Amazon ve Microsoft'un yapay zeka bahisi duvara çarptı: Wall Street'in nadir ayısı hamlesini yapıyor

Amazon ve Microsoft, yapay zeka altyapısına topluca 349 milyar dolar taahhüt eden teknoloji devleri arasında; hiper ölçekli getirilerin gerçekleşeceğine bahis ediyorlar.

Ancak önde gelen bir analist, Wall Street uzlaşısından ayrılarak her iki teknoloji devinin derecesini düşürdü. Kararı: piyasa, gerçekleşmeyecek getirileri fiyatlandırıyor.

Bu, yapay zeka harcamalarının patlaması konusunda daha derin kurumsal şüphelerin sinyalini veren nadir bir şüphe anı.

Bulut 1.0 ekonomisi öldü, ama piyasa yetişmedi

Rothschild and Co Redburn'dan Alex Haissl bu hafta alışılmadık bir hamle yaptı; Amazon ve Microsoft'u 'Satın al'dan 'Tarafsız'a düşürdü; bu, Haziran 2022'de kapsama başlatmasından bu yana ilk kez gerçekleşti.

Gerekçesi yapısal bir sorunun özüne dokunuyor: piyasa hâlâ "bulut 1.0 ekonomisi"nde fiyatlandırıyor, ancak yapay zeka dönemi temelde farklı kurallarla işlemektedir.

Bu ayrım çok önemlidir. Bulut 1.0'da, sermaye harcamaları zamanla verimli şekilde arttı. Marjlar genişledi. Fiyatlandırma gücü güçlü kaldı.

Yapay zeka altyapısı farklı bir hikaye anlatıyor. GPU'lar, gigawatt enerji üretimi başına yaklaşık 40 milyar dolar tutarken, gigawatt başına sadece 10 milyar dolar gelir üretiyor; bu da Rothschild'in hesapladığı yıkıcı ekonomik uyumsuzluktur.

Şirket, erken bulut döneminde sadece üç yıl olan 5-6 yıllık amortisman döngülerini zaten varsayıyor, ancak sermaye yoğunluğu hâlâ daha yüksek ve fiyatlandırma gücü daha zayıf.

En zararlısı: hiper ölçekleyiciler maliyetleri aşağıya aktaramaz. Nakit sıkıntısı çeken yapay zeka girişimlerinde fiyatların yükseltilmesi kayıpları daha da derinleştirir. Maliyetleri son kullanıcılara zorlamak talebi aşındırır.

"Artık bulut 1.0 ekonomisine geri dönmek için güvenilir bir yol görmüyoruz," diye yazdı Haissl, piyasanın "hâlâ bu sonucu fiyatlandırdığını, bu da artık elde edilemeyeceğine inandığımız getiriler anlamına geldiğini" belirtti.

Ayrıca aşırı inşa etme riski de var. Haissl, yalnızca verimlilik sağlandıktan sonra ölçeklenen bulut 1.0'ın aksine, üretken yapay zeka "şişkin, verimsiz bir yığın üzerinde ölçeklenir," dedi.

Capex koşu bandı hiç yavaşlamıyor. Amazon ve Microsoft'un rehberliği zaten 2026'ya harcamaların hızlandığını gösteriyor, net bir dönüm noktası yok, ancak birim ekonomisi bunu haklı çıkaracak şekilde iyileşmedi.

Bu düşüşün neden şimdi önemli olduğunu

Bu sıradan bir şüphecilik değil. Rothschild, her iki hissedette de yıllarca yükseliş oranlarını korudu, ancak sonra yönünü değiştirdi.

Haissl, Microsoft'un fiyat hedefini 560$'tan $500'e düşürürken Amazon'u 250$'da tuttu.

Wall Street'in analist görüşü ezici bir şekilde olumlu yönde kalıyor; Microsoft'un 71 satın alma reytingi var, sadece iki bekletme var, Amazon'da ise 80 satın alma oranı beş bekletme var. Haissl burada gerçekten yalnız.

Ama zamanlaması alarm veriyor. Notun düşürülmesi, güçlü kazanç raporlarının ardından geldi; bu da boğa vakasının operasyonel teslimatla çözülmediğini gösteriyor.

Ayrıca, Ekim sonundan bu yana Nasdaq 100'de 1,8 trilyon dolarlık düşüşün ardından geliyor; AI hisseleri değerlemelerin daralmasıyla %5-6'lık bir geri çekilme etkisini kalıyor.

Önemli olan: Aralık kazanç çağrılarını yakından izleyin. Eğer yönetim yorumları yapay zeka birimi ekonomisi üzerine belirgin görünse veya sermaye yönlendirmesi somut yatırım getirisi kilometre taşı olmadan daha da hızlanırsa, Haissl'in ayı tezi daha da güçlenir.

Kayırt sıkıştırması, 2026 birinci çeyrek sonuçlarında ortaya çıkmaya başlayabilir. Diğer büyük bankalardan herhangi bir sonraki notlandırma düşüşü Rothschild'in şüpheciliğini doğrulayacak ve konsensüs duygusunu kesin şekilde değiştirecek.

Şimdilik, yatırımcılar bu "artık bir gelişme yok" mesajının yayılıp yayılmadığını ya da bir istisna olarak kalıp kalmadığını izlemeli. Cevap muhtemelen Q4 kazanç sezonunda ortaya çıkacak.