Piyasa devleri yargı yoluna başvurdukça Brezilya'nın kurumsal temerrütleri artıyor

Brezilya'da kurumsal temerrütlerin artmasıyla birlikte bir eğilim başladı: daha önce iflas etmiş olan borsaya kote şirketler artık adli tahsilattan yararlanmayı geçerli bir çıkış yolu olarak kullanıyor.

Yerel medya kuruluşu InfoMoney'e göre, bu, mikro ve küçük işletmeler üzerindeki derin sistemik stresle ilişkili bir metriktir , ancak şimdi pazar devlerinin cephaneliğine girmektedir.

Sadece geçen haftaki iki önemli örnek bu gerçeğin altını çizdi. Kuşatılmış Brezilyalı telekom şirketi Oi, ABD merkezli iflas sürecini Bölüm 15'ten Bölüm 11'e dönüştürmek için başvuruda bulundu ve bu da onu Brezilya'nın adli kurtarma rejimiyle daha uyumlu hale getiren bir değişiklik.

Ardından, sadece haftalar sonra, havayolu şirketi Azul, yeniden yapılanma planını koruyarak Amerika Birleşik Devletleri'nde Bölüm 11'e başvurmak için onay aldı.

Aynı zamanda, bir başka önde gelen havayolu şirketi olan Gol, Haziran ayında 12 milyar R$'lık bir kapitalizasyon planıyla yabancı adli tahsilatını sona erdirdi.

Ancak bu toparlanmanın diğer tarafı, 1.000'lik partiler halinde yayınlanan trilyonlarca hissenin yatırımcılar arasında kafa karışıklığına neden olması ve piyasa değerini anlık olarak bozması nedeniyle piyasada bazı tartışmalar yarattı.

Kurtarma süreci: yasal yapı ve piyasa etkileri

Brezilya'da, yargı yoluyla toparlanan şirketler borsada işlem yapmaya devam edebilir, ancak Ibovepa gibi gösterge endekslerin dışında tutulurlar.

B3 Kılavuzu, teorik olarak eğitimli ticarete izin veren ancak spekülatif faaliyeti teşvik eden şeffaflık ve düzenli açıklama gerektirir.

Yatırımcılar, düşen hisse fiyatlarına güvenerek açığa satış taktiklerini uygulamak için bu aşamayı sıklıkla kullanırlar. Toparlanmanın ilk aşamalarında, alacaklı talepleri öncelikli olduğu için hissedar öz sermayesi bazen küçük ve hatta negatiftir.

Bu dinamikler, özellikle yeni hisse senedi çıkarıldığında piyasa oynaklığı ve şişirilmiş değerlemeler için verimli bir zemin sağlar ve bu da alım satım fiyatlarını anlık olarak yükseltir.

Gol'ün davası bu duruma örnek teşkil etmiştir. Havayolu, birim başına 0,01 R$'dan imtiyazlı hisse ihraç etti ve parti yapısı nedeniyle varlıkların her lotta 100 R$'dan fazla işlem görmesine neden oldu.

Fiyatlar 13 Haziran'da zirve yaptı ve 700 R$'ı aştı ve devam eden toparlanmasına rağmen şirketin piyasa değerini artırdı.

Yatırımcılar için riskler ve yasal karmaşıklıklar

Adli kurtarma planları, taleplerin miktarını ve niteliğini yansıtan ağırlıklarla bir alacaklı oyu gerektirir. Diğerlerinin yanı sıra söz konusu gruplar, işgücü, tedarikçiler ve bankalar arasında rekabet eden çıkarlar vardır ve bu karmaşıklık anlaşmazlıklara yol açabilir, bu nedenle süreci uzatabilir ve piyasada ve yatırımların güvenliğinde belirsizlik yaratabilir.

Bu belirsizlik, her şeyin üzerine yasal risk ekliyor. Yatırımcılar hukuk ve finans uzmanlarıyla çalışmalı, portföyleri çeşitlendirmeli ve kurtarma planlarını incelemelidir.

Borç-özsermaye takasları yeniden yapılandırma sürecinin veya yeni hisselerin ihracının bir parçası olabileceğinden, mevcut hissedarlar için de önemli bir seyreltme ile sonuçlanabilir.

Gol ve Americanas'a benzer şekilde, bu yatırımcının madalyonun iki yüzünü tasvir eder. Gol'ün hisseleri sürekli fiyat teklifleri alırken, Americanas (41 milyar R$'lık borçluluk nedeniyle Ocak 2023'ten bu yana adli toparlanma sürecinde olan) hisse senedi fiyatının 2023'te %90'dan fazla düştüğünü ve düştüğünü gördü.

Kriz Sırasında Stratejik Yatırım: Varlıklar ve DIP Finansmanı

Tehlikelere rağmen, bazı yatırımcılar, özellikle adli toparlanma sırasında varlıkların satın alınması yoluyla, sıkıntılı işletmelerde fırsatlar görüyor.

Bunlar, daha önce herhangi bir yükümlülük olmaksızın bağımsız üretim birimleri (UPI'ler) olarak satılan endüstriyel birimleri, müşteri tabanlarını veya gelir getirici faaliyetleri içerebilir.

Mahkemeler, alacaklı izni alındıktan sonra bu tür satışlara izin verir ve bunlar genellikle adli müzayedeler yoluyla ele alınır.

Örneğin Oi, sermaye artırmak ve borcunu ödemek için mobil işini ve InfraCo gibi yeni işletmelerdeki varlıklarını sattı ve 2024'te başlayacak yeni bir kurtarma planının yolunu açtı.

Diğer bir stratejik seçenek ise DIP (Borçlu) finansmanıdır. Bu tür bir yatırım, geri ödeme önceliği ve varlığa dayalı garantiler karşılığında kurtarma sürecinde kuruluşlara nakit verir.

DIP finansmanı tipik olarak daha büyük bir yeniden yapılandırma paketinin parçasıdır ve tahviller veya dönüştürülebilir krediler gibi menkul kıymetler kullanılarak yapılandırılır.

Americanas, 2023'te BTG Pactual'dan 2 milyar R$ güvence altına almak için bu yöntemi kullandı ve ardından referans hissedarlardan dönüştürülebilir bir katkı olarak yapılandırılmış 12 milyar R$'lık ek bir R$ izledi.

Yasal ikilik: Brezilya'nın RJ'si ve ABD Bölüm 11

InfoMoney'nin raporuna göre, birçok Brezilyalı işletme, alacaklı müzakerelerini daha hızlı ve yasal kesinlik ile yönetmek için Amerika Birleşik Devletleri'nde giderek daha fazla Bölüm 11'e yöneliyor.

Bununla birlikte, ABD mahkeme kararlarının Brezilya'da geçerli olabilmesi için, yerel yargı tahsilatını denetleyen 11.101/2005 sayılı Kanun'un VI. Bölümü uyarınca Brezilya mahkemeleri tarafından tanınması gerekir.

Brezilya'nın iflas yapısı iyileştirilirken, hukuk uzmanları, adli toparlanma için şirketlere yatırım yapmanın kapsamlı bir durum tespiti gerektirdiği konusunda uyarıyor.

Şeffaflık, yasal açıklık ve şirketin operasyonel temellerinin tümü, toparlanmanın uygulanabilirliğini ve yatırımcı getiri olasılığını belirlerken tartılmalıdır.

Brezilya'nın halka açık şirketleri arasında adli tahsilat sıklığının artması, finansal baskı ve yasal dönüşüm altında bir pazara işaret ediyor.