Morgan Stanley, Brezilya'nın su sektöründe en iyi seçim olarak Sabesp'i destekliyor

Morgan Stanley, satın alma tavsiyesini koruyarak ve hedef fiyatı 128 R$'dan 145 R$'a çıkararak Sabesp'e yönelik olumlu duruşunu ve tercihini yineledi ve sanitasyon sektöründeki büyük yatırım fırsatı göz önüne alındığında büyüme için yer olduğunu değerlendirdi.

Analistler, Brezilya'nın su ve kanalizasyon endüstrilerinin yapısal değişiklikler geçirdiğini gözlemliyor.

Hükümetin evrensel erişim hedefi (2033 yılına kadar nüfusun %99'unun temiz suya ve %90'ının kanalizasyon toplamaya erişiminin olması) önemli bir sorun olmaya devam ediyor.

Yerel medya haber kaynağı InfoMoney'e göre, onlarca yıllık yetersiz yatırım ve çarpık teşvikler önemli boşluklara neden oldu: 30 milyondan fazla Brezilyalı hala suya erişemiyor ve 90 milyondan fazla kişinin kanalizasyon toplamaya ihtiyacı var.

Devasa bir yatırım hattı

Görünüm, bir yatırım patlaması öngörüyor. Yaklaşık 100 milyar R$'lık projenin yakın gelecekte açık artırmaya çıkarılması muhtemeldir.

Ancak bu sayı, evrensel erişim hedeflerini karşılamak için 2033 yılına kadar ihtiyaç duyulan tahmini 900 milyar R$'ın yalnızca bir kısmıdır.

Bu çerçevede Morgan Stanley, özel operatörlerin başı çekmesini bekliyor. Satın almalar veya tavizler gibi inorganik büyüme beklentilerinin, Sabesp ve Equatorial'ın (EQTL3) başı çektiği özel kuruluşlardan güçlü teklifler çekmesi bekleniyor. Buna karşılık, devlete ait kamu hizmetlerinin geride kalması bekleniyor.

Satın almalar olmasa bile, Sabesp ve Equatorial, %20'lik bir yukarı yönlü potansiyel, %12'lik ortalama reel iç getiri oranı (IRR), piyasanın üzerinde büyüme ve güçlü yönetişim yapıları dahil olmak üzere iyi temellere sahiptir.

Sabesp, UniversalizaSP girişimini kazanırsa, analistler, Capex'te 25 milyar R$'lık ve sermaye maliyetinin 200 baz puanlık bir getirisine dayalı olarak SBSP3 için hisse başına ek 6,0 R$ ve EQTL3 için hisse başına 1,0 R$ bekliyorlar.

Copasa ve Sanepar'a dengeli bakış

Morgan Stanley, Sabesp ve Ekvator'da potansiyel görürken, Copasa (CSMG3) ve Sanepar (SAPR11) konusunda daha temkinli.

Banka, her ikisi için de eşit ağırlık notunu koruyarak piyasa ortalamalarıyla tutarlı bir maruz kaldığına işaret etti, ancak hedef fiyatları sırasıyla 28 R$ ve 40 R$'a yükseltti.

Mantık, risk-ödül dengesinden ve tanımlanabilir sürücülerin olmamasından kaynaklanmaktadır. Buna rağmen, hisseler önemli kazançlar elde etti: fiyat hedefleri ortalama olarak neredeyse %35 arttı ve kamu hizmetleri geçen yıl yaklaşık %26 getiri sağlayarak IBOV ve IEE endekslerini aştı.

Rezervuar seviyelerine piyasa tepkisi

Yatırımcılar arasında Sabesp hisselerinin arkasındaki duyarlılık, son zamanlarda son su temini sorunları tarafından sürüklendi. Şirketin hisseleri dün (Salı) ABD'de yaklaşık %2 düştü ve buna göre JPMorgan bunu abartılı bir düşüş olarak değerlendirdi.

Rezervuar girişleri, su tasarrufu önlemlerinin duyurulmasıyla beklentilerin altında kaldı ve kapasitenin beş yıllık Ağustos ortalaması olan %55'in altında, %40'a düşmesine neden oldu.

Buna karşılık Sabesp, daha fazla su tasarrufu sağlamak için belirli saatlerde boru hattında basınç azaltma yapacağını açıkladı.

Bu tür önlemler arz büyüklüğünü etkileyebilse de JPMorgan, havzalardaki su seviyelerinin yönetilebilir olmaya devam ettiğine ve önceki krizlerden kaynaklanan afetle bağlantılı seviyelerin oldukça altında olduğuna dikkat çekti. Bu, rezervuarların 2015'te sadece %10'a düştüğü zamana kıyasla %40 dolu.

Sınırlı finansal etki

JPMorgan, su tasarrufu planının Sabesp'e piyasa değerinin sadece %0,1'ine mal olacağını tahmin ediyor. 90 gün boyunca, önlemler 2025 dördüncü çeyrek FAVÖK'ünü yaklaşık %2 oranında azaltabilir ve bu da su ve kanalizasyondan elde edilen üç aylık gelirde yaklaşık 110 milyon R$ kaybına neden olabilir.

Bununla birlikte, hafifletici değişkenler durumu iyileştirir. Sabesp tüketicileri, geliri koruyan minimum bir su faturasına tabidir.

Basınç azaltmaları ayrıca enerji maliyetlerini ve su kayıplarını azaltarak 10 milyon R$ ile 20 milyon R$ arasında tasarruf sağlar. Mali yükün arttığı uzun süreli önlemler durumunda, Sabesp olağanüstü bir tarife incelemesi talep edebilir.

Uzun vadeli konumlandırma olumlu olmaya devam ediyor

Kısa vadeli türbülansa rağmen, ekonomistler Sabesp'in iyi bir konumda olduğuna inanıyor. Ağustos sonu ve Kasım ayları arasındaki rezervuar tükenmesi, son altı yılda ortalama yüzde 15'ten daha az puan aldı ve yağışlı mevsim öncesi tehlikeyi azalttı.

Şirket, 2015 yılından bu yana, 2018'den bu yana kapasiteyi %5 artıran São Lourenço fabrikası da dahil olmak üzere tedarik kaynaklarını çeşitlendirdi.

Mevcut taahhütleri önemli ölçüde aşan uzun vadeli endüstri yatırım gereksinimleri ile sanitasyon, önemli bir gelişme hikayesi olmaya devam ediyor.

Şimdilik, Sabesp, ölçeği, yönetişimi ve önemli imtiyaz planlarına olası maruziyeti nedeniyle Brezilya'nın en dikkatli izlenen su kuruluşudur.