Japonya ekonomisi yatırımcıların öngöremediği bir çöküşle karşı karşıya

Japonya eskiden dünyanın en güvenilir alacaklısı olarak görülüyordu. Ama şimdi ekonomisi birden fazla cepheden çatırdıyor.

Çöken tahvil piyasası, enflasyonist baskı, ABD ile olası bir ticaret savaşından kaynaklanan dış şoklar ve üstesinden gelinmesi imkansız bir borç yükü, Japonya'nın on yıllardır yaşadığı en ciddi ekonomik krize yol açıyor.

Japonya'nın ekonomik durumu yavaş yavaş küresel piyasaları etkilemeye başlıyor.

Mali bir yanılsamanın paramparça olması

Belki de işaretler bir süredir oradaydı. Japonya, diğer gelişmiş ekonomilerden daha büyük açıklar verdi.

Borç-GSYİH oranı %260'ın üzerinde seyretti. Ve yine de borçlanmak için neredeyse hiçbir şey ödemedi.

Yatırımcılar aldırış etmedi. Japonya Merkez Bankası her zaman oradaydı.

Ülkenin devasa iç tasarruf havuzu bir destek olarak görülüyordu. Piyasalar bunun her zaman kendini finanse edebileceğini varsayıyordu.

Bu varsayım çatlamaya başlıyor.

2025'in ilk çeyreğinde GSYH %0,2 daraldı. Bir yıl öncesine göre ekonomi %0,7 daraldı.

Enflasyon, merkez bankasının 10 yılı aşkın bir aradan sonra ilk kez %2'lik hedefini aşarak %3,5'e çıktı.

Reel ücretler düştü. Tüketim durdu. İhracat zayıfladı, özellikle Japonya'nın en büyük ticaret ortağı olan ABD'ye.

Ekonomi sadece yavaşlamıyor. Stres belirtileri gösteriyor. Ve bu stres artık tahvil piyasasında kendini gösteriyor.

Yatırımcılar uzaklaşıyor

Japonya'nın son 40 yıllık devlet tahvili ihalesi yaklaşık bir yılın en zayıfı oldu.

Teklif-karşılama oranı 2,21'e düştü. Getiriler 1990'lardan bu yana en yüksek seviye olan %3,135'e sıçradı. Sadece birkaç gün önce, 20 yıllık bir açık artırma 2012'den bu yana en kötü talebi kaydetti.

Bunlar küçük dalgalanmalar değil. Japonya'nın getiri eğrisinin uzun ucundaki güvenin bozulduğunu gösteriyorlar.

Özellikle sigorta ve emeklilik şirketleri olmak üzere büyük alıcılar büyük kağıt kayıpları bildiriyor.

Japon hayat sigortacıları geçen çeyrekte 60 milyar dolardan fazla gerçekleşmemiş zarar gördü. Sadece Nippon Life 25 milyar dolarlık bir darbe aldı.

Maliye Bakanlığı, piyasaları sakinleştirmek amacıyla ultra uzun vadeli tahvil ihraçlarının azaltılması fikrini ortaya attı.

Bir gün işe yaradı. Ancak altta yatan dinamik değişmedi. Yatırımcılar artık eskisi gibi görünmüyor.

Artık dünyanın en büyük alacaklısı değiliz

1991'den beri ilk kez Japonya artık dünyanın en büyük net alacaklı ülkesi değil. Bu unvan artık Almanya'ya ait.

Japonya'nın net dış varlıkları 2024 yılı sonunda 533 trilyon yen ile rekor seviyeye ulaşmış olsa da, Almanya'nın 569,7 trilyon yenlik varlığının hâlâ gerisinde kaldı.

Almanya'nın 248,7 milyar avroya ulaşan güçlü cari fazla vermesi ve avro-yen kurunun yüzde 5 oranında hareketlenmesi açığı daha da açtı.

Japonya maliye bakanlığı bu değişimi önemsiz göstermeye çalıştı. Teknik olarak, Japonya'nın varlıkları hala büyüyor, özellikle ABD ve İngiltere'deki doğrudan yabancı yatırımlarla yönlendiriliyor. Ancak bu varlıkların karışımı önemlidir.

Daha fazla Japon sermayesi artık alınıp satılabilir menkul kıymetler yerine bankalar, sigortacılar ve perakende gibi yabancı işletmelere bağlı. Bu da sermayenin daha yapışkan olduğu anlamına geliyor. Bir kriz çıkarsa, o parayı eve getirmek çok daha zor.

İronik olan, Japonya'nın büyüyen küresel varlığının artık konumunu daha kırılgan hale getirmesidir. Yatırımcılar, bu yabancı varlıkların likiditesinin sınırlı olduğunu biliyorlar. Ve bunu fiyatlandırıyorlar.

Çok fazla borç, yetersiz büyüme

Rakamları görmezden gelmek zor. Japonya'nın kamu borcu artık 1.400 trilyon ¥'yi (9 trilyon dolar) aştı.

Bu, ekonomisinin iki katından fazla bir büyüklüğe denk geliyor.

Yıllardır düşük faiz oranları ve merkez bankası tahvil alımları bu borcun maliyetini yönetilebilir tuttu. Bu güvenlik ağı kayboluyor.

Japonya Merkez Bankası tahvil alımlarını geri çekti. Faiz oranları artık sıfıra yakın değil.

Uzun vadeli getiriler yükseliyor. Borcun ödenmesi en kötü zamanda daha pahalı hale geliyor.

Ve Japonya bundan çıkamıyor. Nüfus azalıyor.

İş gücü yaşlanıyor. Potansiyel büyüme yaklaşık %1'de sınırlı. Q1'deki daralma tek seferlik olmayabilir.

Japonya'nın borcunun önemli olmadığı yanılsaması, faiz oranları düşük kaldığı sürece işe yaradı. Bu yanılsama yıkılıyor.

Ticaret baskısı durumu daha da kötüleştiriyor

Japonya iç zaaflarla boğuşurken, dış baskılar da artıyor.

Nisan ayında Başkan Trump, Japon otomobillerine %25, diğer ithalatlara ise %10 oranında gümrük vergisi koydu.

Ayrıca temmuz ayına kadar bir anlaşmaya varılamazsa %24 oranında karşılıklı gümrük vergisi uygulanacağı tehdidinde bulundu.

Bu sadece ticaret sürtüşmesiyle ilgili değil. ABD, Japonya'nın en önemli ihracat pazarıdır. Otomotiv sektörü Japonya ekonomisinin merkezindedir.

Toyota, sadece iki ayda kazançlarında 1,3 milyar dolarlık bir düşüş bekliyor. Nissan, halihazırda yurtiçi üretimi kapatıp üretimi ABD'ye kaydırmaya hazırlanıyor.

Bu tarifeler yalnızca şirket kârlarını etkilemiyor. Yatırımcı beklentilerini etkiliyor, para politikasını karmaşıklaştırıyor ve hükümetin yanıt verme alanını daraltıyor.

Politika sıkışmış durumda ve siyaset yıpranıyor

Hükümet temmuz ayında seçimlerle karşı karşıya. Başbakan Shigeru Ishiba tüketim vergisinin düşürülmesi çağrılarına direniyor.

Partisindeki diğerleri, vergileri düşürmemenin onlara elektrik maliyetine yol açabileceğini söylüyor. Protestocular, Japonya'da neredeyse hiç duyulmamış bir şey olan Maliye Bakanlığı'nın dışında toplanmaya başladı.

Japonya yıllarca kamu harcamalarıyla siyasi baskıyı yönetti.

Sübvansiyonlar, transferler ve altyapı projeleri, diğer zengin ülkelerde görülen türden popülist tepkilerin önlenmesine yardımcı oldu.

Bu aracın kullanımı giderek zorlaşıyor.

Artan borçlanma maliyetleri bir seçim yapmaya zorluyor. Kısıtlayın ve toplumsal huzursuzluk riskini göze alın. Ya da daha fazla harcayın ve tahvil piyasasında daha fazla baskı riskini göze alın. Kolay bir orta yol yok.

Yen de hareket edemiyor

Birçok krizde zayıf bir para birimi yardımcı olur. İhracatı artırır, borç yüklerini hafifletir ve büyümeyi destekler. Ancak Japonya şu anda bunu karşılayamaz.

Yen zaten onlarca yılın en düşük seviyelerine yakın. Daha fazla düşüş enflasyonu kötüleştirecektir.

Daha da önemlisi, Trump'ın daha önce eleştirdiği gibi, Japonya'nın cari fazlalığı artacaktır.

Japonya Merkez Bankası'nın faizleri daha da düşürme yönündeki herhangi bir adımı, ABD'nin daha fazla tarife uygulamasına yol açabilir.

Bu, para politikasını çıkmaza sokar. Faiz oranlarını artırmak büyümeyi boğma riski taşır. Gevşeme, ticaret gerginliklerini ve enflasyonu tırmandırma riski taşır. Merkez bankası şimdilik ikisini de yapmıyor.

Dünyanın geri kalanına bir mesaj

Japonya'nın tahvil piyasası eskiden dünyanın en güvenlisiydi. Krizler, durgunluklar ve deflasyonlar boyunca istikrarlıydı.

Ancak 2025 farklı. Enflasyon geri döndü. Büyüme zayıf. Borç pahalı. Ve alıcılar artık görünmüyor.

Bu, Tokyo'nun çok ötesinde bir öneme sahip. Japonya, ABD Hazine Bonolarının en büyük yabancı sahibi. Sermaye, daha yüksek yerel getiri arayışıyla eve akmaya başlarsa, etkileri küresel tahvil piyasalarında görülecektir.

Hazine tahvili getirileri zaten hareket ediyor.

Japonya'da yaşananlar sadece yerel bir hikaye değil. Bu, maliyetsiz borçlanma döneminin sona erdiğine ve en güvenli borçluların bile bundan muaf olmadığına dair bir uyarı.