Geri ödemeler artınca BlackRock özel kredi fonundan çekişleri sınırladı

Özel kredi fonlarındaki artan geri ödeme talepleri, küresel borç piyasasının en hızlı büyüyen alanlarından birinin dayanıklılığı hakkında yeni soru işaretleri doğuruyor.

Dünyanın en büyük varlık yöneticisi BlackRock, piyasalardaki oynaklığın yayılmasıyla yatırımcı tedirginliğinin arttığını vurgulayan bir adımda, amiral gemisi özel kredi araçlarından birinden ilk kez para çekişlerini sınırladı.

Şirketin, HPS Corporate Lending Fund'ın bu çeyrekte payların yalnızca 5%’ine kadar geri alım planına bağlı kalacağını; buna rağmen çok daha yüksek geri ödeme talepleri aldığı yönündeki açıklamasının ardından BlackRock hisseleri sabah geç saatlerde yaklaşık %7 düştü ve Mayıs ayından bu yana en düşük seviyesini gördü. Açıklamada, bu geri alımın yaklaşık olarak $620 million'a tekabül ettiği belirtildi.

HLEND ticker'ı ile bilinen fon, Cuma günü yatırımcılara gönderilen bir mektuba göre son çeyrekte paylarının %9.3'ünü geri alma talepleri aldı.

Fonun dört yıl önceki lansmanından bu yana geri ödeme taleplerinin çeyreklik limitini aşması ilk kez gerçekleşti.

Likidite kısıtları yapısal uyumsuzluğu öne çıkarıyor

Karar, birçok özel kredi aracının temel bir özelliğini — sınırlı likiditeyi — ön plana çıkarıyor.

Kamu tahvil fonlarının aksine, özel kredi portföyleri tipik olarak orta ölçekli şirketlere verilen ve açık piyasalarda hızla satılamayan kredilerden oluşuyor.

Yöneticiler, bu tür kısıtların getirileri korumak ve zorunlu varlık satışlarından kaçınmak için gerekli olduğunu savunuyor.

Fon yöneticilerine göre HLEND, kuruluşundan bu yana ücretler sonrası yıllıklandırılmış yaklaşık %10.7 getiri sağladı; yöneticiler sınırlı geri ödeme yapısının yatırımcı sermayesini özel kredilerin uzun vadeli doğasıyla eşleştirmek üzere tasarlandığını belirtti.

Yöneticiler yatırımcılara gönderilen mektupta şunları yazdı: “HLEND'in kasıtlı olarak tasarlanmış likidite çerçevesi, özellikle tekrarlayan %5'lik çeyreklik pay geri alım özelliği, bu getirilerin sağlanmasının temelini oluşturuyor.”

Böyle kısıtlar olmazsa fonun, yöneticilerin belirttiği üzere yatırımcı para çekme talepleri ile portföyündeki kredilerin vadesi arasında yapısal bir uyumsuzlukla karşılaşabileceği ifade edildi.

Sektörde yatırımcı endişesi artıyor

BlackRock'ın hamlesi, yıllarca süren hızlı büyümenin ardından özel krediye yönelik yatırımcı duyarlılığının bozulmaya başlamasıyla gerçekleşti.

Bu hafta başında rakip Blackstone, devasa 82 milyar $ değerindeki özel kredi fonu BCRED'den rekor düzeyde para çekme talepleriyle karşılaştı.

Buna karşılık firma, geri ödeme limitini geçici olarak olağan 5%’ten yaklaşık 7%’ye yükseltti ve tüm para çekme taleplerini karşılamak için şirket ve çalışanlarından yaklaşık $400 million sermaye kullandı.

Farklı tepkiler, yatırımcıların bu varlık sınıfındaki riskleri yeniden değerlendirirken fon yöneticilerinin karşılaştığı baskıyı gözler önüne seriyor.

Blue Owl yakın zamanda geri ödeme ödemelerini gelecekteki ödemelere ilişkin vaatlerle değiştirdi; bu da sektördeki likidite endişelerini artırıyor.

Aynı zamanda, bir dizi yüksek profilli temerrüt — bir ABD otomotiv parça tedarikçisinin ve bir subprime otomobil kredi kuruluşunun iflasları dahil — bazı özel kredi portföylerinde kredi kalitesi hakkında soru işaretleri doğurdu.

Hızla büyüyen sektör ilk büyük sınavıyla karşı karşıya

Özel kredi, son on yılda bankaların küresel finansal kriz sonrasında kurumsal kredi vermekten çekilmesiyle oluşan boşlukları doldurmak üzere borç verenlerin devreye girmesiyle hızla büyüdü.

Sektör artık dünya çapında trilyonlarca dolar yönetiyor ve geleneksel sendikasyonlu tahvil piyasalarının dışında şirketlere doğrudan krediler sağlıyor.

Emeklilik fonları ve sigorta şirketleri en büyük yatırımcılar olmaya devam etse de, zengin bireyler sınırlı limitler içinde periyodik geri ödemelere izin veren sözde yarı likit fonlara giderek daha fazla para aktardı.

Bununla birlikte, mevcut geri ödeme talebi dalgası bu yapıların karşılaştığı ilk büyük sınavlardan biri olarak görülüyor.

Piyasa oynaklığı, olası bir ekonomik yavaşlama endişeleri ve jeopolitik gerilimler bazı yatırımcıları daha güvenli varlıklara yöneltti ve bu da daha uzun vadeli özel kredilere bağlı fonları çekme girişimlerini tetikledi.

BlackRock, ücret gelirlerini artırmaya yönelik daha geniş bir stratejinin parçası olarak özel piyasalardaki varlığını genişletiyor.

Şirket, özel kredi yetkinliklerini güçlendirmek amacıyla geçen yıl HPS Investment Partners'ın satın alımını tamamladı.

Ancak geri ödeme taleplerindeki artış, yıllarca süren rekor fon toplama ve güçlü getirilerin ardından özel kredi patlamasının, yatırımcıların likidite risklerini ve kredi kalitesini yeniden değerlendirmesiyle daha zorlu bir aşamaya girebileceğini işaret ediyor.