda, WellCare'in hisseleri birkaç gün içinde %82 düştü. Sonunda toparlandı, ancak bu neredeyse on yıl sürdü.

Bu davadan çıkarılacak en önemli ders, Adalet Bakanlığı soruşturmaya başladığında şirketlerin zaman çizelgesi üzerindeki kontrolünü kaybetmesidir.

Uzlaşmalar yıllar alır. Yasal belirsizlik yatırımcıları kenarda tutar. Ve itibar zararını telafi etmek zordur, özellikle de vergi mükelleflerinin paraları söz konusu olduğunda.

Yatırımcı görünümü: Derin risk, taban yok

Belirsizlik bir hisse senedi için asla iyi değildir. Unitedhealth Group gibi karlılığını sürdüren bir hisse senedi için bile.

Şirket şu anda bir liderlik kriziyle karşı karşıya. Kazanç çöküşü sırasında liderlik değişikliği zaten kötüdür, ancak olası bir cezai soruşturma sırasında liderlik değişikliği daha da kötüdür.

Witty, ayrılığını kişisel olarak tanımlasa da, birçok kişi bunun soruşturmayla ilgili olup olmadığını merak ediyor.

Daha da önemlisi yatırımcılar daha kötü haberlerin gelip gelmeyeceğini merak ediyor.

Ayrıca, net bir halefiyet planının olmaması da yatırımcıların tedirginliğini artırdı; çünkü Hemsley'in uzun vadeli bir çözüm olma ihtimali düşük.

Gerçek şu ki UnitedHealth artık güvenli bir bileşik değil. Artık net bir tabanı olmayan yüksek riskli bir hikaye.

Rehberlik çekildi. Bir ceza soruşturması aktif. Ve ana kar kaynağı hem düzenleyici hem de politik ateş altında.

UnitedHealth'in hala bir dev olduğuna şüphe yok. Ancak onu güçlü kılan şey, yani hükümet tarafından finanse edilen bir pazardaki hakimiyeti, artık onu savunmasız hale getiriyor.

Siyasi duygu değişiyor. Kanun koyucular bu sigortacıların nasıl para kazandığını açıkça sorguluyor.

Ve Adalet Bakanlığı artık sadece dolandırıcı sağlayıcılara odaklanmıyor. Sigortacıların kendilerine geliyor.

Uzun vadeli yatırımcılar için burada bir fırsat olabilir. Şirket suçlamalardan kaçınırsa veya ertelenmiş bir kovuşturma anlaşması müzakere ederse, hisse senedi toparlanabilir. Ancak bu, değişken bir ortamda spekülatif bir bahistir.

Bu sadece UnitedHealth'in dolandırıcılık yapıp yapmadığıyla ilgili değil. Kamuoyunu, düzenleyicileri ve yatırımcıları hala şüphe avantajını hak ettiğine ikna edip edemediğiyle ilgili. Şu anda, bu çok zor bir görev gibi görünüyor.