رهان أمازون ومايكروسوفت الذكاء الاصطناعي اصطدم بالجدار: الدب النادر في وول ستريت يتحرك

تعد أمازون ومايكروسوفت من بين عمالقة التكنولوجيا الذين تعهدوا معا بتخصيص 349 مليار دولار للبنية التحتية الذكاء الاصطناعي، ويراهن على أن العوائد الضخمة ستتحقق.

ومع ذلك، فقد انفصل محلل بارز عن توافق وول ستريت، حيث خفض مستوى كلا العملاقين التقنيين. حكمه: السوق يحدد العوائد التي ببساطة لن تحدث.

إنها لحظة نادرة من الشك تشير إلى شكوك مؤسسية أعمق حول طفرة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي.

اقتصاديات السحابة 1.0 ماتت، لكن السوق لم يلحق بهم بعد

قام أليكس هايسل في شركة روتشيلد وشركاه ريدبيرن بخطوة غير معتادة هذا الأسبوع، حيث خفض تصنيف كل من أمازون ومايكروسوفت من 'شراء' إلى 'محايد'، وكانت هذه أول مرة منذ أن بدأ التغطية في يونيو 2022.

يتناول مبرره جوهر مشكلة هيكلية: السوق لا يزال يسعر "اقتصاديات السحابة 1.0"، لكن عصر الذكاء الاصطناعي يعمل وفق قواعد مختلفة جذريا.

هذا التمييز مهم جدا. في السحابة 1.0، تراكم الإنفاق الرأسمالي بكفاءة مع مرور الوقت. توسعت الهوامش. وظلت قوة التسعير قوية.

البنية التحتية الذكاء الاصطناعي تروي قصة مختلفة. تكلف وحدات معالجة الرسومات حوالي 40 مليار دولار لكل جيجاوات من توليد الطاقة، لكنها تولد فقط 10 مليارات دولار من الإيرادات لكل جيجاوات، وهو تفاوت اقتصادي مدمر حسب روتشيلد.

تفترض الشركة بالفعل دورات استهلاك أطول من 5-6 سنوات مقارنة بثلاث سنوات فقط في عصر السحابة المبكر، ومع ذلك فإن كثافة رأس المال لا تزال أعلى وقوة التسعير أضعف.

الأكثر ضررا: الفائقين لا يمكنهم تجاوز التكاليف في المراحل اللاحقة. رفع الأسعار على الشركات الناشئة الذكاء الاصطناعي التي تعاني من نقص مالي سيزيد من تعميق الخسائر. دفع التكاليف إلى المستخدمين النهائيين سيؤدي إلى تآكل الطلب.

"لم نعد نرى طريقا موثوقا للعودة إلى اقتصاديات السحابة 1.0"، كتب هايسل، مشيرا إلى أن السوق "لا يزال يسعر تلك النتيجة، مما يوحي بعوائد نعتقد أنها لم تعد قابلة للتحقيق."

هناك أيضا خطر البناء الزائد. على عكس السحابة 1.0، التي توسعت فقط بعد تحقيق الكفاءة، فإن الذكاء الاصطناعي التوليدي "يتوسع على تكديس ضخم وغير فعال"، حسبما ذكرت هايسل.

جهاز المشي في Capex لا يبطئ أبدا. تشير إرشادات أمازون ومايكروسوفت بالفعل إلى تسارع الإنفاق حتى عام 2026، دون وجود نقطة تحول واضحة، ومع ذلك لا تتحسن اقتصاديات الوحدات لتبرير ذلك.

لماذا هذا التخفيض مهم الآن

هذا ليس شكا عابرا. حافظ روتشيلد على تقييمات صعودية لكلا السهمين لسنوات قبل أن يغير مساره.

خفضت Haissl هدف سعر مايكروسوفت من 560 إلى 500 دولار مع إبقاء أمازون عند 250 دولارا.

لا يزال توافق المحللين في وول ستريت متفائلا بشكل ساحق؛ مايكروسوفت لديها 71 تقييم شراء مقابل احتفاظين فقط، وأمازون لديها 80 عملية شراء مقابل خمسة حيازات. هايسل حقا وحيدة هنا.

لكن توقيته يشير إلى القلق. جاء هذا التخفيض بعد تقارير أرباح قوية، مما يشير إلى أن قضية الصعود لم تحل من خلال التسليم التشغيلي.

كما جاء ذلك بعد انخفاض بمقدار 1.8 تريليون دولار في مؤشر ناسداك 100 منذ أواخر أكتوبر، حيث تعرضت أسهم الذكاء الاصطناعي لأكبر من تراجع بنسبة 5-6٪ مع انخفاض التقييمات.

ما يهم بعد ذلك: راقب مكالمات أرباح ديسمبر عن كثب. إذا بدا تعليق الإدارة على اقتصاديات وحدات الذكاء الاصطناعي مشكوكا فيه أو تسارعت إرشادات رأس المال أكثر دون تحقيق معالم عائد استثمار ملموسة، فإن أطروحة هايسل الهابصية ستكتسب زخما.

قد يبدأ ضغط الهامش في الظهور في نتائج الربع الأول من عام 2026. أي تخفيضات لاحقة من بنوك كبرى أخرى ستؤكد شكوك روتشيلد وتغير مشاعر الإجماع بشكل حاسم.

في الوقت الحالي، يجب على المستثمرين مراقبة ما إذا كانت رسالة "لم تعد حالة صاعدة" ستنتشر أم ستظل حالة شاذة. من المرجح أن يظهر الجواب بحلول موسم أرباح الربع الرابع.