تقييم أسهم كوستكو المرتفع يثير المخاوف: هل حان وقت البيع؟

أصبحت أسهم شركة Costco Wholesale بمثابة شركة Palantir Technologies في عالم البيع بالتجزئة، حيث تتمتع بتقييم قوي وقاعدة مستثمرين متحمسين.

وتستمر شركة المستودعات العملاقة في تقديم القيمة لأعضائها البالغ عددهم 77 مليونًا حول العالم من خلال عروض لا تقبل المنافسة مثل دجاج مشوي بسعر 4.99 دولارًا ومجموعة هوت دوج وصودا بسعر 1.50 دولارًا - دون تغيير منذ 40 عامًا.

وقد أدى هذا الولاء إلى ارتفاع أسهم الشركة بنحو 600 ضعف منذ طرحها الأولي في البورصة عام 1985.

ومع ذلك، فإن تقييمها الحالي يثير تساؤلات حاسمة بالنسبة للمستثمرين.

ارتفعت أسهم كوستكو بنسبة 45% في عام 2024، لتصل إلى 962 دولارًا وتتداول عند 53 ضعفًا للأرباح المستقبلية - وهي مستويات لا تنافسها سوى شركة تسلا بين أكبر 20 شركة في مؤشر S&P 500.

ومع ذلك، حذر المحللون في تقرير لصحيفة بارون من أن هذه المضاعفات المرتفعة قد لا تتوافق مع النمو المتوقع لشركة كوستكو، والتي من المتوقع أن يبلغ متوسطها 10% سنويا في الأرباح لكل سهم على مدى السنوات المقبلة.

حجة قوية لصالح COST ومزايا نموذج أعمالها

وعلى الرغم من المخاوف بشأن التقييم، يظل نموذج كوستكو هو المفضل بين المحللين والمستهلكين على حد سواء.

ومن المتوقع أن ترتفع إيرادات كوستكو بنسبة 7% في السنة المالية الحالية، بعد مكاسب مماثلة في عام 2024.

شهدت مبيعات المتاجر نفسها نموًا يتراوح بين 5% و6% سنويًا على مدار العامين الماضيين.

وعلاوة على ذلك، تشهد متاجر كوستكو التي يبلغ عددها نحو 900 متجر ــ 616 في الولايات المتحدة ــ توسعاً بمعدل يتراوح بين 25 و30 متجراً سنوياً، وهو ما يعكس الطلب القوي على نهجها الموجه نحو القيمة.

أشاد المحلل كريستوفر هورفرز من جي بي مورجان بالتوسع الدولي الذي شهدته كوستكو، مشيرا إلى نجاحها في كل دولة دخلتها.

ويقع حوالي ثلث متاجرها في الخارج، وغالبًا ما تجذب المواقع الجديدة طوابير طويلة، مما يدل على جاذبية العلامة التجارية العالمية.

المصدر: بارون

ويشاركه سيمون جوتمان من مورجان ستانلي هذا التفاؤل، حيث يتوقع نموًا متسارعًا للأرباح.

يحافظ على تصنيف الوزن الزائد مع سعر مستهدف يبلغ 1150 دولارًا، وهو ما يعني ارتفاعًا بنحو 20% عن المستويات الحالية.

تلعب رسوم العضوية دوراً محورياً في نجاح كوستكو، حيث تمثل حوالي نصف أرباحها التشغيلية.

وتؤكد زيادة رسوم العضوية السنوية بمقدار 5 دولارات إلى 65 دولارًا في سبتمبر 2024 - وهي أول زيادة منذ سبع سنوات - على قدرتها على الصمود.

والجدير بالذكر أن ما يقرب من نصف الأعضاء اختاروا العضوية التنفيذية بقيمة 130 دولارًا.

وتوفر هذه الرسوم، التي تتجاوز معدلات تجديدها 90%، تدفقاً ثابتاً من الدخل، مما يمنح كوستكو جاذبية تشبه نتفليكس ، وتبرر مضاعف السعر إلى الربحية الضخم الذي تتمتع به الشركة، كما يقول المتفائلون.

محللون: تقييم كوستكو المرتفع يصعب تبريره، لذا يجب توخي الحذر

ويؤكد بريان ياربورو، محلل التجزئة في إدوارد جونز، أن قيمة كوستكو بلغت 40 ضعف الأرباح المستقبلية في بداية عام 2024 و30 ضعفًا قبل جائحة كوفيد-19.

ويشير هذا إلى أن السهم قد يفقد زخمه مع توافق الأرباح مع سعره الحالي - أو قد ينخفض بنسبة 15% إلى 20% في حالة حدوث تباطؤ في السوق أو نقص غير متوقع في الأرباح أو الإيرادات.

يقول:

إذا عاد السهم إلى تقييم أكثر تواضعا يبلغ 40 ضعف الأرباح المتوقعة لعام 2025، فقد ينخفض سعره بأكثر من 20% إلى 725 دولارا.

مقارنة أسهم كوستكو بشركات التكنولوجيا العملاقة الأخرى ، المصدر: بارونز

حتى بين نظيراتها، تبدو كوستكو باهظة الثمن.

وتتداول أسهم النمو مثل أبل ومايكروسوفت وإنفيديا عند حوالي 30 مرة من الأرباح المستقبلية، في حين تحوم وول مارت وأمازون عند 35 مرة.

إن نسبة السعر إلى الأرباح إلى النمو (PEG) لشركة كوستكو البالغة خمسة تتناقض بشكل صارخ مع النطاق من اثنين إلى ثلاثة الذي تشهده معظم أسهم النمو.

يتبنى محللو شركة Trivariate Research وجهة نظر حذرة.

وتشير بياناتهم إلى أن الشركات التي تخترق نسبة السعر إلى الربحية 50 للمرة الأولى تعود في كثير من الأحيان إلى ما دون 40 في غضون عام، وهو ما يؤدي إلى ضعف أداء السوق في السنوات الثلاث التالية.

ويتفق ياربورو مع هذا الرأي، حيث يؤكد أن سمعة كوستكو ذات الجودة العالية لا تبرر ارتفاع سعر سهمها.

ويقول "سيكون من الصعب أن يتفوق السهم على أداء السوق خلال السنوات الثلاث إلى الأربع المقبلة".

آلام النمو: إمكانات التوسع المحدودة في الولايات المتحدة

في حين تواصل كوستكو ازدهارها، يواجه مسار نموها تحديات.

يؤكد بيل سميد، مدير صندوق سميد فاليو، أن مبيعات كوستكو السنوية الضخمة التي تبلغ 250 مليار دولار تجعل من الصعب من الناحية الرياضية الحفاظ على معدلات النمو السابقة.

ولا تزال الشركة تحقق النجاح في افتتاح متاجر جديدة في أسواق راسخة، مثل بليزانتون، كاليفورنيا، ومناطق جديدة مثل سكاربورو، ماين.

ومع ذلك، فإن الطريق أمام التوسع الأميركي يضيق.

ويظل الرئيس التنفيذي رون فاكريس متفائلاً، مستشهداً بالفرص في الأسواق المحلية والدولية غير المستغلة، لكن المحللين مثل سميد يقارنون التقييم الحالي لشركة كوستكو بأسهم "نيفتي فيفتي" في السبعينيات، والتي كان أداؤها أقل بكثير على مدى العقد التالي.

مخاطر التراجع وهل يجب بيع السهم؟

ويبين التاريخ أن التقييمات المرتفعة غالبا ما تدعو إلى التصحيحات، وحالة كوستكو ليست استثناء.

يحذر المحللون في شركة Trivariate Research من أن الشركات التي تتمتع بنسب سعر السهم إلى الربحية المرتفعة غالباً ما تحقق أداءً أقل من المتوقع على المدى الطويل.

في حين لا يوجد تهديد مباشر لأساسيات كوستكو، فإن عمليات بيع واسعة النطاق في السوق أو فشل غير متوقع في تحقيق الأرباح قد يؤدي إلى انخفاض حاد.

وعلاوة على ذلك، فإن تقييم رسوم العضوية بشكل منفصل عن أرباح التجزئة ــ وهي حجة شائعة بين المتفائلين ــ يظل مثيرا للجدل.

ويزعم ياربورو أن الاستراتيجية الشاملة التي تنتهجها كوستكو تجعل مثل هذه التمييزات غير عملية.

إن نقاط القوة التي تتمتع بها شركة كوستكو لا يمكن إنكارها، بدءاً من نموذجها القائم على العضوية وانتهاءً بالتزامها الثابت بالقيمة.

إن قاعدة عملائها المخلصين ومعدلات السرقة المنخفضة وفريق الإدارة ذو الخبرة هي شهادة على التميز التشغيلي.

ومع ذلك، يبدو تقييم السهم مبالغا فيه، وخاصة في سياق توقعات النمو المتواضعة.

بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، فإن السؤال ليس جودة كوستكو، بل ما إذا كان سعرها الحالي يبرر العائدات المستقبلية.

ومع وجود مخاطر التراجع، ربما يكون الآن هو الوقت المناسب للمستثمرين لإعادة تقييم مراكزهم.