ABD'deki borç sorunu neden görmezden gelinemeyecek kadar büyüyor?

Modern tarihte ilk kez üç büyük kredi derecelendirme kuruluşunun (Moody's, S&P, Fitch) hiçbiri ABD'nin devlet borcunu birinci sınıf olarak görmüyor.

Ancak piyasalarda şu ana kadar panik havası yok. Hazine tahvil getirileri yükseldi, S&P biraz geriledi ve çoğu manşet hareketsiz kaldı.

ABD, uzun zamandır devam eden ve yavaş yavaş yüzeye çıkmaya başlayan bir finansal kırılmayla karşı karşıya.

Moody's'in not düşürmesi bir krize yol açmayabilir, ancak birçok kişinin yıllardır korktuğu şeyi doğruluyor. ABD'nin borç sorununu görmezden gelme alanı tükeniyor.

Kongre trilyonlarca dolarlık yeni bir vergi paketini yürürlüğe koyarken, işler daha da kırılgan bir hal alacak.

Bu gerçekten bir dönüm noktası mı?

Moody's'in Aaa'dan Aa1'e düşürülmesi bir not değişikliğinden daha fazlasıdır. ABD finanslarının ne kadar güvenilir göründüğüne dair yavaş, küresel bir yeniden ayarlamanın son adımıdır.

S&P Global 2011 yılında en yüksek notunu geri çekti. Fitch de 2023 yılında onu takip etti.

Moody's en uzun süre direndi, ancak onlar bile artık Amerika'nın "önemli güçlerinin artık mali ölçütlerdeki düşüşü tam olarak dengelemediğini" belirttiler.

Zamanlama tesadüf değildi. ABD borcu 37 trilyon dolara yaklaşıyor.

Bu, Amerikalı başına yaklaşık 106.000 dolara denk geliyor. Artık tüm ekonominin boyutunu aşıyor ve 2029'a kadar GSYİH'nın %107'sine ulaşması öngörülüyor.

Sadece 2024 mali yılında federal hükümet 1,8 trilyon dolar açık verdi ve bu, 1 trilyon dolar barajını üst üste beşinci kez aştığı anlamına geliyor.

Faiz ödemeleri de hızla artıyor. Hükümet 2017'de 263 milyar dolar faiz ödedi. Bu yıl sadece borcunu ödemek için 1 trilyon dolar harcaması öngörülüyor.

Moody's'e göre bu maliyet, 2035 yılına kadar tüm federal gelirin yaklaşık %30'unu tüketecek. Bu oran bugün %18.

Ve bu, Trump yönetiminin yeni vergi ve harcama tasarısı henüz yasalaşmadan önce oldu.

Peki yeni vergi planında neler var?

Temsilciler Meclisi Bütçe Komitesi'nde yeni kabul edilen yasa tasarısı, Trump'ın 2017 paketindeki düşük gelir vergisi oranlarını sabitlemeyi, bahşiş ve fazla mesai vergilerini kaldırmayı ve yaşlılar ile aileleri için kesintileri genişletmeyi amaçlıyor.

Ancak sorun sadece ne sunduğu değil, nasıl yapılandırıldığıdır.

Yasa tasarısının hükümlerinin birçoğunun dört yıl içinde sona ermesi planlanıyor, bu da kağıt üzerindeki maliyetlerini düşürüyor. Ancak politik olarak, bunların geri çevrilmesi neredeyse imkansız olacak.

Bu nedenle Sorumlu Federal Bütçe Komitesi, resmi rakam 3,8 trilyon dolar olmasına rağmen, gerçek maliyetin önümüzdeki on yılda 5,2 trilyon dolara ulaşabileceğini söylüyor.

Cumhuriyetçiler, vergi kesintilerinin büyümeyi teşvik edeceğini, tarifeler yoluyla daha fazla gelir getireceğini ve büyük ölçüde Medicaid'den gelen 1,5 trilyon dolarlık harcama kesintileriyle telafi edileceğini söylüyor.

Ancak bu tasarrufların çoğu tanımsızdır veya gelecekteki politika değişikliklerine bağlıdır. Bu arada, maliyet çok gerçektir.

Planlanan kesintiler ve gümrük vergisi gelirleri hesaba katıldığında bile, bağımsız tahminler hala yaklaşık 3,3 trilyon dolarlık net bir açık artışı gösteriyor.

Piyasalar neden tepki vermiyor?

Her şeye rağmen yatırımcılar hala Hazine Bonoları satın alıyor. ABD doları hala küresel rezerv para birimi. Ve kimse ABD'nin temerrüde düşmesini beklemiyor. Bunlar güçlü tamponlardır. Ancak kalıcı değillerdir.

On yıllık Hazine tahvillerinin getirileri şimdiden %4,5'e doğru yükseldi. Otuz yıllık tahvillerin getirileri ise %5'e yakın.

Daha fazla arz da geliyor. Eski Hazine yetkilisi Jim Millstein geçen hafta, gelirlerin düşmesi ve acil harcamaların artması nedeniyle bir durgunluk yaşanması durumunda açıkların 4 trilyon dolara sıçrayabileceği konusunda uyardı.

Millstein yalnız değil. Piyasa emektarı Stephen Jen, ABD'nin tahvil piyasalarının isyan edip politika değişikliklerini zorladığı İngiltere'nin 2022 "Truss anı"nın kendi versiyonuna ihtiyaç duyabileceğini söylüyor.

O an henüz gelmedi ama malzemeler toplanıyor.

Hiçbir şey değişmezse ne olur?

Daha büyük soru ise Kongre bu yasa tasarısını geçirirse veya daha da pahalı bir şey geçirirse ne olacağıdır.

ABD Hükümet Hesap Verebilirlik Ofisi'ne göre, ABD'nin 2047 yılına kadar borç/GSYİH oranını iki katına çıkarması bekleniyor.

Moody's, federal açıkların 2035 yılına kadar GSYİH'nın %9'una ulaşabileceğini tahmin ediyor. Faiz oranları olduğu yerde kalırsa veya daha da yükselirse, bu senaryo yönetilemez hale gelir.

Bu durumda sadece üç kaldıraç var: vergi artışları, harcama kesintileri veya enflasyon. Şimdiye kadar hiçbir parti ilk ikisini desteklemiyor. Üçüncüsü kendiliğinden gelebilir.

Tahvil piyasası artık Kongre üzerindeki gerçek kontrol noktası

1990'larda ABD açığını kısmen tahvil piyasalarının talebi nedeniyle azalttı. Bu baskı tekrar artıyor.

Ancak bu sefer borç daha büyük, siyasi iklim daha parçalı ve faiz maliyetleri daha yüksek.

Şu anki fark, uyarıların sadece düşünce kuruluşları veya kredi kuruluşlarından gelmemesi.

Bunlar paranın fiyatından geliyor. Daha yüksek getiriler artık Fed politikasıyla ilgili değil. Bunlar riskle ilgili.

Yatırımcılar arza dikkat etmeli. Açıklar arttıkça hazine tahvil ihraçlarının önemli ölçüde artması bekleniyor.

Özellikle uzun vadeli senetlerde ihalelerin ardından zayıf talep, daha kısa teklif kuyrukları ve birincil bayilerin daha fazla katılımına dair işaretler ortaya çıkmaya başlıyor.

Bu durumda siyasi tavan hafife alınmamalıdır. Piyasalar önerilen mali yaptırımın güvenilirliğinden şüphe etmeye başlarsa, enflasyon eğilimleri ne olursa olsun getiriler daha da artabilir.

Sabit gelir yatırımcıları için, süre maruziyeti dikkatlice değerlendirilmelidir. Alternatif olarak, hisse senedi yatırımcıları, gerçek getiriler arttıkça zayıf bilançolara sahip şirketlere dikkat etmelidir.

Sonuç olarak, ABD bir duvara çarpmadı. Ama artık karanlıkta hareket etmiyor. Herkes önümüzde ne olduğunu görebiliyor.

Geriye kalan tek soru, piyasalar onlar adına harekete geçmeden önce onun harekete geçip geçmeyeceği.