Yaklaşan Fed pivotu: Şimdi piyasalar için ne anlama geliyor?

Federal Rezerv başka bir faiz indirim döngüsüne yaklaşıyor. Gösterge faiz oranı en son Aralık 2024'te düşürülmüştü.

Agresif artışlarla enflasyonla iki yıl mücadele ettikten sonra, Başkan Jerome Powell, Jackson Hole'da "risk dengesinin" değişmekte olduğunu belirtti.

Enflasyon riskleri hala devam ediyor ve işgücü piyasası zayıflıyor.

Yatırımcılar, Fed'in Eylül ayında harekete geçeceğine dair yoğun bir şekilde bahse giriyorlar. Büyük bankalar ve aracı kurumlar da bahislerini ayarlıyor.

Ancak herkes faiz indirimleri konusunda iyimser olmaya devam etmeli mi? Tarih evet diyor, ama bu sefer işler farklı.

Politikanın bugün durduğu yer

Federal fon oranı şu anda yüzde 4,25-4,50 arasında sabitlenmiş durumda ve 2024'ün 3. çeyreğindeki zirvesinden yaklaşık bir tam yüzde puanı aşağıda.

Temmuz toplantısında, iki Fed valisi safları bozdu ve döngü boyunca bu yöndeki ilk açık muhalefet olan bir kesinti için oy kullandı.

Bu toplantının tutanakları , politikayı "orta derecede kısıtlayıcı" olarak nitelendirdi ve yetkililer, tarife kaynaklı fiyat baskıları ile istihdama yönelik artan aşağı yönlü riskler arasındaki çekişmeyi tarttı.

Powell'ın Jackson Hole konuşması yatırımcılar için büyük bir onay sinyaliydi.

Kullandığı dil, Komite'nin gevşemeye hazırlandığını, ancak gelen verilerin hızı belirleyeceğini öne sürdü.

Fed'in bir sonraki kararı 17 Eylül'de ve vadeli işlem piyasaları 25 baz puanlık bir indirime %85 olasılık veriyor ve yıl sonuna kadar yaklaşık 50 baz puanlık bir gevşeme fiyatlanıyor.

Goldman Sachs, JPMorgan, Barclays ve Deutsche Bank, Eylül ayında bir hamle beklemek için tahminlerini değiştirdiler .

Morgan Stanley, 2025 için 25 puanlık iki indirim ve %2,75-3,0'lık uzun vadeli bir faiz tahmini öngörerek yükseliş tahminlerine katılan en son oyuncu oldu.

Fed'i harekete geçiren veriler

Temmuz ayı enflasyon rakamları, manşet TÜFE'yi yıllık bazda %2,7 ve çekirdek TÜFE'yi %3,1 olarak gösterdi.

Hizmet enflasyonu soğumaya devam ediyor, ancak tarifeler mal fiyatlarını yükseltiyor. Fed'in tercih ettiği ölçü olan çekirdek PCE, Haziran ayında %2,8 seviyesindeydi.

Temmuz okuması 29 Ağustos'ta yayınlanacak ve dezenflasyonun sağlam olup olmadığını teyit etmek için çok önemli.

İşgücü piyasası, Fed'in dikkatinin döndüğü yerdir. Maaş bordroları Temmuz ayında sadece 73.000 arttı ve önceki aylara göre aşağı yönlü revizyonlar yapıldı.

İşsizlik oranı %4,2'ye yükselirken, açık iş pozisyonları 7,4 milyona düştü.

Yumuşaklık sağlık hizmetlerinin dışında yoğunlaşır ve bu da zayıflığın genişlediğini gösterir.

Powell, Jackson Hole'da işlere yönelik aşağı yönlü risklerin arttığını açıkça kabul etti, bu tonda ince ama önemli bir değişiklik.

Nispeten kontrol altına alınmış bir enflasyon seviyesi, ancak zayıflayan bir iş piyasası karışımı, bir indirime kapıyı açtı.

Ancak Fed bir dizi vaat etmiyor. Gevşemeye başlamak ve ardından temkinli bir şekilde ilerlemek, toplantı toplantı ilerlemek için kendini konumlandırıyor.

Bu, Jerome Powell'ın Federal Rezerv başkanı olduğundan beri başucu kitabı olmuştur.

Piyasalar bunu nasıl okuyor?

Tahvil piyasaları ilk tepki veren oldu. 2Y Hazine getirileri, Powell'ın konuşmasının ardından düştü ve Eylül ayında bir indirimi fiyatladı.

Vadeli işlemler, Sokak görünümüyle tutarlı olarak bu yıl yaklaşık yüzde yarım puanlık bir gevşeme anlamına geliyor.

Hisse senedi piyasaları pivotu destekleyici olarak yorumladı. Finansman maliyetlerine ve getiri eğrisi değişimlerine daha duyarlı olan küçük ve orta ölçekli hisse senetleri daha iyi performans göstermeye başladı.

Şu anki risk, yönden ziyade hız ile ilgili.

PCE sıcak gelirse veya Ağustos ayında işler keskin bir şekilde toparlanırsa, Fed Eylül ayında sabit kalabilir ve ilk indirimi Kasım veya Aralık ayına itebilir.

Bu durumda, ön uç getirileri daha yüksek geri çekilecek ve hisse senetleri ivme kaybedebilir.

Tersine, işsizlik oranı %4,5'i aşarsa veya maaş bordroları negatife dönerse, Fed daha hızlı ve daha büyük kesintilere zorlanabilir.

Bu, Hazine tahvillerini destekleyecektir, ancak muhtemelen hisse senedi oynaklığı ve daha geniş kredi spreadleri ile birlikte gelecektir.

Piyasalar, Eylül ayında "ince ayar" indirimi olan temel durumu Aralık ayında başka bir seçenekle fiyatlıyor.

Senaryo ağacı oradan dallanır.

Tarih bize kesintiler hakkında ne söylüyor?

Tarih, kesintilerin sigorta mı yoksa durgunluk odaklı mı olduğuna bağlı olarak piyasaların çok farklı davrandığını gösteriyor.

1970'ten bu yana, S&P 500 ilk kesintiyi takip eden yılda ortalama %6-16 arasında değer kazandı.

Kesintilerin resesyon olmadan yapıldığı döngülerde hisse senetleri %18'e yakın getiri sağladı.

Ekonomi zaten resesyondayken, ortalama getiri yaklaşık %5'e düştü.

Reuters tarafından yapılan bir araştırmanın, S&P 500'ün tipik olarak faiz indirimlerine giden aylarda düştüğünü ortaya koyduğunu belirtmek önemlidir.

Küçük sermayeler, kesintilerden sonraki ilk yılda tarihsel olarak büyük sermayelerden daha iyi performans gösterdi ve bu da borçlanma maliyetlerine karşı daha fazla hassasiyetlerini yansıtıyor.

Getiri eğrisi genellikle dikleşir. Ön uç getirileri, uzun getirilerden daha hızlı düşer ve bir boğa dikleştiricisi üretir.

Bu, büyüme bozulmadığında finansalları ve döngüselleri destekleme eğilimindedir. Durgunluk kesintilerinde, uzun vadeli Hazine tahvilleri en iyi performansı gösterir, hisse senetleri mücadele eder ve kredi spreadleri genişler.

Ortalama, dağılımı gizler. Kilit soru, Eylül kesintisinin bir sigorta hamlesi mi yoksa bir durgunluk döngüsünün başlangıcı mı olduğudur.

Bu nedenle, yaklaşan önemli makro veriler çok önemli olacak.

Yatırımcılar neyi izlemeli ve neden izlemeli?

Başucu kitabı basittir. Tarifelerin sürekli enflasyonu besleyip beslemediğine dair işaretler için çekirdek PCE'yi izleyin.

İşgücü piyasasındaki çatlakların kanıtı için maaş bordrolarına, revizyonlara ve işsizlik oranına odaklanın.

Powell'ın "dengeli riskler" hakkındaki konuşmalarında ve tutanaklarında kullandığı dile dikkat edin.

FedWatch olasılıkları , kesintilerin halihazırda tam olarak fiyatlandırılıp fiyatlandırılmadığını ölçmek için kullanılabilir.

Fed, büyüme hala bozulmadan ince ayarlı bir kesinti yaparsa, yatırımcılar yapıcı bir zemin beklemeli.

Küçük ve orta ölçekli şirketler öncülük edebilir, genişlik artmalı ve yatırım yapılabilir kredi taşımacılığı cazip olmaya devam ediyor.

Veriler yeniden hızlanır ve Fed'i tutmaya zorlarsa, hisse senetleri öğütülebilir, ancak liderlik kaliteli büyümeye geri dönecektir.

İşgücü keskin bir şekilde çatlarsa, savunmacı durgunluk şablonu uygulanır: uzun Hazine tahvilleri, kaliteli hisse senetleri ve daha yüksek dereceli krediler daha iyi performans gösterir.

Fed pivotu yakın. Bundan sonra ne olacağı, kesintinin kendisine daha az ve işaret ettiği rejime daha çok bağlıdır.

Tarih, sigorta kesintilerinin ardından piyasaların güçlü bir şekilde toparlanabileceğini gösteriyor.

Ancak tarih aynı zamanda kesintiler çok geç geldiğinde, dalgalanmanın rahatlamanın yerini aldığını da gösteriyor.

Yatırımcılar şimdi bu döngünün tarihin hangi tarafını takip edeceğine karar verme göreviyle karşı karşıya.