Küresel hisse senetlerinin ABD hisse senetlerine göre olduğu iddia giderek görmezden gelmek zorlaşıyor

Küresel finansal krizden sonraki on yılı aşkın bir süre boyunca, ABD hisse senetlerine bahis yapmak çok az açıklama gerektiriyordu.

Güçlü dolar döngüleri, teknoloji destekli kazanç artışı, mali güvenilirlik ve kurumsal derinlik, ABD'nin yapısal aşırı ağırlığını haklı çıkardı.

Getiriler güçlüydü, liderlik açıktı ve çeşitlendirme çoğu zaman gereksiz hissettiriyordu.

Peki ya bu yeni bir piyasa döngüsünün başlangıcıysa? Gerçekten de, küresel hisse senetleri ABD'den daha iyi performans gösteriyor ve temel faktörler birçok yatırımcının beklediğinden daha dayanıklı görünüyor.

Kazançlar yine işi yapıyor

Geçen yılın belirleyici özelliği, fiyatlar ve kârlar arasındaki uyum oldu.

Wall Street, 2026'da sadece birkaç teknoloji devinde değil, büyük, orta ve küçük ölçekli hisselerde kazançların artmasını bekliyor.

Aslında, listelenen hisselerin yaklaşık üçte ikisi 200 günlük hareketli ortalamalarının üzerinde işlem görüyor, bu da uzun vadeli normların çok üzerinde.

Bu tür genişlik, kırılgan rallilerden ziyade tarihsel olarak dayanıklı genişlemelerle örtüşmüştür.

ABD deneyimi bunu gösteriyor. SandP 500 2025'te yaklaşık %16 arttı, kazanç büyümesi ise aynı tempoyu sürdürdü.

ABD dışında ise kâr büyümesi aslında hızlandı.

Bloomberg ve MSCI tarafından derlenen uzlaşma tahminlerine göre, gelişmekte olan piyasa kazançlarının 2026 yılına kadar yıllık yaklaşık %17 artması bekleniyor; ABD pazarı ise yaklaşık %12, ABD eşit ağırlık endeksi ise %8'e yaklaşıyor.

Buradaki sinyal ince ama önemli. Kazanç liderliği artık piyasanın en üst kısmında yoğunlaşmamış.

Küresel liderlik neden dönerek hareket ediyor

2025 yılında, MSCI All Country World (ABD dışında) endeksi %29'dan fazla arttı, bu da SandP 500'ün getirisinin neredeyse iki katı oldu.

Brezilya ve Kanada sırasıyla %48,5 ve %35,8 ile en iyi performans gösterenler oldu; Almanya ve Birleşik Krallık ise çok yakından geldi.

2026'nın başı bu deseni genişletti. Japonya yılbaşından beri büyük pazarlarda lider konumda, ardından Brezilya ve Çin geliyor; ABD ise ortalarda yer alıyor.

Bu tür bir dağılma dikkat çekiyor. Spekülatif dönemlerde, sermaye genellikle en güçlü ve en güvenli piyasaya dolup taşır ve başka yerlerde getiriler ve sıkıştırır.

1990'ların sonları ve pandemi sonrası dalgalanma da bu senaryoyu takip etti.

Bugün gördüğümüz şey farklı görünüyor. Sermaye, bölgeler ve sektörler arasında yayılıyor; bu, tarihsel olarak geç aşama aşırılığından ziyade orta dönem genişlemelerinin bir özelliği olmuştur.

Tarih bu yorumu destekler. 1900'den bu yana, ABD hisse senetleri uluslararası piyasalarda yaklaşık yarı geride kaldı, uzun vadeli veri setlerine göre.

Finansal kriz sonrası dönem, uzunluğu ve tutarlılığı açısından alışılmadıktı.

On beş yıllık ABD hakimiyeti, küresel çeşitlendirmenin amacını kaybettiği izlenimini yarattı. Son iki yıl bu soruyu yeniden açtı.

ABD yoğunlaşma problemi

ABD hisse senetleri için zorluk ekonomik zayıflık değil, konsantrasyondur.

2025 sonunda, ABD'nin en büyük on şirketi, genel ABD piyasa değerinin yaklaşık %36'sını oluşturuyordu ve çoğunlukla büyük teknoloji firmaları tarafından yönlendirildi.

Değerlemeler bu hakimiyeti yansıtır. ABD hisse senetleri yaklaşık 22 kat vadeli kazançla işlem görürken, ABD dışındaki gelişmiş piyasalarda yaklaşık 15 kat, gelişmekte olan piyasalarda ise yaklaşık 13 kat değer görülüyor.

Sermaye akışları da bu dengesizliği yansıtır. EPFR verileri, bu on yılda küresel hisse senedi fonu girişlerinin dörtte üçünden fazlasının ABD varlıklarına gittiğini gösteriyor; oysa ABD küresel kurumsal kazançların yarısından azını oluşturuyor.

Bu boşluk hayal kırıklığına pek yer bırakmıyor. Baskının artması için kazançların düşmesine gerek yok.

Sadece beklenenden daha hızlı büyümeleri gerekiyor.

Yapay zeka artık sadece ABD'ye özgü bir ticaret değil

2025 yılında, yapay zeka ile ilgili şirketler ABD piyasa getirilerinin %50'sinden fazlasını oluşturdu.

YZ yatırımı ayrıca sermaye harcamaları ve servet etkileriyle ABD GSYİH büyümesine anlamlı katkı sağladı.

Sonuç olarak, giderek tek bir temaya dayanan bir pazar ortaya çıkıyor. Bu temanın dayanıklılığı artık çeşitlendirmeden daha fazla ağırlık taşıyor.

Ama yapay zekadan sadece ABD faydalanmıyor. Küresel piyasalar, yapay zekanın ABD bilançolarının ötesine yayılmasının ardından yeniden ivme kazandı.

Güney Kore'nin Kospi 2025'te neredeyse %76 yükseldi; bu, 1990'ların sonlarından bu yana en iyi yılıdır. Japonya'nın Nikkei'si ise çip üreticileri ve donanım tedarikçileri tarafından %26 yükseldi.

Taiwan Semiconductor neredeyse %47 kazandı, Alibaba ise kendi yapay zeka ekosistemine yönelerek %75'ten fazla yükseldi.

Yapay zeka yatırım döngüsü sadece yazılımla sınırlı değildir. Dökümhaneler, hafıza çipleri, endüstriyel otomasyon ve enerji altyapısı üzerinden geçer. Bu tedarik zincirleri Asya ve Avrupa'nın bazı bölgelerinde yer alıyor.

Kazanç büyümesi bu gerçeği yansıtmaya başladığında, sermaye onu takip eder ve yapay zeka hikayesi artık küreselleşir.

Çin ve para birimi sinyali

Çin'in 2025 ve 2026 başlarında yatırımcı ilgisine dönüşü alışılmadık derecede koordine edildi.

Hong Kong'da listelenen Çin hisse senetleri geçen yıl %22'den fazla yükselirken, yuan dolar karşısında %4'ten fazla güçlendi; bu, hisse senetleri ve para biriminin 2017'den bu yana ilk kez birlikte yükselmesiydi.

İleriye dönük değerlemeler, 2026 ve 2027 için kazanç büyüme tahminleri 11 kat civarında yükselirken yaklaşık 11 katı olarak düşük halde kalıyor.

Şimdi birkaç küresel banka yuan gücünün daha da artmasını bekliyor; tahminler dolar başına 6,5 ile 6,8 arasında toplanmış durumda.

Daha sağlam bir para birimi, dolar bazlı hisse senedi getirileri artırır ve sermaye girişlerini pekiştirir.

Aynı zamanda, Çin'in ihracat performansı, istikrarlı bankacılık sistemi ve gelişmiş imalat üzerine yeniden odaklanması , ekonominin zayıf bölgeleriyle ilgili endişeleri hafifletti.

Gayrimenkul ve tüketim sorunlar olmaya devam ediyor, ancak artık yatırımcıların piyasayı gördüğü tek mercek bunlar değil.

Dolar ve döngünün bir sonraki aşaması

ABD doları, 2025'te yaklaşık %9 düştü ve bu, 2017'den bu yana en kötü yılı oldu. Tarihsel olarak, uluslararası hisse senedi performansının sürekli dönemleri, çok yıllık dolar düşüş döngüleriyle örtüşmüştür.

Dolar, daha yüksek büyüme, daha sıkı politika ve sermaye girişleriyle desteklenen 13 yıllık bir yükseliş dönemi yaşadı.

Bu destekler artık eskisi kadar güçlü değil. ABD borç seviyeleri daha yüksek, büyüme farkları daralıyor ve faiz oranları daha az belirsiz.

Sabit bir dolar bile aritmetiği değiştirir. Uluslararası getiriler artık ABD varlıklarıyla rekabet etmek için kahramanca varsayımlara ihtiyaç duymuyor.

Sadece kazanç artışı ve makul değerlemelere ihtiyaçları var.

Ortaya çıkan tablo ABD pazarlarının reddedilmesi değildir. Bu, dengeye dönüştür.

Kazanç artışı yayılıyor, liderlik dönüşümlü ve sermaye yıllarca göz ardı edilen alternatifleri yeniden keşfediyor.

Her şeyin tek bir işlemde birleşmesini on yıl boyunca izleyen yatırımcılar için bu belki de en önemli değişiklik olabilir.