Oracle hisseleri: bir yapay zeka yavaşlaması felakete yol açabilir

Oracle güçlü bulut büyümesiyle bir çeyreği daha kapattı ve hisselerinin yatırımcılar için giderek daha zor bir yatırım haline geldiğini hemen hatırlattı.

Şirketin rekor gelirinin arkasında “tam gaz” çalışan bir finansman makinesi var — serbest nakit akışını tüketiyor ve en iyimser AI destekçisini bile duraksatacak hızda borca dayanıyor.

Son 20 milyar USD (yakl. ₺889,6 milyar) net yeni sermaye artırımı 4. çeyrek sonuçlarıyla birlikte duyuruldu; bu tek seferlik bir olay değil; bir örüntü — ve kaygı verici.

Oracle kazançları müthiş görünüyor — ta ki daha yakından bakana kadar

Yüzeyde, Oracle'ın mali 4. çeyrek kazançları gerçekten etkileyiciydi.

Şirketin toplam geliri 19,2 milyar USD (yakl. ₺854 milyar) seviyesine ulaştı, yıllık bazda %21 artış gösterirken bulut geliri 2025'e göre %47 yükselerek 9,9 milyar USD (yakl. ₺440,3 milyar) oldu.

Bulut Altyapı (IaaS) birimi öne çıktı; çeyrekte %93 büyüyerek 5,8 milyar USD (yakl. ₺258 milyar) seviyesine ulaştı ve Oracle'ı AWS ve Azure gibi hiperscaler'larla birlikte konuşulan bir oyuncu haline getirdi.

Kazanç açıklamasında ORCL, bulutun 2026 mali yılında işinin yaklaşık yarısını oluşturduğunu söyledi.

Dev şirket 4. çeyreği kalan performans yükümlülüklerinde (RPO) 638 milyar USD (yakl. ₺28,4 trilyon) ile kapattı; bu, önceki çeyreğe göre 85 milyar USD (yakl. ₺3,8 trilyon) artış anlamına geliyor.

Kâğıt üzerinde Oracle, AI altyapı patlamasını kahvaltıda yiyen bir şirket gibi görünüyor — ama sorun faturayı kimin ödediği.

Oracle'ın yapay zeka faturası endişe verici boyuta ulaşıyor

İşte önemli olan hesap: Oracle, 2027 mali yılında borç ve özkaynak kombinasyonuyla yaklaşık 40 milyar USD (yakl. ₺1,8 trilyon) sermaye sağlamayı planladığını duyurdu.

Bu tutarın yaklaşık yarısı, 20 milyar USD (yakl. ₺889,6 milyar) piyasa üzerinden hisse ihracı olarak daha önce açıklanmıştı; dolayısıyla taahhüt edilen yeni sermaye, yatırımcıların zaten bildiği miktarın üzerine ek 20 milyar USD (yakl. ₺889,6 milyar)'dır.

Bunun stratejik bir dönüşü finanse etmek için piyasaya bir kez başvuran bir şirket olmadığını unutmayın. Oracle, yalnızca FY2026'da 43 milyar USD (yakl. ₺1,9 trilyon) borç ve ayrıca 5 milyar USD (yakl. ₺222,4 milyar) özkaynak sağladı.

ORCL aynı yıl neredeyse 56 milyar USD (yakl. ₺2,5 trilyon) tutarında sermaye harcaması yaptı ve şimdi FY2027 için net sermaye harcamalarını 70 milyar USD (yakl. ₺3,1 trilyon) olarak öngörüyor.

Milyarlarca dolar operasyonel kâr kaydetmesine rağmen, Oracle capex sonrası fiilen nakit akışı açısından negatif durumda; bu da altyapı yatırımını sürdürmek için sürekli olarak dış piyasalara başvurması gerektiği anlamına geliyor.

Ve her başvuru yapıldığında, hissedarlar bir bedel ödüyor — ya seyrelme yoluyla ya da giderek büyüyen borç yığınına hizmet etmenin artan maliyetiyle.

Aralıksız yapay zeka talebine dayalı kaldıraçlı bir bahis

Oracle'ın bilançosundaki en endişe verici rakam hisse sayısı değil — borç miktarı.

3. çeyrek itibarıyla Oracle'ın toplam borcu 162 milyar USD (yakl. ₺7,2 trilyon) idi; bu rakam Altman Z-Skoru — iflas riski için yaygın olarak kullanılan bir ölçüt —'nu keskin şekilde gri bölgeye itti.

Bağlam için, ORCL'nin uzun vadeli borcu sadece altı yıl önce yaklaşık 60 milyar USD (yakl. ₺2,7 trilyon) idi.

Son patlama neredeyse tamamen AI altyapı harcamalarıyla ilgili ve kısmen bildirilen 300 milyar USD (yakl. ₺13,3 trilyon), OpenAI ile yapılan beş yıllık sözleşme tarafından destekleniyor.

Bu dönüşümsel gibi görünüyor ve öyle de olabilir — ama bu aynı zamanda Oracle'ın finansal sağlığının tek bir müşterinin ödeme kabiliyetine ve sadece sabit kalmakla kalmayıp hızlanması gereken bir AI talep ortamına tehlikeli şekilde bağlı olduğu anlamına geliyor.

Analistlerin %400'ün üzerinde olarak tahmin ettiği borç/özkaynak oranıyla — Microsoft'un yaklaşık %23'ü ve Google'ın yaklaşık %7'sini gölgede bırakan — Oracle'ın, AI eğilimi değişirse, faizler yükselirse veya hiperscaler rekabeti şiddetlenirse gerçekten hiçbir finansal tamponu yok.

638 milyar USD (yakl. ₺28,4 trilyon) tutarındaki RPO birikimi yalnızca nakde dönüşürse değerlidir; ancak AI yatırım döngüleri soğursa, sözleşme zamanlamaları uzarsa ya da müşteriler yeniden pazarlık yaparsa, bu rakam bir güvenlik ağı değil; aslında bir varlık kılığında bir yükümlülüktür.