Neden 'Amerika'yı Sat' ticareti bitti ve hükümetin kapanması neden sadece gürültüden ibaret?

"Amerika'yı Sat" ifadesi bu yılın başlarında manşetlere fırladı. Görünüşe göre küresel yatırımcılar nihayet ABD piyasalarına tamamen sırtlarını dönüyorlardı.

Bu terim 1980'lerden beri ortalıkta dolaşıyor ancak bu sefer tetikleyici Başkan Trump'ın Nisan ayındaki "Kurtuluş Günü" tarifeleriydi. Hisse senetleri, tahviller ve dolar aynı anda düştüğünde yatırımcılar gerçekten endişelenmeye başlar.

Yorumcular sermaye kaçışı ve Amerika'nın mali hakimiyetinin sona ermesi konusunda uyardı. Bir an için tepki gerçekti. Ancak sadece aylar sonra kanıtlar, ticaretin hiçbir zaman kalıcı bir değişikliğe dönüşmediğini gösteriyor.

Yabancı para Amerika Birleşik Devletleri'ni terk etmedi. Aslında, geri aktı. Şu anda bile, ABD hükümeti başka bir hükümet kapanmasına girerken, piyasalar retoriğin önerdiğinden çok daha dirençli görünüyor.

"Amerika'yı Satmak" gerçekten ne anlama geliyor?

Bu terim, piyasalarda ABD varlıklarının geniş bir rotasyonu için kullanılan kısaltmadır. Genellikle yabancı yatırımcıların aynı anda Hazine tahvilleri, dolar ve ABD hisse senetlerine olan risklerini azaltmalarını ifade eder.

Mantık şu ki, eğer ABD aşırı değerli veya politik olarak istikrarsız görünüyorsa, küresel para başka yerlere, genellikle Avrupa'ya, Asya'ya veya gelişmekte olan pazarlara doğru hareket eder. ABD varlıklarını açığa satarak da ek risk alınabilir.

Bu anlatı daha önce de ortaya çıkmıştı. 1980'lerde Plaza Accord ile geldi. 2000'li yıllarda "ikiz açık" tartışmasıyla birlikte geldi. 2008'den sonra, yatırımcılar küresel mali kriz sırasında ABD para veya maliye politikasının güvenilirliğini sorguladığında yeniden ortaya çıktı.

Pratikte, tetikleyici genellikle üç şeyin bir karışımıdır. Birincisi, Washington'da daha zayıf bir dolara müsamaha gösterilmesi konusunda açık konuşma gibi politika güvenilirliğine ilişkin şüpheler.

İkinci tetikleyici, ABD hisse senetlerinin küresel emsallerinden daha zengin katlarla işlem gördüğü değerleme boşluklarıdır.

Üçüncüsü, akış dinamikleri. Yabancı yatırımcılar ABD Hazine tahvillerinin %30'una yakınını ve ABD hisse senetlerinin yaklaşık %18'ini elinde tuttuğundan (2024 verileri), bu akışlar hareket etmeye başladığında etkiler varlık sınıfları arasında görülebilir.

İfadeyi yeniden canlandıran Nisan şoku

"Amerika'yı Sat"ın bu yılki versiyonu, Trump'ın Nisan ayında agresif tarifeler açıklamasının ardından Nisan ayında başladı. Dolar, tarifelere ders kitabı tepkisi olan doları güçlendirmek yerine düştü.

Hazine tahvilleri yoğun bir şekilde satıldı ve 30 yıllık getiri %5'in üzerine çıktı. Asya ve Avrupa hisseleri yükselirken SandP 500 düştü. Birkaç hafta boyunca ABD varlıklarından koordineli bir çıkış gibi göründü.

Stratejistler korelasyonun ne kadar sıra dışı olduğuna dikkat çekti. Normalde belirsizlik sırasında girişleri çeken Hazine tahvilleri ve dolar gibi güvenli limanlar, hisse senetlerinin yanında çöpe atılıyordu. Analistler Hazine tahvillerini "kusurlu ürün" olarak nitelendirdi.

Ve anlatı alev aldı. Yıllarca yabancı tasarruflara güvendikten sonra, ABD nihayet direnişle karşı karşıyaydı.

İki ek faktör korkutma çekişine neden oldu. Yönetimin ekonomi ekibi, güçlü bir dolara olan geleneksel bağlılığı sorguladı ve yatırımcıların rezerv para birimine olan güvenini baltaladı.

Aynı zamanda Moody's'in ABD kredisinin notunu düşürmesi, Washington'un mali gidişatının kontrolden çıktığı yönündeki endişeleri artırdı.

Ticaret neden neredeyse anında başarısız oldu?

Mayıs ayına gelindiğinde veriler satışların uzun sürmediğini gösterdi. Apollo ekonomisti Torsten Sløk , getirilerin ABD'li yatırımcıların aktif olduğu New York saatlerinde yükseldiği, ancak yabancıların alım yaptığı ABD saatleri dışında düştüğü gözleminde bulundu.

Bu, yurt içi hesapların Hazine tahvillerinde hafiflediğini, yurt dışı alıcıların ise diğer tarafı tuttuğunu gösteriyordu.

Hazine Bakanlığı akış verileri bunu doğruladı. Nisan ayındaki net satışların ardından yabancılar, Mayıs ve Haziran aylarında hem Hazine tahvillerinin hem de ABD hisse senetlerinin net alıcılarına dönüştü.

ABD Hazine tahvilleri Temmuz ayında da sıcak talep gördü, çünkü yabancı varlıklar o ay tüm zamanların en yüksek seviyesine yükseldi ve yıllık bazda %9 arttı.

Yıl ortasına gelindiğinde, ABD hisse senetlerine yapılan yabancı tahsisler, finansal varlık karışımlarının %30'undan fazlasını oluşturdu . Bu seviye, yaklaşık %19 olan uzun vadeli ortalamanın çok üzerinde, rekor seviyelere yakın. ABD hisse senetlerinden sözde çıkış hiçbir zaman gerçekleşmedi.

Bunun bir nedeni, tarife şokunun korkulandan daha az zarar verici olmasıdır. Citi, muafiyetler, tedarik zinciri geçici çözümleri ve marj emilimi hesaba katıldığında efektif tarife oranının manşet %18'e kıyasla %9'a yaklaştığını tahmin ediyor .

Aynı zamanda, kazanç tahminleri dirençli olduğunu kanıtladı ve Haziran ayına kadar başlıca ABD endeksleri toparlandı ve yeni zirvelere ulaştı.

Diğer sebep ise daha temeldir. Bunun nedeni, dış pazarların teknoloji hisselerinde aynı derinliğe sahip olmamasıdır. ABD teknoloji kazançları küresel hisse senedi performansına hakim olmaya devam ediyor ve bunun yerini doldurmak hala zor.

Gergin değerlemelerde bile, ABD şirketlerinin büyüme profili çoğu gelişmiş emsalinden daha güçlü.

Kapatma neden yeni bir tetikleyici değil?

Son hükümet kapanması , ABD'deki işlevsizlikle ilgili yeni manşetlere yol açtı. Ancak tarih, kapanmaların nadiren piyasanın yönünü değiştirdiğini gösteriyor.

1981'den beri on bölüm var. Bunların yarısında SandP 500 yüzde beşten fazla geri çekilme yaşadı. Ancak hiçbiri bir durgunluğu veya piyasa çöküşünü tetiklemedi. 2018'deki 35 günlük soğukluk sırasında SandP 500 aslında %10'dan fazla değer kazandı.

Ekonomik sürüklenme, temel tahminlerde küçüktür ve haftada GSYİH büyümesinin yaklaşık yüzde 0,1 ila 0,2 puanıdır. Bu kaybedilen faaliyet genellikle hükümet yeniden açıldığında geri döner.

Daha büyük sorun veri kesintisidir. Açmaz uzarsa yatırımcılar maaş bordroları, işsizlik başvuruları veya enflasyon hakkında zamanında rapor alamayacaklar ve bu da Fed'in bir sonraki hamlesini değerlendirmeyi zorlaştırıyor. Bu belirsizlik oynaklığı artırabilir ancak büyüme yolunu temelden değiştirmez.

Bu sefer siyasi tiyatro daha keskin, Trump yönetimi geçici izinler yerine toplu işten çıkarmalarla tehdit ediyor. Eğer bu gerçekleşirse, bu işsizliği artıracak ve potansiyel olarak tüketim üzerinde baskı oluşturacaktır.

Ancak piyasalar şu ana kadar bunu adım adım gerçekleştiriyor. Üç ana endeks Salı günü sadece hafif bir düşüş yaşadı ve hiçbiri yüzde yarım bile düşmedi. Bu sessiz tepki, yatırımcıların kapatmayı rejim değiştiren bir olaydan ziyade gürültü olarak gördüklerini gösteriyor.

Yatırımcılar için daha keskin ders

2025'ten alınacak asıl ders, küresel yatırımcıların Amerika'yı terk etmesi değil. ABD, küresel sermayenin çıpası olmaya devam ediyor.

Nisan ayındaki panik, politika riskinin kalabalık konumlandırmayla çarpışmasıydı. Yatırımcılar gerçek kazanç etkisini yeniden ayarladıktan ve ABD fırsatlarını dünyanın geri kalanıyla karşılaştırdıktan sonra, akışlar hızla geri döndü.

Bu elbette ABD'nin yenilmez olduğu anlamına gelmiyor. Gerçek bir "Amerika'yı Sat" bölümünün itici güçleri devam ediyor. Bunlar arasında güveni aşındıran maliye politikası, düzensiz bir dolar düşüşü veya sürekli bir göreli büyüme açığı yer alıyor.

Bu riskler göz ardı edilmemelidir. Ancak Nisan deneyimi, yabancı yatırımcıların Hazine tahvillerini ve hisse senetlerini hâlâ cazip gördüğünü gösterdi. Daha yüksek getiriler alıcıları çeker. Teknoloji kârları öz sermaye tahsislerini sürdürür. Dolar dünyanın temerrüt rezervi olmaya devam ediyor.

Kapanmalar, tarife savaşları ve siyasi gürültü kısa vadede piyasaları tedirgin edebilir. Ancak şimdilik veriler, "Amerika'yı Sat" ticaretinin laik bir trend değil, bir manşet olduğunu gösteriyor.

Korkuya ABD varlıklarını satarak tepki gösteren yatırımcılar yeni zirvelere doğru bir ralliyi kaçırırken, gürültüye bakanlar ödüllendirildi. Buradaki asıl ders bu olabilir. Amerika gürültülü olmaya devam ediyor, ancak yine de küresel paranın olmak istediği yer.