SpaceX mi OpenAI mı: Hangi halka arz daha yüksek getiri sağlayabilir?

SpaceX ve OpenAI, yapay zeka yatırım patikasının bir sonraki aşımını yeniden tanımlayabilecek çarpıcı halka arzlara doğru yarışıyor; ancak analistler, iki şirketin trilyon dolarlık ortak hedeflerine rağmen yatırımcılar için keskin biçimde farklı teklifleri temsil ettiğini söylüyor.

Beklenen halka arzlar, Elon Musk’ın SpaceX’i ile Sam Altman liderliğindeki OpenAI arasında karşılaştırmaları yoğunlaştırdı; özellikle Musk’ın OpenAI’ın kurumsal yeniden yapılanmasına yönelik hukuki itirazındaki son mahkeme kaybının ardından.

Her iki şirket de küresel yapay zeka ekonomisinin merkezine yerleşmeyi hedeflerken rekabet, çok farklı iş modelleri ve rekabet dinamikleri üzerinden derinleşti.

SpaceX’in önümüzdeki ay “SPCX” sembolüyle borsaya çıktığında yaklaşık $1.5 trillion ile $1.75 trillion arasında bir değerleme hedeflemesi bekleniyor.

En son özel değerlemesi $852 billion olan OpenAI’nin de uzun zamandır beklenen halka arzında trilyon doların üzeri bir değerleme arayışı içinde olması geniş çapta bekleniyor.

Yine de analistler benzerliklerin büyük ölçüde burada sona erebileceğine dikkat çekiyor.

SpaceX güçlü bir rekabet hendeğine sahip olarak görülüyor

Üretken yapay zeka modellerinde artan rekabetle karşı karşıya olan OpenAI’nin aksine, SpaceX birçok analistin benzersiz biçimde savunulabilir bir iş kurduğunu ve inandırıcı rakiplerin az olduğunu gösteriyor.

Şirketin 2025’te yaklaşık $18.7 billion gelir ürettiği, OpenAI’nin ise aynı dönemde yaklaşık $13.1 billion gelir elde ettiği bildiriliyor.

Her ikisi de S&P 500’deki mevcut trilyon dolarlık şirketlerle karşılaştırıldığında nispeten küçük kalıyor; S&P Global Market Intelligence verilerine göre bu şirketlerin ortalama yıllık gelirleri $260 billion’i aşıyor.

Yine de yatırımcıların gelecekteki büyüme beklentilerine dayanarak olağanüstü primler ödemeye istekli göründükleri anlaşılıyor.

SpaceX için değerleme argümanının büyük kısmı, şirketin ana gelir motoru haline gelen uydu genişbant işi Starlink’in başarısına dayanıyor.

Starlink’in geçen yıl %39 civarında işletme marjları ürettiği ve bunun SpaceX’in dikey olarak entegre fırlatma altyapısıyla desteklendiği bildirildi.

Şirketin şu anda yörüngede yaklaşık 9.600 uydu işlettiği ve bunun New Street Research tahminlerine göre bir sonraki en büyük uydu operatöründen neredeyse 15 kat daha fazla olduğu belirtiliyor.

“Sadece roket fırlatma işi bile güçlü bir ayrıştırıcı,” Wall Street Journal köşe yazarı Dan Gallagher yazdı.

SpaceX’in roket bölümünün Starship roket programına ağır harcamalar nedeniyle geçen yıl zarar gösterdiği halde, analistler şirketin fırlatma hizmetlerindeki hakimiyetinin büyük ölçüde korunmaya devam ettiğini söylüyor.

SpaceX, 2023’ten bu yana dünya çapında “kütleyi yörüngeye taşıma”da %80’in üzerinde paya sahip olduğunu iddia ediyor; Roth Capital analisti Rohit Kulkarni ise şirketin fırlatma piyasasındaki konumunu “tekelci” olarak nitelendirdi.

Analistler, son Starship testlerindeki teknik aksaklıkların bile bu hakimiyeti maddi olarak önemli ölçüde değiştirmesinin olası olmadığını söylüyor.

OpenAI yükselen rekabet baskısıyla karşı karşıya

OpenAI ise buna karşılık, Alphabet’in Google’ı ve AI girişimi Anthropic gibi rakiplerden artan bir rekabetle halka arz piyasalarına giriyor.

ChatGPT küresel çapta en yaygın kullanılan yapay zeka uygulamalarından biri olmaya devam etse de, Google’ın Gemini’si ve Anthropic’in Claude’u gibi rakip modeller hızla ivme kazanıyor.

“OpenAI’nin ana pazarında buna benzer bir hakimiyeti yok,” Gallagher yazdı.

OpenAI için zorluk, gelişmiş yapay zeka modellerini eğitme ve işletme maliyetlerinin muazzam olmasıyla daha da ağırlaşıyor.

Analistler, OpenAI’nin hesaplama ve altyapı giderlerinin önümüzdeki birkaç yıl boyunca gelirinin çoğunu tüketmesini bekliyor; rakipler Google gibi yüksek kârlı reklam ve bulut bilişim işlerinden AI yatırımlarını finanse etmeye devam ederken.

Buna rağmen OpenAI’nin uzun vadeli büyüme anlatısı hâlâ güçlü kalıyor; özellikle üretken yapay zeka araçlarının şirketler ve tüketiciler tarafından küresel olarak benimsenmesi göz önüne alındığında.

Ancak analistler, teknoloji farkını daraltan rakipler nedeniyle şirketin ilk hareket avantajının sürdürülebilirliğinin giderek zorlaştığını söylüyor.

Halka arz heyecanı tarihsel temkinlilikle çarpışıyor

Her iki halka arz etrafındaki heyecan, Wall Street’in yapay zeka ile ilişkilendirilen mega kap teknoloji halka arzlarına yeniden ilgi duymaya başladığı bir döneme denk geliyor.

Ancak SpaceX’in tekelci bir avantaja sahip olduğu düşünüldüğünde bile, tarihsel performans verilerinin yatırımcıların beklentilerini törpülemesi gerektiğini gösterdiği belirtiliyor.

Reuters’ın son beş yıldaki en yüksek değerlemeli 50 halka arzı incelediği analizine göre, yatırımcıların yaklaşık dörtte üçünde S&P 500 endeks fonu almak daha iyi bir sonuç verirdi.

Analize göre bu halka arzlarda IPO fiyatlarından hisse alan bir yatırımcı, 21 Mayıs’a kadar ortalama %27 getiri sağlarken aynı dönemde S&P 500 %53 kazanç sağladı.

İlk işlemlerdeki yüksek volatilite sırasında hisse alan yatırımcılar için performans daha da zayıftı.

“Bu işlerin erken aşamalarında olup halka arzdan önce almadıkça para kazanmak zor,” dedi Triple D Trading’de tescilli işlemci Dennis Dick Reuters raporunda.

IPOs piyasasının önde gelen uzmanlarından biri olarak kabul edilen Florida Üniversitesi profesörü Jay Ritter da yüksek değerlemeli halka arzların zaman içinde zorlandığını belirterek yatırımcıları uyardı.

Öngörülen $1.75 trillion değerlemeyle SpaceX’in satış-başına fiyat (price-to-sales) oranının neredeyse 100’e yaklaşacağı; bu oranın Nvidia’nın yaklaşık 24’lük oranının çok üzerinde olduğu ifade ediliyor.

SpaceX’in hızlı gelir büyümesine rağmen geçen yıl neredeyse $5 billion zarar ettiği de bildirildi.

“Yatırımcıların çok yüksek bir fiyat-satış oranı ödemeye istekli olduğu her bir şirketin, geleceğin gerçekten parlak olabileceğine dair ikna edici bir hikâyesi oluyor,” dedi Ritter.

“Ama, bilirsiniz, işler ters gidebilir.”

Yatırımcılar tarihin en büyük teknoloji halka arzlarından bazılarına hazırlanırken, Wall Street şimdi yapay zekanın dönüştürücü gücü konusundaki iyimserlikle birlikte, yükselen değerlemelerin yıllarca kusursuz bir icra beklentisini önceden fiyatlamış olabileceği endişesi arasında sıkışmış görünüyor.