Hindistan'ın tarife şoku: Bir dayanıklılık testi mi yoksa ekonomisini yeniden keşfetme şansı mı?

Hindistan ekonomisi 2025'e çok az gelişmekte olan pazarın yakalayabileceği bir ivme ile girdi.

Aşırı yoksulluk neredeyse ortadan kalkmıştı, S&P'nin devlet kredisi yükseltmesi sermaye maliyetlerini düşürmüştü ve GSYİH büyümesi Asya'da en hızlı şekilde ilerliyordu.

Yatırımcılar, Hindistan'ın hizmet odaklı bir ekonomiden küresel bir üretim merkezine dönüşmesi için nesilde bir kez karşılaşılabilecek bir şanstan bahsetti.

Ardından Donald Trump, Hint mallarına uygulanan tarifeleri iki katına çıkararak %50'ye kadar çıkardı. Hindistan'ın Rusya'dan petrol alımları için ceza olarak başlayan şey, Washington ile Yeni Delhi arasında on yıllardır en şiddetli ticaret çatlağına dönüştü.

Şok, sadece Hindistan'ın kısa vadeli büyüme görünümünü değil, aynı zamanda uzun vadeli ekonomik stratejisinin uygulanabilirliğini de sorguladı.

Tarifeler neden Hindistan için Amerika'dan daha önemli?

ABD, geçen yıl Hindistan'dan yaklaşık 86,5 milyar dolarlık mal ithal etti. Bu akışın üçte ikisi şu anda %50 tarife kapsamındadır.

Küresel Ticaret Araştırma Girişimi tarafından hazırlanan bir rapora göre, en kötü etkilenen sektörler tekstil, değerli taşlar ve mücevherat, deniz ürünleri ve deri.

İhracatçılar, bu sektörlerde ABD'ye yapılan satışların %70'e kadar düşmesini ve yüz binlerce işi ortadan kaldırmasını bekliyor. GTRI, ABD'ye yapılan toplam ihracatın 2026'da 50 milyar dolara düşebileceğini tahmin ediyor.

ABD açısından bakıldığında, Hindistan toplam ithalatın %3'ünden daha azını oluşturuyor. Ancak Hindistan için ABD, tüm gönderilerin yaklaşık %18'ini oluşturan en büyük tek ihracat pazarıdır. Burada açık bir asimetri var, bu da Hindistan'ın kaybedecek daha çok şeyi olduğu anlamına geliyor.

Hintli ihracatçılar zaten maliyet dezavantajı altında. Hazır giyim üreticileri, Bangladeş ve Vietnam'dan yaklaşık %30 daha yüksek girdi ve lojistik maliyetleriyle karşı karşıya. %50 tarife duvarı ile rekabet güçlerini tamamen kaybederler.

Tarifeler daha sonra geri alınsa bile, rakipler ABD'li alıcılarla kalıcı sözleşmeler yapmış olabilir. Yatırımcılar, bunun tedarik zincirinin sadece Çin'den değil, Hindistan'dan da Vietnam ve Meksika'ya taşınmasını hızlandırabileceğini unutmamalı.

Ucuz Rus petrolü ve kaybedilen ihracat

Trump'ın tarifeleri tetiklemesi, Hindistan'ın Rus ham petrolünü satın almayı bırakmayı reddetmesiydi. Rusya, Ukrayna savaşından önce % 1'den az olan petrol ihtiyacının şu anda yaklaşık %40'ını karşılıyor.

Hintli rafineriler, 2022'den bu yana indirimli Rus petrolü satın alarak tahmini 17 milyar dolar tasarruf etti.

Ancak bu tasarruflar, yalnızca bu yıl tarifelerden kaynaklanan potansiyel 37 milyar dolarlık ihracat kaybıyla karşılaştırıldığında küçük görünüyor. Bu, Hindistan'ın enerji indirimlerinde kazandığını, şimdi ihracat gelirlerinde iki kat daha fazla kaybedebileceği anlamına geliyor.

Yatırımcılar için bu önemli çünkü enerji güvenliği parlak bir nokta olmuştu. Ucuz petrol, enflasyonun ılımlı kalmasının ve tüketimin güçlü kalmasının bir nedeniydi.

Bu tasarruflar, ihracatın çökmesi ve emek ağırlıklı sanayilerde daha zayıf istihdam tarafından gölgede bırakılırsa, Hindistan ekonomisi üzerindeki net etki negatife döner.

Hindistan'ın üretim rüyası için bir uyandırma çağrısı

Tarife şoku, Hindistan'ın büyüme modelindeki gizli bir zayıflığı ortaya koyuyor. Hizmetler, GSYİH'nın yaklaşık %60'ını oluşturmaktadır ve küresel olarak rekabetçi kalmaktadır.

2024 yılında ABD'ye 8,7 milyar dolar değerinde olan ilaç ihracatı tarifelerden muaftır. Infosys ve TCS gibi BT hizmetleri firmaları hala gelirlerinin en az yarısını Amerikalı müşterilerden elde ediyor.

Ancak Hindistan'ın kitlesel istihdam yaratması için ihtiyaç duyduğu sektör olan imalat, tarife savaşının yükünü taşıyor. Bu, Hindistan'ın hizmetlere olan bağımlılığının bir yastık görevi görmesi gibi büyük bir riskin altını çiziyor, ancak aynı zamanda gönül rahatlığı da yaratıyor.

Ekonominin, büyük ölçekli sanayileşme için gereken reformları zorlamadan dış şokları atlatmasına izin verir.

Yatırımcılar bu "hizmet tuzağını" Hindistan'ın temel sorunu olarak kabul etmelidir. Orta sınıf bilişim ve ilaç sektöründe büyümeye devam edebilir, ancak tarımı terk eden yüz milyonlarca insan kodlama veya ilaç laboratuvarlarında iş bulamayacak.

Modi nasıl tepki veriyor ve yatırımcılar için ne anlama geliyor?

Başbakan Narendra Modi, ihracatçıları korumak için vergi indirimleri, GST'nin basitleştirilmesi ve sübvansiyonlar sözü verdi. Hintli tüketicilere yerel olarak alışveriş yapmaları tavsiye ediliyor.

Kredi yardımı sağlamak için milyarlarca dolarlık bir paketin hazırlandığı bildiriliyor. Yaklaşık beş milyon devlet memuru ve 6,8 milyon emeklinin maaşları gelecek yıl artacak ve iç talebi destekleyecek şekilde planlanıyor.

Ancak sübvansiyonlar %50'lik bir tarifeyi karşılayamaz. Küresel alıcıların tedarik zincirlerini başka bir yere kaydırmasını da engelleyemezler. Yatırımcılar için asıl soru, bu krizin Hindistan'ı reforma mı yoksa geri çekilmeye mi iteceğidir.

Reform tarafında, Yeni Delhi, tarımsal ithalat üzerindeki ortalama %39 olan kendi yüksek tarifelerini azaltabilir ve AB ve ASEAN ile daha derin ticaret anlaşmaları için müzakereler başlatabilir.

Parçalanmış özel ekonomik bölgelerini, Çin'in küresel tedarik zincirlerine hakim olmasına yardımcı olan modeli kopyalayarak, gerçek özerkliğe sahip bir avuç büyük, şehir ölçeğinde merkeze konsolide edebilir. Ayrıca, sermayeyi daha etkin bir şekilde çekmek için arazi ve çalışma kurallarında reform yapan devletleri de teşvik edebilir.

Geri çekilme tarafında, Hindistan kendine güvenini ikiye katlayabilir, tarife şokunu korumacılığı haklı çıkarmak için kullanabilir ve Rusya ve Çin'e daha fazla yaslanabilir.

Modi'nin, 2020'deki sınır çatışmasından bu yana ilk kez Çin'de Xi Jinping ile görüşmesi planlanıyor ve bu da stratejik riskten korunmaya işaret edebilir. Bu yol kısa vadeli istikrarı koruyor, ancak Hindistan'ı geniş işgücünü ememeyen hizmet ağırlıklı bir büyüme modeline hapsetme riski taşıyor.

Yatırım fırsatlarının ve risklerinin yattığı yer

İleriye baktığımızda, yatırımcılar bazı özel senaryolara hazırlanabilirler.

Temel durum, kademeli reformdur. Büyüme bu yıl %6,8'den yaklaşık %5,5'e yavaşladı, ancak iç talebin artması ve bir miktar ihracat çeşitlendirmesi gerçekleştikçe istikrar kazandı. Hisse senedi piyasaları, tedarik zincirlerinin aktif olarak yer değiştirdiği Vietnam ve Meksika gibi emsallerinin gerisinde kalabilir.

İyimser durum dönüşümseldir. Hindistan, kendi gümrük vergilerini düşürmek, büyük sanayi merkezlerine yeni yatırımlar çekmek ve Avrupa ve Asya ile ticaret anlaşmalarını hızlandırmak için krizi ele alıyor.

Bu, bugünkü şoku bir katalizöre dönüştürecek ve Hindistan'ı 2020'lerin sonlarında dünyanın en çekici Çin alternatifi haline getirecektir.

Kötümser durum geri çekilmedir. Hindistan içe doğru eğiliyor, zarar eden ihracatçıları sübvanse ediyor ve darbeyi hafifletmek için Rusya ile yapılan hizmet ve enerji anlaşmalarına güveniyor.

Büyüme düşük 5'lere düşer ve bir üretim merkezi olma şansı kaybolur. Hizmetler güçlü olmaya devam ediyor, ancak kitlesel istihdam vaadi asla gerçekleşmiyor.

Yatırımcılar, Modi'nin önümüzdeki aylarda nasıl bir yol izleyeceğini dikkatle izlemeli. GST reformu, ihracat yardım paketinin kapsamı ve AB ile müzakerelerin sonucu kilit göstergeler olacak. Rupinin yörüngesi, değer kaybına izin verilirse ihracatçılar için dolaylı bir destek görevi de görebilir.

Hizmet bağımlılığı Hindistan ekonomisini tehdit ediyor

Tarife şoku, Hindistan'ın yapısal zayıflığını daha keskin bir şekilde rahatlattı. Yatırımcılar genellikle büyüme hikayesine odaklanır. 2022 ile 2024 yılları arasında %8,8'lik GSYİH genişlemesinin şu anda %6'ya yerleşmesi bekleniyor. Ancak bu rakamların arkasında daha derin bir kırılganlık yatıyor.

Hindistan'ın hizmet sektörü küresel olarak entegre ve esnektir. Ama aynı zamanda konsantredir. ABD'nin teknoloji hizmetleri, ilaçlar ve küresel yetenek merkezlerine olan talebine büyük ölçüde bağımlı olması, Hindistan'ı Amerikan politikasına göründüğünden daha fazla maruz bırakıyor.

Tarifeler malları hedef alırken, aynı mantık bir gün ABD firmalarının Hindistan'a derinden gömülü olduğu hizmetlere de yayılabilir. Bu risk nadiren fiyatlandırılır.

Daha büyük risk sosyaldir. Hindistan büyük ölçekli imalat işleri yaratmayı başaramazsa, yüz milyonlarca insanı güvencesiz kayıt dışı işlerde bırakma riskiyle karşı karşıya kalır. Bu, tüketim artışını sınırlayacak ve yatırımcıların Hindistan'ın uzun vadeli hikayesi olarak güvendiği iç talebi zayıflatacaktır.