Çin ekonomisi büyüme seçeneklerinden mahrum kalıyor

Son yirmi yılın çoğunda, Çin ekonomisi yavaş büyümeyi üç kaldıraçtan birini kullanarak çözebildi. Yatırımı teşvik edebilir, mülkü kaldırabilir veya dünyanın geri kalanına daha fazla satabilir.

Bugün, bir kol kırılmış, diğeri siyasi olarak kısıtlanmış ve üçüncüsü yurtdışında direnişi kışkırtmaktadır.

Ekonomi hâlâ genişliyor olsa da, güvenilir seçenekler hızla daralıyor.

Yatırım artık eskisi gibi tepki vermiyor

Yatırım, Çin'in başını beladan en hızlı kurtaran yoluydu. Sabit varlık yatırımları, yılın ilk 11 ayında 2024 yılının aynı dönemine kıyasla %2,6 azaldı .

Bu gerilim, aynı dönemde yatırımların neredeyse %16 azaldığı gayrimenkul tarafından domine edildi.

İlgili sektörler dahil edildiğinde, ekonomik faaliyetin dörtte biri olan gayrimenkul, büyüme motorundan yapısal kısıtlamaya dönüştü.

Sektör bir zamanlar sermayeyi büyük ölçekte absorbe etmiş ve büyümeyi hızla aktarmıştır. Şimdi tam tersini yapıyor, özgüveni azaltıyor.

Altyapı eskiden alışılmış bir yedek çözümdü, ama şimdi aynı zamanda kısıtlanmış.

Yerel yönetimler daha sıkı borçlanma sınırlarıyla karşı karşıya ve yeni projeler başlatmak yerine mevcut yükümlülükleri yeniden finanse etmek için daha fazla fon kapasitesi kullanıyor.

Yatırım yok olmadı, ancak daha yavaş, daha seçici ve büyüme motoru olarak daha az güçlü hale geldi.

Yavaşlamanın arkasında bir niyet de var. Politika yapıcılar, verimsiz yatırımları ve fazla kapasiteyi sınırlama konusunda daha açık hale geldiler.

Bu durum, küt uyarıcının kapsamını daralttı. Büyüme artık sadece daha fazla inşa ederek hızlandırılabilen bir şey değil.

Hedeflenen desteğe rağmen tüketim zayıf

Ev harcamalarını canlandırmak inatla zor oldu. Perakende satışlar Kasım ayında bir yıl öncesine göre sadece %1,3 arttı .

Bu oran, Ekim ayındaki %2,9'dan düştü ve pandemi dönemi dışındaki en zayıf orandı.

Ancak endişe verici olan, perakende büyümesinin altı ay üst üste yavaşlaması; bu, 2020'den bu yana en uzun dönem.

Harcamaların bileşimi çok önemlidir. Otomotiv satışları yıllık olarak yaklaşık %8 azalmış, ev aletleri satışları ise sektör ve resmi verilere göre yaklaşık %19 düştü.

Her iki kategori de daha önce takas sübvansiyonlarıyla kaldırılmıştı. Bu etkiler azaldığında, talep de geldi.

Bu, likidite eksikliği hikayesi değil. Tüketiciler sadece harcama yapmakta tereddüt ediyor.

Kentsel işsizlik oranı Kasım ayında %5,1'de kaldı, gençlerin işsizliği ise %17'nin üzerinde hâlâ yükseldi ve gelir artışına olan güveni sınırladı.

Daha da önemlisi, düşen gayrimenkul fiyatları hane davranışlarını etkilemeye devam ediyor.

Büyük şehirlerdeki ortalama konut fiyatları Kasım ayında tekrar düştü ve çok yıllık düşüşü uzattı.

Uluslararası Para Fonu'nun tahminine göre hane servetinin yaklaşık %70'i gayrimenkule bağlıdır, bu yüzden düşük fiyat düşüşleri bile harcama kararları üzerinde büyük etkiler yaratıyor.

Sübvansiyonlar satın alma zamanlamasını değiştirebilir, ancak algılanan servetin kalıcı bir erozyonunu dengeleyemez.

İhracat büyüme gösteriyor ve inceleme çekiyor

İç talep baskı altındayken, ihracat bu eksikliğin büyük kısmını karşıladı.

Sanayi üretimi Kasım ayında yıllık %4,8 arttı, tüketim ve yatırımı geride bıraktı; güçlü yurtdışı siparişlerle desteklendi.

Gümrük verilerine göre, 2025'in ilk on bir ayında yaklaşık 1,1 trilyon dolarlık rekor ticaret fazlası ortaya çıktı.

Büyüme muhasebesi açısından bakıldığında, ihracat, GSYİH'yı hükümetin %5 hedefine yakın tutmada belirleyici rol oynadı.

İhracat ayrıca daha az acil mali maliyet taşır. Ev güvenini aşıyor, yerel yönetim bilançolarına güvenmiyor ve hızlı bir şekilde üretim sağlıyorlar.

Kısıtlı bir politika ortamında bu onları çekici kılıyor.

Ama maliyetler birikiyor. Sürekli fazla arz, üretici fiyatlarını üç yıldan fazla süredir deflasyonda tuttu.

Dışarıda, ticaret ortakları sadece Amerika Birleşik Devletleri'nde değil, Avrupa ve gelişmekte olan pazarlar genelinde tarife tehditleri ve yeni engellerle yanıt veriyor.

İhracat gücü, bir zamanlar hafiflemiş ve giderek daha fazla basınç yaratıyor.

Piyasalar temel verilerden daha hızlı gelişiyor

Gerçek ekonomi ivmesini yeniden kazanmakta zorlanırken, Çin'in finans piyasaları tam tersi yönde hareket etti.

Hisse senetleri, yuan ve kara devlet tahvilleri, 2025'te kazanç elde etmeye doğru ilerliyor; bu birleşim birkaç yıldır görülmemiş.

Yabancı yatırımcılar, üçüncü çeyrek itibarıyla 2020'den bu yana en hızlı şekilde Çin hisse senetlerine olan varlıklarını artırdı; düşük getirilere rağmen offshore egemen tahvillere olan talep güçlü kaldı.

Yuan, 2021'den bu yana dolar karşısında ilk yıllık artışına doğru ilerliyor.

Belki de bu, politikayla ilgiliydi; yetkililer hisse senetlerini desteklemek için likidite araçları hayal ediyor, özel sektörün bazı kısımlarına yönelik düzenleyici baskıyı hafifletiyor ve büyüme istikrarına vurgu yapıyor.

Değerlemeler de rol oynadı; Çin varlıkları hâlâ küresel rakiplerine karşı indirimli işlem görüyordu.

Ancak piyasa yükselişi daha geniş bir ekonomik yükselişe dönüşmedi.

Hanehalkları, son iki yılda yükselen hisse senedi fiyatlarından tahmini 4,5 trilyon yuan kazandı, ancak bu, piyasa analistlerinin belirttiği tahminlere göre aynı dönemde konut gayrimenkul değerlerinde yaklaşık 20 trilyon yuan düşüşle karşılaştırıldığında küçük bir miktar.

Hisse senetlerinden kaynaklanan servet etkisi, konut kayıplarıyla basitçe basitçe basitçe bastırılır.

Gelecek yıl neden bundan daha zor görünüyor

Politika yapıcılar, mali harcamalar, ultra uzun vadeli tahviller ve ılımlı parasal yumuşatma yoluyla devam edecek destek sözü verdiler.

Aynı zamanda, ölçülülük pratiği yapıyorlar.

Büyük ölçekli teşvik faaliyetleri, borç sorunlarını yeniden canlandırma ve aşırı kapasiteyi azaltma çabalarını baltalama riski taşıyor.

Doğrudan gelir transferleri tüketimi artıracak ancak Pekin'in uzun süredir kaçındığı mali ve kurumsal değişimler gerektirir.

Sonuç olarak, ivmelenmeden çok stabilizasyona odaklanan bir strateji ortaya çıkıyor.

Büyüme destekleniyor ama yeniden tasarlanmıyor. Piyasalar bu güvenceye karşılık veriyor. Ev ve firmalar temkinli kalıyor.

Çin, geçmişte olduğu gibi büyüme sağlamak için düşük maliyetli yöntemler tükeniyor.

Veriler, hâlâ üretmek, ihracat etmek ve sermaye çekmek isteyen bir ekonomiyi gösteriyor; ancak bu güçlü yönleri yurtiçinde güvene dönüştürmekte giderek zorlanıyor.

Çin'in yapabilecekleri ile güvenebileceği arasındaki bu uçurum, artık ekonomik bakış açısının belirleyici özelliği haline geldi.